喜马拉雅找到”新出路”

（原标题：喜马拉雅找到”新出路”）

传了多时的“喜马拉雅卖身腾讯音乐”的消息，终于靴子落地。

从收购条款来看，喜马拉雅相关股东预计将获得腾讯音乐5.5686%的股权。以腾讯音乐美股6月9日收盘时的286.7亿美元市值计算，这部分股权价值约为16亿美元。加上现金交易的12.6亿美元，此次交易的总对价约为28.6亿美元，约合人民币205亿元。

喜马拉雅多次IPO折戟

喜马拉雅的IPO之路艰难，2021年美股折戟，2021年至2024年港股三战三败。有业内人士认为，公司估值过高，而未获得基石投资者的充分认可，是喜马拉雅无法顺利上市的主要原因。

值得一提的是，喜马拉雅此次收购堪称折价出售。资料显示，2021年4月完成最后一轮融资后，喜马拉雅的估值曾高达43亿美元。然而，此次交易中，其估值已降至不足30亿美元。

根据此前披露的招股书，2018-2022年，公司累计经调整净亏损高达30.57亿元。2023年虽然首度实现全年盈利2.42亿元，但全靠大刀阔斧裁员降本。对比2021年上半年，喜马拉雅的平台运营、内容审核和客服三个团队人数均下降超50%，销售及营销和内容制作团队的收缩幅度也均在40%以上。

喜马拉雅的收入来源较为多元，涵盖广告、会员、知识付费以及音频直播等多个板块。从内容布局来看，其正重点发力有声书、儿童内容和播客等板块。据公开数据，喜马拉雅已拥有520万本有声书，并与多家出版社达成合作。此外，截至2024年底，其儿童月活用户已突破4100万。

然而，喜马拉雅目前面临着激烈的市场竞争。在有声书这一核心领域，七猫、番茄小说、起点读书等网文平台纷纷涉足有声书业务。特别是字节跳动旗下的番茄小说，推出独立听书App番茄畅听，以免费模式冲击市场，并通过广告实现盈利。据QuestMobile数据，番茄畅听在2024年9月的月活用户数已达到9123万。

除了同行竞争，喜马拉雅还受到短视频的冲击以及AIGC浪潮带来的不确定性影响。

从公司财务数据来看，包括会员和知识付费在内的付费订阅收入是其主要收入来源，占比超过总营收的一半。有专业人士分析，会员收入本应是喜马拉雅收入增长的关键，但其会员收入中有不少来自联合会员收入，即喜马拉雅的会员权益与其它平台会员权益捆绑销售。从深层次来看，平台缺乏独家优质内容来吸引用户，这在一定程度上拖累了其收入增长。

此次卖身腾讯音乐，是喜马拉雅上市无望以及增长瓶颈难以突破情况下的重要选择。

喜马拉雅给员工、创作者的内部信中，联合创始人陈小雨、余建军这样解释此次并购的原因。两位创始人在内部信中强调，这次并购“并非偶然发生”，而是喜马拉雅对正在发生的行业和技术深刻变革的主动回应。“与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上。”

腾讯音乐意欲何为？

腾讯音乐的核心业务是音乐流媒体服务，旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐等知名平台。在国内在线音乐市场中，腾讯音乐占据了约70%的市场份额。

但在互联网流量增长逐渐见顶的当下，腾讯音乐虽然在市场份额、用户规模和版权资源等方面具有显著优势，但仍面临着来自汽水音乐等直接竞争对手的挑战，同时短视频平台和音频平台也与腾讯音乐存在一定的竞争关系。

据财报数据显示，2025年第一季度，其月活跃用户数为5.55亿，同比和环比分别下降了4%和0.2%，同比的流失月活跃用户数量达到了2300万。

在长音频领域（如有声书、播客和知识付费等），腾讯音乐相对较为薄弱，而喜马拉雅正是腾讯音乐补强长音频战略的关键一步。

整合喜马拉雅后，腾讯音乐将形成“QQ音乐+酷狗+酷我+懒人听书+喜马拉雅”的音频生态链，月活用户合计超5亿，覆盖音乐、有声书、播客全场景。

花旗银行在其研究报告中表示，对腾讯音乐宣布与喜马拉雅达成合并协议持积极态度。花旗认为，整合喜马拉雅的资产将显著提升腾讯音乐在长篇音频及播客领域的市场地位，丰富其内容供应，并增强其变现能力。花旗还相信，通过与腾讯及腾讯音乐生态系统的深度融合，喜马拉雅的用户覆盖范围将得到进一步扩大，同时与腾讯的其他娱乐知识产权也将产生显著的协同效应。

瑞银发表研究报告指，腾讯音乐的在线音乐业务与喜马拉雅的长篇音频业务或产生联乘效应，包括扩大用户基础、拥有更丰富的内容库，以及通过更丰富的内容产品，促进超级会员(SVIP)渗透率的潜在优势。

老股东体面退出

喜马拉雅多次冲击资本市场未果，核心业务增长也面临瓶颈，其背后的诸多风险投资（VC）和私募股权投资（PE）机构股东的耐心已然耗尽。

不过，相比那些后期才进入的机构，早期入局的老股东，如挚信资本、证大集团、兴旺投资、普华资本、合鲸资本、歌斐资产、璀璨资本、创世伙伴CCV、百度资本、好未来集团、腾讯旗下的阅文集团、交银国际等，却得以较为体面地退出。

以机构为例，交银国际以3.06万美元参与天使轮投资，持股比例约为0.21%。按照收购交易价值和持股比例粗略估算，该机构将获得近600万美元的收益，投资回报倍数高达196.07倍。

百度资本在2017年以2亿元人民币参与D轮融资，持股比例约为3.13%，预计将获得约6.43亿元人民币的收益，账面回报率约为3.22倍。

歌斐资产同样参与了2017年的D轮融资，投资总成本约为8000万元人民币，持股比例约为1.25%，收购完成后，该机构将获得约2.57亿元人民币的收益。

挚信资本则通过2012年的天使轮、2015年的B-1轮以及2020年的E-3轮入股，每股平均成本约为5.45美元，持股比例合计为9.95%。尽管受到E轮系列估值下滑的影响，该机构的综合收益仍约有2.84亿美元，投资回报率约为1.88倍。

好未来集团在C-2轮和E-2轮分别投资6500万元人民币和2499.36万美元，持股比例约为2.06%，其财务投资综合回报约折合人民币4.23亿元，平均回报倍数约为1.72。

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