明星夫妻档：谢治宇Vs范妍，谁更出彩？ 懒人养基自2019年下半年开始就一直以“摊大饼”的方式持有谢治宇管理的 兴全合润 和 兴全合宜 （后者可投港股），占比都...

懒人养基自2019年下半年开始就一直以“摊大饼”的方式持有谢治宇管理的兴全合润和兴全合宜（后者可投港股），占比都在4-5%之间。

总感觉有点重复，想换掉一只，很自然地想到了投资风格迥异的范妍，对，就是谢治宇的夫人。

最近将两位明星夫妻的代表作兴全合润和圆信永丰优加生活梳理了一下，感觉挺有意思，相关信息分享于下。

01 比翼齐飞，都做到了业界顶流水平

谢治宇和范妍是复旦大学校友，前者是经济学硕士，后者是管理学硕士，当前都是所在基金公司的副总经理。

谢治宇和范妍担任基金经理的时间分别为11年和8年，谢治宇资历明显更深。

谢治宇和范妍最新在管基金规模分别是394亿元和170亿元，谢治宇管理规模更大，知名度也要高不少。

将他们的代表作兴全合润和圆信永丰的净值走势与偏股混合型基金指数叠加，很明显，他们的长期业绩都显著超越了同类平均水平。

（数据来源：Choice数据）

2021年2月10日之前，兴全合润与圆信永丰优加生活在不同时段互有超越，差距不大，2019-2020年的净值走势甚至基本上是重合的。

但之后圆信永丰优加生活与兴全合润逐渐拉开了距离，可以看出来，圆信永丰优加生活在熊市中的优势更为明显。

02 相对而言，范妍控制风险的意识比谢治宇更强

从前面的净值走势对比图可以看出，兴全合润的最大回撤和波动水平明显更大。

自2015年10月28日圆信永丰优加生活成立以来，兴全合润和圆信永丰优加生活的最大回撤分别为44.44%和28.40%。（截至2024.1.26，数据来源：Choice数据）

很明显，范妍控制风险的意识更强，这跟她2008年一入行就遭遇全球金融危机、2016年初开始担任基金经理不久就碰到“熔断”的经历密不可分。

范妍在一次直播中坦言，“先认识到风险，才能更好的赚钱。顺风顺水进来，我觉得还不如一进来就劈头盖脸先打我一顿，这样比较好。”

范妍控制风险的主要手段就是分散。

2016年以来，圆信永丰优加生活第一重仓行业占比全部低于15%，2021年以来大部分时间更是低至10%左右；当然兴全合润的持仓行业也较为分散，2016年以来第一重仓行业平均占比不到20%，比圆信永丰优加生活高5个左右百分点。

（数据来源：Choice数据）

从前十持仓个股集中度看，2018年以来，圆信永丰优加生活的平均集中度为27.78%，2021年以来更是低至20%左右；兴全合润2018年以来的平均集中度为43.38%，2021年以来的集中度虽然也有明显下降，但还是达到了40%左右，差不多是圆信永丰优加生活的两倍。

（数据来源：Choice数据）

从最新的2023年基金四季报看，圆信永丰第一重仓股占比仅2.84%，明显低于兴全合润第一重仓股的5.43%。

从股票市值占基金净值比来看，兴全合润2018年以来几乎都是接近90%的高仓位运作，而作为股票型基金的圆信永丰优加生活则有一定的仓位择时，2018年四季度、2021年四季度、2022年三四季以及2023年一季度将股票持仓降至了80%以下，2018年以来的平均股票仓位占比比兴全合润低5个多百分点。

（数据来源：Choice数据）

03 两位基金经理的投资风格迥异

谢治宇主要是自下而上的投资风格，而范妍主要是自上而下的投资风格。

谢治宇采用的是自下而上精选个股的投资策略，在行业和风格上相对比较均衡。

选股方法上是定量与定性相结合的方法。

(1)量化筛选

运用量化筛选的方法,用静态与动态数据相结合的方式考察股票的价值、成长风格特征,选择那些价值被低估并具有稳定持续增长潜力的股票。

1）估值方面，采用市盈率(市值/净利润)、市净率(市值/净资产)、市销率(市值/营业收入)等指标考察股票的价值是否被低估。

2）成长性方面，采用年复合营业收入(Sale)增长率、盈利(EPS)增长率、息税前利润(EBIT)增长率、净资产收益率(ROE)、以及现金流量增长率等指标综合考察上市公司的成长性。

3）采用GARP筛选法精选股票,以避免过分依赖价值与成长风格筛选的一些缺陷,比如由价值持续低估现象(DASP,DeclineAtaReasonablePrice)和成长泡沫破灭(GASP,GrowthAtaStupidPrice)带来的投资失败。

PEG(市盈增长比率,市盈率相对增长率之比)是筛选GARP风格特征股票的重要指标。

PEGY(市盈增长及股息比率),即市盈率相对预期盈利增长和现金股息之和的比率。

相对市盈增长比率而言,PEGY更为可测和稳定。

同样逻辑,PBG(市净增长比率)、PSG(市销增长比率)等则是比PEG更稳定的指标。

(2)定性筛选

重点考察以下定性指标:

1）公司的盈利能力和增长是否是有机的,并具有持续性;

2）公司的股东、债权人、管理层之间的制衡机制、管理团队激励机制是否有效,投资者关系是否良好;

3）公司所处行业竞争程度、进入壁垒,公司自有技术、专利水平,是否具有持续的创新能力;

4）公司的行业地位、发展战略,是否具有并购价值等等。

宏观策略研究员出身的范妍，是一位自上而下的策略型选手。

“什么叫自上而下，就是从宏观开始往下落地，最后落到行业和个股的配置上，可以理解为：先宏观，再微观。”

“策略像一座沟通桥梁，一边是宏观，一边是30个行业（中信一级分类）。”

具体来说，从行业成长性、行业估值水平以及市场认知程度等三个维度研究相关行业所处生命周期的位置,寻找景气度高的子行业，在此基础上确定基金权益类资产相关行业中的配置方案。

在行业配置的基础上,采用“自下而上”的研究方法,充分发挥投研团队的主动选股能力,从上市公司的基本面研究出发,重点分析企业成长性和投资价值,挖掘出符合中国经济转型、具有爆发式增长机会、有利于改善人类生活质量、持续成长能力的优质企业。

范妍认为个股太多，难于做深入的研究，所以她的持仓行业和个股极为分散。

擅于行业轮动换手率却仅100-200%的低水平，其策略胜率应该很高，范妍接受访谈认为自己的策略框架运行下来有接近七成的胜率。

04 范妍的长期业绩稳定性更好，但也有短板

谢治宇于2013年1月29日开始管理兴全合润，范妍于2015年10月28日圆信永丰优加生活成立时即一直管理该基金。

两只基金2015年10月28日以来的业绩表现详见下表。

（数据来源：Choice数据）

截至上周末（1月26日），圆信永丰优加生活的累计回报为172.22%，是兴全合润同期回报83.80%的两倍还多一些；与此同时，兴全合润的最大回撤是圆信永丰优加生活的1.56倍。

细分到各个年度，兴全合润仅2019年以62.48%的业绩大幅超越圆信永丰优加生活的34.45%，其余年度则毫无例外都跑输了圆信永丰优加生活。

可见，作为更为灵活的策略型选手，范妍对各种多变市场环境的适应性比谢治宇好，长期业绩的稳定性也是更好的。

正因如此，圆信永丰优加生活的机构持有比例一直比较高，换言之，范妍受到机构投资者的肯定相较谢治宇更多。

（数据来源：Choice数据）

但范妍的短板也很明显，与非货币基金最新资产规模2753亿元的兴全基金相比，范妍所在的基金公司圆信永丰的非货币基金资产规模仅351亿元，范妍一人几乎就占据了半壁江山，圆信永丰公司层面的投研和营销实力明显不足，公司层面对范妍的支持力度也可能是很有限的。

05 2023年四季报两位基金经理的最新观点

谢治宇总体不乐观：

虽然地产政策持续推出,但收效一般,月度数据好转并不持续,经济仍然缺乏向上动能。

从各产业趋势看,虽然部分景气行业总量还在上升,但产能陆续投放带来产能过剩致使竞争加剧,价格下降过快从而盈利与估值双承压。

居民消费意愿不强,各消费领域客单价仍显疲软。

随着智能驾驶的新进展,叠加国产中高端电动新车发布进入高峰,部分汽车公司有阶段性表现。

更细分新技术方面如VR、HBM、人形机器人等出现过阶段性行情,但整体看呈现波动特征；而营收偏稳定的煤炭、电力等高股息资产表现出了超额收益。

将立足长远与考虑当下结合,继续精选个股、挖掘公司长期成长价值,不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

范妍谨慎乐观：

三季度单季非金融上市公司归母净利润增速重回正增长,中上游价格相关行业通过控制生产节奏,在下游需求稳定,去库存周期结束的情况下,价格相对强势,这意味着企业利润的恢复在四季度仍然有持续性。

EPS重回上升期。

同时,考虑到股东减持、融资规模的大幅下降,我们预期PE也重回上升期。

因此,我们对市场的看法谨慎乐观,增加了权益配置的比重,行业配置上没有做出大的调整,仍然以军工、电力设备及新能源、TMT、医药等板块为主,适度增加了白酒、农林牧渔、家电的配置比重。

基金和指数过往回报表现不预示未来业绩，基金梳理不构成投资推荐。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，据此入市投资，风险自担。

#雪球星计划公募达人# @今日话题 @雪球创作者中心 @雪球基金

$兴全合润混合(F163406)$ $圆信永丰优加生活(F001736)$ $圆信永丰优享生活混合(F004958)$

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