乐华娱乐：艺人管理第一股的护城河是什么？

乐华娱乐即将登陆港股市场，作为内娱龙头公司，其知名度早已出圈。乐华旗下知名艺人云集，坐拥王一博、程潇、吴宣仪、朱正廷、范丞丞、黄明昊。对于投资者来说，公司拥有知名艺人固然好，却担心知名艺人单飞，对公司业绩持续增长造成影响。不过这点放在乐华上还真不用担心，乐华的艺人培训体系自成一体，涵盖了艺人的全生命周期。在娱乐圈中，艺人的重要性不言而喻，有了优质艺人，业务间的协同作用，甚至未来新业务的扩张都可以持续发展出来。

|覆盖艺人全生命周期的“乐华模式”

从招股书可以看到乐华娱乐有三大业务，艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务，其中艺人管理是乐华娱乐最大的收入来源，也是和其他业务产生协同效应的关键。该业务除了管理签约艺人，安排艺人参与商业活动，出演电影、剧集、综艺等娱乐节目，更重要的是自成一体的培训机制。

乐华的这套培训机制在业内也被称为“乐华模式”，这套模式涵盖了训练生选拔、艺人培训（训练生计划）、艺人运营及艺人宣传（艺人出道）。

来源：乐华娱乐招股书

在选拔上，乐华通过多种渠道接触训练生计划候选人，包括与艺术学校及机构合作。截至2022年4月30日，乐华与全国30多家艺术学校及机构展开合作。同时，通过社交平台和主流网络在全球范围选拔训练生人选。在业务记录期，乐华收到超过65,000来自中国、美国及韩国的训练生计划申请。并且，乐华的选拔标准非常严格，整体每年录取率不高于0.3%。

在艺人培训方面，通过需要经过三年的全方面培训，乐华的艺人培训团队有35名专业人士。同时，乐华在2014年在韩国成立子公司乐华韩国，也是中国首批进入海外艺人管理市场的中国艺人管理公司之一。乐华可以利用海外资源，为训练生计划提供支持，这也是行业头部公司的优势。

在艺人出道方面，乐华会根据艺人的性格、才能及优势，以组合的形式出道，目前从乐华出道的组合包括，UNIQ、NEXT、EVERGLOW、 NAME、TEMPEST及NEVERLAND。目前乐华娱乐有71名训练生，66名签约艺人，其中55名是乐华训练生计划的毕业生，也就是说目前的大部分签约艺人是乐华自己培养出来的。

通过乐华模式“孵化”艺人有两个好处，一来可以和艺人建立长期合作关系，让艺人有归属感，二来可以通过持续培养不同类型的艺人，打造艺人矩阵。随着乐华声名远扬，将更容易吸引优秀的人才，乐华的资源也能更好赋能优秀的艺人，这是乐华最大的护城河。

拥有优质艺人后，可以逐步向各个娱乐细分领域延伸。例如在音乐IP制作及运营方面，乐华目前已经拥有庞大的音乐IP库，截至2022年4月30日，为签约艺人制作和发行的作品约1,100首，第三方授权的作品超过56,000首。该业务和艺人管理业务形成协同效应，例如出自乐华训练生计划的旗下艺人王一博，他推出的两首数字单曲《无感》和《我的世界守则》销量分别超过1700万和1500万，成为乐华音乐库中具有价值的IP。

此外，乐华也尝试把现实世界的造星能力挪到二次元中，打造虚拟艺人组合，如A-SOUL、虚拟艺人男团量子少年、虚拟艺人女团EOE。如果一个虚拟形象运营得当，长期的边际成本非常低，而带来的收益却没有上限。

来源：乐华娱乐招股书

|业绩持续增长，有望加强市场地位

那么在“乐华模式”下，乐华娱乐在业绩上取得了什么成绩呢？

乐华娱乐2021年总收入为12.9亿元，2019年至2021年复合增长率达到43%。2022年截至4月30日止四个月总收入3.53亿元。

来源：乐华娱乐招股书

从细分业务来看，分为艺人管理、音乐IP制作及运营，以及泛娱乐业务。其中艺人管理业务占比最大，按照2021年收入计算，乐华娱乐在中国艺人管理公司中排名第一，市占率为1.9%。2021年该业务收入11.75亿元，从2019年到2021年的复合增长率为49%，大于总收入的复合增长率，并且占比总收入呈上升趋势，占比从2019年的84%增长到2022年截至四月份的89.8%。

来源：乐华娱乐招股书

音乐IP制作及运营和泛娱乐业务占比还很小，其中泛娱乐业务增长较快，2021年该业务同比增长79.6%至3786.9万元。

盈利能力方面，乐华2021年毛利6.02亿元，毛利率46.6%，从历史数据来看，毛利率均保持在40%以上。

来源：根据乐华娱乐招股书整理

净利润和经调整净利润总体提升，2021年净利润3.35亿元，经调整净利润3.95亿元，其中净利润年复合增长率为68%，经调整后净利润年复合增长率为82%。净利率和经调整净利率总体提升，其中经调整净利率从2020年开始保持在30%以上。

来源：根据乐华娱乐招股书整理

从投资的角度来看，乐华娱乐回报率出色。首先是资产回报率，从2019年的14%提升到23.5%。

来源：根据乐华娱乐招股书整理

然后是股本回报率，这也是价值投资者最看重的回报率指标之一。因为赎回负债的原因导致2020年净资产为负，不过我们从侧面衡量。过去三年平均净资产约为2.5亿元，在2021年创造了3.35亿净利润，大于平均净资产。换句话说，投资者投入的股本，平均在一年内可以收回本金，未来的收益都是净赚的。

从行业的角度来看，预计中国艺人管理市场至2026年以12.8%的复合增长率增长，市场规模将达到1117亿元。乐华作为行业龙头，有望实现比行业更快的增长。

来源：乐华娱乐招股书

截至2021年底，该市场有超过1200家参与者，乐华位列第一，从2021年收入来看，乐华甚至比第二名大一个量级。乐华所拥有行业专业知识、资源整合能力以及品牌形象，都需要时间的沉淀，也是后来者无法比拟的。此外，乐华还有来自股东的隐藏资源，量子跃动、华人文化、阿里影业等知名机构均是乐华投资者。不排除未来乐华纵向扩张，开展全新领域。

来源：乐华娱乐招股书

除了国内市场，乐华还有意开拓海外市场。随着中国的崛起，中国文化正在被全世界广泛接受，乐华出海能触达更多受众，并且将“华流”带到全世界。上文提到的子公司乐华韩国是出海的第一步，未来计划在东南亚、日本、美国等全球市场寻找业务机会。能开展的活动也很多，如通过TikTok、Youtube等主流海外渠道、平台推广签约艺人及其作品。或者发布为海外受众定制的作品。甚至招募具有国际背景的人才成为乐华训练生，并发展成签约艺人。乐华的出海，也将助推业绩增长。

总体来看，乐华的业绩受到疫情影响有限，在业内资源深厚，拥有成熟的造星体系，是8月港股打新不得不关注的机会。

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