金融资产配置对非金融企业投资效率的影响研究

金融资产配置对非金融企业投资效率的影响研究

【摘要】： 当前越来越多的非金融企业进行了金融资产配置,其配置动机和经济后果的相关研究成为学术界的研究热点之一。金融资产配置关乎企业资产结构和资源利用,因而对企业投资效率具有重要影响。一方面,企业配置金融资产能够盘活资金并在一定程度上预防未来实体投资的资金短缺问题,发挥“蓄水池效应”,有望提升投资效率;另一方面,企业资金用于金融资产配置就不能用于实业投资,即配置金融资产也具有投资“挤出效应”,造成非效率投资。因而,企业金融资产配置对投资效率产生的影响并不确定,到底会产生正效应还是负效应以及源自何种作用机制,成为亟待解决的问题。本文结合委托代理理论、现金持有理论、权衡理论和融资约束理论等理论分析,提出了研究假设,从金融资产配置与否、配置数量及期限类型刻画其配置状况,通过构建倾向得分匹配模型和门限回归模型,以2007-2018年中国沪深A股的非金融上市公司为样本进行实证检验,揭示了金融资产配置对投资效率的影响及具体作用机制,且结果通过了稳健性检验。研究结果表明:第一,倾向得分匹配模型检验发现,金融资产配置与否的企业之间的投资效率存在显著差异,与未配置金融资产的企业相比,配置金融资产的企业投资效率显著提升;第二,利用门限回归模型明确了门限效应的存在,得到金融资产配置水平存在单一门限值(3.97%)的结论,对门限左侧金融资产配置水平低的企业来说,金融资产配置数量对投资效率具有显著的促进作用,而对门限右侧金融资产配置水平高的企业来说,金融资产配置数量对投资效率则具有显著的阻碍作用;第三,进一步的机制分析表明,从资产期限分析,发现金融资产配置对投资效率存在“有限流动性蓄水池”作用机制,金融资产配置过多且流动性不足将导致其提升企业投资效率的作用反转;从融资约束分析,发现金融资产配置对投资效率具有“现金替代效应”的作用机制,在融资约束严重时表现出对投资不足更显著的缓解作用,而在融资约束程度较轻时表现出对过度投资更显著的抑制作用。上述研究结果在理论上扩展了权衡理论、现金持有理论的应用范围,深化了金融资产配置与投资效率的关系研究,揭示了金融资产配置影响投资效率的作用机制,也扩充了投资效率的影响因素;在实践上有利于我国企业在金融化的浪潮下更好的把握金融资产配置与否、配置数量与配置期限,为合理利用金融资产提升非金融企业投资效率提供经验证据。

【学位授予单位】：大连理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2020

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