明星概念扎堆IPO：明星IP是“双刃剑”，除了明星还有哪些牌

日前，乐华娱乐再次递表港交所主板，距离此前宣布暂缓香港IPO计划，仅过3个月。

作为一家艺人管理公司，乐华娱乐旗下管理着王一博、韩庚、范丞丞、黄明昊、孟美岐等多名艺人，“顶流”王一博是公司“门面担当”。根据最新版的招股书贡献了公司56.8%的收入。

乐华娱乐的经历也成为文娱公司冲刺资本市场的一个缩影。这三个月中，“鹿晗厂牌” 风华秋实第五次递表谋求上市、“周杰伦概念股”巨星传奇更新招股书，三战IPO。

如今，在“明星光环”双刃剑下，明星IP概念拟上市公司能否成功收获港股的“入场券”？

头部艺人“依赖症”

从乐华娱乐、风华秋实到巨星传奇，都面临与单一艺人过度绑定的风险。明星IP的加持，一方面给公司带来了巨大曝光与流量，粉丝基础转化为消费者，为公司主营业务收入兜底，成为其起家和业务的护城河，另一方面，对单一艺人的过度依赖也引人关注。

11月16日，曾主动暂停港股IPO计划的乐华娱乐再次递表港交所。而从最新公布的招股书中，记者注意到，公司依赖头部艺人的程度进一步加深。

招股书显示，2022年前9个月营收为7.53亿元，较上年同期的8.95亿元下降15.87%；毛利为3亿元，上年同期毛利为4.28亿元；经营利润为2.13亿元，较上年同期的3.63亿元下降41.3%。

截至2022年9月30日，乐华娱乐排名前十的艺人应占收入占同期总收入的87.2%，排名第一艺人（王一博）应占收入占同期总收入的58.8%。由此推算，王一博2022年前9个月给乐华娱乐贡献的营收达4.42亿。

艾媒咨询CEO张毅表示，“从财务数据来看，公司对单一艺人收入的依赖非常高，这个风险是非常大的。”

不仅是乐华娱乐，近期冲击资本市场的文娱公司同样都患上头部艺人“依赖症”。今年10月，风华秋实再度向港交所递交IPO申请。自2021年至今，这已是风华秋实第五次递表谋求上市。

从招股书中披露的信息来看，风华秋实是一家在中国经营超过10年的音乐娱乐服务提供商，主要专注于音乐版权许可及音乐录制业务，辅以演唱会主办、制作及艺人管理。

旗下艺人管理方面，风华秋实目前共管理11名音乐艺人及10名练习生艺人，包括黑豹乐队、鹿晗、郝云、董又霖、魏大勋等。除此之外，集团于2021年得到王若蕾、李思宇及新乐队组合Oh My Uncle加盟。

2015年，风华秋实与当时风头正盛的鹿晗签订独家音乐合约。根据招股书中披露的数据，鹿晗的名字出现了超200次。合约期间的2018年至2022年上半年，来自鹿晗的收益分别为7090万元、1420万元、1500万元、760万元和1070万元。累计收益金额约1.09亿元，分别占风华秋实总收益的70.6%、25.5%、21.2%、9.3%及25.2%。

和风华秋实前后脚递表的还有被称为“周杰伦概念股”的巨星传奇。从巨星传奇的股权关系上来看，周杰伦本人并未持有巨星传奇任何股份，但巨星传奇大部分创始人和高管大多是周杰伦的亲朋好友。新京报贝壳财经记者检索招股书发现，周杰伦一共被提及463次，其重要性不言而喻。

头部艺人议价权较高，明星IP是把“双刃剑”

虽有明星IP的加持，但乐华娱乐、巨星传奇和风华秋实的上市之路并不顺利。

据贝壳财经记者统计，巨星传奇是第三次递表港交所，风华秋实更是两年内五次冲击IPO。

今年8月7日，乐华娱乐通过港交所聆讯，定在9月7日登陆港交所。然而，距上市只差临门一脚，乐华娱乐却于9月2日突然宣布暂时搁置上市计划。

9月2日晚间，乐华娱乐发布公告称，“鉴于现行市况，经征询联席全球协调人后，本公司已决定全球发售将会延迟，且将不会根据招股章程进行。”而在此之前，乐华娱乐拟全球发售约1.33亿股股份，发售价拟为每股发售股份6.8港元~8.5港元。据报道，经纪公司风险高，监管预期不明朗，市场反应不积极，是乐华搁置上市计划的重要原因。

为何这些文娱公司连连“闯关”失败，却又不断挑战？张毅解释道，一是资本退出变现的需要；二是企业发展需要有足够的资金流动性，资本市场有利于公司募集更多资金，更好地应对风险。

上述文娱公司，由于依赖于头部艺人IP，均表现出营收结构单一、抗风险能力薄弱等特征。

乐华娱乐在招股书中坦言：公司的大部分收入来自艺人管理业务。倘公司未能维持与艺人及训练生的关系或扩大公司签约的艺人及训练生的数目，公司的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。

资深制片人小涵（化名）告诉贝壳财经记者，艺人行业没有约定俗成的规定，所谓的自动续约这只是有优先签约权。头部艺人的议价权较高，一般和公司分成可以达到7:3甚至8:2。

招股书显示，乐华娱乐的营业成本也在不断攀升，2019年-2021年，乐华娱乐的营业成本分别为3.52亿元、4.29亿元、6.88亿元。乐华娱乐表示，主要由于艺人管理业务的收入分成成本增加，主要由于2021年艺人管理业务产生的收入增加及若干成名艺人的收入分成比例较高，及公司的艺人管理业务不断增长，艺人宣传成本增加。

同时，2021年，乐华娱乐的艺人管理业务毛利率，由2020年的52.5%下滑至46%，对此，乐华解释称，由于若干成名艺人与其订立的合同，在2021年享有较高的收入分成比例。

此外，招股书还显示，2019年、2020年，乐华娱乐在艺人宣传方面投入的成本分别为3409.1万元、4389万元，到了2021年这项成本直接高达7343.6万元。

风华秋实招股书显示，鹿晗是中国音乐娱乐行业的高热度艺人，但无法保证在合约期内一直保持高热度，亦不能保证在鹿晗与集团合约期满后，双方能否继续合作。

根据巨星传奇招股书，2020年上半年，由于《周游记》带来的流量加持，魔胴咖啡总销量达到331万盒，实现收入3.32亿元，占巨星传奇72.6%的收入。而2021年，随着《周游记》的完播，以及周杰伦个人线下演唱会场次的大幅减少，魔胴咖啡的销售额同比下降31.6%，巨星传奇仅实现利润829万元。

巨星传奇在招股书中表示，“公司依赖于与周杰伦先生等明星在新零售及IP创造及营运业务方面的合作，消费者对该等明星的好感度或曝光率产生的任何负面影响均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。”

“艺人经纪可以衍生商业价值较多，比如艺人的市场影响力能够带动公司获得更多曝光，公司也能借助艺人的热度带动市值的提升。比如杨超越所在的文澜文化，就被估值过亿。”资深制片人小涵（化名）告诉贝壳财经记者，这也要注意公司与艺人的捆绑度，而且偶像艺人的可用时间相对有限。

手里还有哪些牌？除了明星IP，能否找到第二增长曲线？

今年8月，王一博与乐华娱乐的合约续期四年至2026年10月。但同时，乐华娱乐也向王一博支付了更高比例的艺人采购成本。招股书披露，王一博采购成本占比从2019年的9.2%逐步上升至2022年前9个月的近50%。

风华秋实也仅拥有鹿晗的音乐合约，且与鹿晗的独家音乐合约从2015年持续至2024年。

巨星传奇只是周杰伦多场演唱会的分包商、策划者和投资者。在IP授权上，2021年8月30日，巨星传奇与杰威尔音乐（周杰伦的艺人经纪公司）订立了为期10年的IP授权协议，获得在全球范围内开展与周杰伦及其IP有关的各类项目的优先权，例如IP创造、活动及媒体制作。但也非唯一投资者。

为了摆脱对单个艺人的依赖，上述文娱公司也在多元化布局。

2016年，乐华娱乐创始人杜华曾在采访中表示，“要摆脱此前依赖艺人业务，未来影视业务与艺人业务会达到5：5左右的比例”。但喊出的口号并未改变现状，乐华娱乐影视业务占比持续下降。

不过，乐华娱乐开始扩大艺人库，并在数字艺人领域发力，2020年11月，乐华娱乐推出流行虚拟艺人组合A-SOUL。

在此次更新的招股说明书中，乐华娱乐还披露了一个全新规划——以乐华为主题的多功能娱乐中心，包括乐华剧场、乐华博物馆、乐华礼品店以及乐华咖啡厅及主题餐厅。

此外，今年双十一，杜华还做客抖音网红“疯狂小杨哥”的直播间卖起DR.JE品牌的面膜。

巨星传奇或同样意识到，仅靠这一个IP绑定销售过于冒险，2021年，巨星传奇和周杰伦好友庾澄庆、刘畊宏达成合作，与方文山和南拳妈妈订立了谅解备忘录。

风华秋实也在试图降低对单一艺人的依赖。今年，公司推动旗下艺人郝云参加芒果TV综艺《披荆斩棘》，并于8月签约艺人董又霖，其全新专辑首发单曲已经上线。最近，风华秋实又携手咪咕音乐举办原创音乐比赛。

公司在招股书中提到，除了自行制作音乐作品外，公司还打算获取优质和多元化音乐作品(即版权)，寻找合适的、有商业潜力的演出者的音乐作品，并且购买或取得这些音乐作品的相关特许。

或许船大难掉头，巨星传奇、乐华娱乐的营收分别在今年上半年和前九个月出现了下滑。

根据招股书显示，巨星传奇2022年上半年，实现营收1.25亿元，同比下降24.7%，归属净利润1451.2万元，同比增长53.4%。2022年前九个月，乐华娱乐实现营收7.53亿元，去年同期为8.95亿元，同比下降15.9%；期内利润为13.45亿元，去年同期为2.37亿元。对于利润大幅增长，乐华娱乐解释，主要由于可转换优先股的估值变动。

中国青年剧作家、导演向凯认为，风华秋实和乐华娱乐等公司，与流量艺人捆绑上市的办法过于“简单粗暴”，能否找到自身二次发展曲线，调整公司发展策略，加大原创内容输出，坚持内容为王，让资本市场看到发展的愿景，才更有利于这些文娱公司冲击IPO。

新京报贝壳财经记者 赵方园 编辑 岳彩周 校对 卢茜

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