本文是成长股系列研究的第一篇
，主要从海外视角分析美国成长股的分布特征
、市场表现
、投资时点
、估值方法
、成长阶段和拐点等方面
，以期给国内投资者在如何投资和判断成长股投资价值上提供参考和借鉴
。 美国成长股投资价值分析六大看点
1
何谓成长股
？如何识别
？美股主流指数主要依据股票投资回报率
、预测和历史收入增速
、股价变化等指标排名来筛选成长股
。我们认为
，收入增速和毛利率是辨识成长股最直接
、也最为明确的指标
；2
）寻找美国成长股
。美国成长股主要集中在信息技术
、可选消费和医疗保健这三大板块
；而市值规模上
，成长股以中小市值公司居多
（<50 亿美元
）；不过与市场普遍认识有所不同的是
，并非越小越成长
，价值股中的小盘股
（<10 亿美元
）公司数占比更高
；3
）市场表现特征
。指数表现上
，1995 年以来标普1500 纯成长指数累积收益约为811%
，大幅超出纯价值股484%的涨幅
。流动性方面
，成长股的交易更为活跃
。估值水平上
，成长股的市盈率明显高于价值股
，而两者在市净率上的差距更为显著
；4
）策略视角下成长股的投资时点选择
。整体而言
，经济活动疲弱或增速放缓时成长股表现往往好于价值股
，反之亦然
。从货币政策和流动性环境来看
，收益率曲线的平坦化时
，成长股通常跑输价值股
；5
）如何给成长股估值
？通过梳理目前市场上主流分析师对美国成长股的估值方法
，我们发现
，具体使用的指标和方法往往因其所处行业
、以及所处成长阶段的不同而异
；6
）如何判断成长股的投资价值
？核心在于准确判断其所处的阶段和拐点
。我们认为
，实现收入的高速增长是成长股的最主要特征
，也是需要具备的必要条件
，而毛利率则往往对拐点有较好的指向性
。案例分析
——利用收入增速和毛利率判断成长股的投资价值微软
：成长到价值的转变
。1986～1999 年间
，微软年均收入增速高达46.4%
，毛利率持续扩张
，同期市值攀升491 倍
。但随着2000 年以来收入增速下台阶和毛利率拐点出现
，估值大幅下行
，市值也基本稳定
；苹果
：从高成长跌入低谷
、到再度复苏
。苹果在上世纪90 年代从此前的高成长跌入低谷
，但随后在研发新产品和开辟新市场的推动下
，收入和毛利率重拾升势
，进而大幅推升估值水平和市值规模的提升
；Priceline vs. 携程
：市值增长100 和10 倍的差距
？在2003 年同样市值规模的起点上
，截至2013 年的十年间
，Priceline 市值大幅增至2003 年的100 倍
，而携程仅扩张10 倍
；纵然估值差异显著
，但我们认为两者在收入增速和毛利率上相悖的走势也可以部分解释这一巨大差距
；沃尔玛vs. 亚马逊
：20 年前的似曾相识
。如果把当前的亚马逊与上世纪80 年代的沃尔玛对比的话
，我们发现在收入规模
、增速和市值上都有诸多相似之处
，尽管估值明显偏高
。如果未来亚马逊可以保持收入高速增长和毛利率扩张
，或如沃尔玛的成长轨迹一样有进一步上行空间
。研报原文件请看
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