那些中概股回归A股之后处境如何：有的路途坎坷前途未卜，有的伺机而动终成典范

　　回想到巨人网络借壳世纪游轮预案披露后连拉20个涨停板，上周奇虎360将选择IPO回归A股的消息，似乎让市场上的“壳概念”很受伤。

　　过去中概股选择借壳上市主要是因为IPO排队时间太长，现在奇虎360愿意正常排队，可能透露了一个信号，未来IPO仍然会保持加速度，中概股回A也会成为IPO大军中的一员。这个信号的背景是，近两年来中概股回归的步伐正在不断加快。

　　无可否认，美国资本市场曾让中概股荣极一时。但随着A股市场的投资吸引力显著增强，A股市场强大的赚钱效应正逐渐体现出来；另一方面，对于远赴海外上市的中概股企业，时刻面临着严厉监管的压力，一些做空机构恶意攻击，市场估值严重偏低，越来越多的明星公司选择回归A股。

　　奇虎360：最终选择IPO排队上市

　　2005年9月，周鸿祎创立了以主营360杀毒为代表的免费网络安全平台和拥有问答等独立业务的奇虎360公司。

　　2011年3月30日，奇虎360正式在纽交所挂牌交易，其在美国纽交所的IPO总计获得40倍超额认购，为2011年中国企业在美国最成功的IPO交易之一。2014年3月3日，奇虎360以120.79美元的收盘价，创下了上市以来的最高纪录。

　　2015年12月18日，奇虎360宣布达成93亿美元的私有化协议，成为了当时中概股规模*的私有化交易。

　　根据协议，该投资者联盟计划以每股普通股51.33美元(相当于每股美国存托股77美元)的现金收购其尚未持有的奇虎全部已发行普通股。该价格较奇虎2015年6月16日收盘价溢价16.6%。

　　作为360主要的目标市场，国内资本市场对360同类公司的“反应”比较积极：当时的网络安全股启明星辰由每股25元的发行价，对应58.97倍的市盈率涨到了194倍的市盈率，市值为367亿。分析师预测，奇虎360若在A股上市，其市值可达3800亿元人民币（约合613亿美元），高出其当时市值近7倍。

　　当地时间2016年7月15日，奇虎360暂停ADS股份在纽交所的交易，从纽交所退市。奇虎360成为一家私人控股企业，等待A股上市。

　　2017年3月27日，中国证监会天津证监局官网显示，三六零科技股份有限公司正在接受IPO辅导。奇虎360最终选择了排队上市，这也意味着360的回A之路又前进了一步。

　　巨人网络：借世纪游轮*之壳

　　巨人网络成立于2004年，是一家以网络游戏为发展起点的综合性互动娱乐企业。2007年11月登陆纽约证券交易所，公司总市值达到42亿美元。但巨人网络的美股之旅并不如人意。由于不满美国市场对游戏公司的估值，2013年11月，巨人网络宣布收到以董事长史玉柱为首财团的私有化要约，2014年7月，巨人网络以28.68亿美元价格完成私有化退市。2015年，巨人网络选择借壳世纪游轮回归A股。

　　世纪游轮本来在2011年3月2日于深交所IPO上市，曾拥有“长江航运IPO*股”等耀眼的头衔，但上市后业绩却惨不忍睹。2015年，因受“东方之星”沉船事故影响，客源大幅减少。形势所迫，不得不以重组等方式谋求新的盈利模式。

　　这只总股本6545万股、大股东与二股东为父子关系、资产清晰无纠纷的袖珍盘，便受到巨人网络等各路资本的青睐，成为了史玉柱重返A股的*之壳。

　　2015年10月，世纪游轮发布重组公告，世纪游轮拟以29.58元/股的发行价格，向巨人网络的全体股东非公开发行4.43亿股，作价131亿元购买巨人网络100%股权，由此巨人网络成功借壳回归A股。

　　2015年11月11日，世纪游轮复牌起至12月8日，连续20个交易日涨停。史玉柱的巨人网络，在回归A股之前，市值不到200亿人民币，通过借壳世纪游轮，目前总市值为1485亿人民币。

　　*世界：把握时机*回归

　　除巨人网络外，*世界也因估值仅有10亿美元而宣告私有化退出美股。*世界2008年成立，从客户端游戏领域出发，先后涉足了网页游戏、移动网络游戏和电视游戏，是中国*的网络游戏开发商、发行商和运营商。

　　2007年，*世界以16美元/股的发行价在纳斯达克上市。但*世界在美股获得的估值较低，在2014年的动态市盈率平均仅为10.49倍。2015年1月2日，池宇峰正式向Perfect World提交了私有化提议，以4.0美元/普通股（20美元/ADS）的价格收购Perfect World，并将其私有化。最终私有化价格调整为4.04美元/普通股（20.20美元/ADS）。私有化时，*世界100%股权估值约为10亿美元。

　　2015年7月，*世界完成私有化，股票在纳斯达克退市。2016年1月6日，*环球公告称，公司拟向*世界全部股东发行股份，收购*世界100%股权，交易对价120亿元。

　　2016年7月19日，*环球对外宣布，将原上市公司名称由*环球正式更名为*世界。至此，*世界正式回归A股市场。

　　*世界私有化的时机把握很好。A股的壳刚刚拿到，池宇峰就向Perfect World的股东发出私有化要约。发出要约时，Perfect World的股价正处于低点，要约价格不高，估值仅为10亿美元。

　　借壳上市完成后，*世界组成了大型的影游综合体。目前，在影视和游戏两大行业，“影游融合”跨界合作的风潮开始流行，资本市场对影游联动概念十分追捧。

　　暴风科技：主动拆除“VIE”的成功范例

　　中概股纷纷回归的同时，许多原本计划赴海外上市的中国TMT企业，也开始考虑选择拆除原有VIE（协议控制）架构后到国内A股或创业板IPO。暴风科技是*个“吃螃蟹”的中国互联网公司。

　　2005年8月，冯鑫团队注册成立了酷热科技，作为的视频软件开发、运营的主体。2006年5月，冯鑫团队在投资人指导下设立了境外公司Kuree。此后的四年多时间里，Kuree接受IDG及其他机构多次投资。到2010年1月，IDG、冯鑫、经纬及员工分别持有Kuree的37.7%、33.5%、7.4%和11.2%。

　　本来，拿了美元投资在纳斯达克上市是不二之选。但创始团队议价能力不足、融资额偏低、话语权随股比迅速流失，为放弃海外上市埋下伏笔。

　　另一方面，从2008年起，优酷、土豆、搜狐、腾讯等视频网站陆续崛起并挑起版权大战。选择美股上市等于选择了无穷无尽的亏损，优酷土豆就是一个榜样竖在那里。而华谊的风光、乐视的超高估值，让冯鑫最终选择让美元投资人退出，回头来赌A股，却也令暴风科技因祸得福。

　　暴风科技成为“乐视之后*家A股上市的互联网公司”及“*家主动转换资本结构回来上市的互联网公司”，为国内资本市场提供了拆除“VIE结构”的成功范例。

　　2015年3月，暴风科技在A股上市，由于题材的稀缺性，暴风科技上市即遭遇爆炒，创下连续39个涨停的记录。

　　盛大游戏：回归路坎坷前途未卜

　　不同于史玉柱的巨人网络和丁磊的网易游戏的风光无限，如今的玩家可能很难想起还有一家叫做盛大游戏的公司。

　　2001年，盛大凭借代理海外游戏《热血传奇》发家，一举助力陈天桥成为“全国首富”。2009年，盛大游戏在美国纳斯达克股票交易所成功上市，成为当年美国规模*的IPO案。在赴美上市之后，却经历了股市过山车。

　　从2014年1月27日以盛大集团、春华资本为首的财团向盛大游戏提出非约束性私有化方案，拟以每股美国存托股6.9美元的价格完成盛大游戏的私有化，到2017年1月世纪华通最后进入盛大游戏的私有化棋局，整整三年，盛大游戏经历了7次私有化财团变更，在资本拉锯战中元气大伤，也丧失了回归A股的*时机。

　　2017年1月，A股上市公司世纪华通的公告，终于让盛大游戏“回归A股路上”持续多年的股权问题落下帷幕——世纪华通控股股东华通控股等三大股东，将合计间接持有盛大游戏90.92%股权。

　　然而在万众瞩目中携带利好复牌的世纪华通，股价并没有冲上涨停，反而遭遇了一个结结实实的跌停板，世纪华通一天蒸发市值高达48亿元。

　　直到今天，盛大游戏迟迟未能给出私有化完成明确的时间表，另一方面，大批核心人物离开，缺乏明确的战略与好的产品，也增加了重回A股的不确定性。私有化之后，还有更多问题等待盛大游戏去思考。

　　从星光熠熠到遭遇冷眼，不禁让人感叹过去的盛大游戏已经物是人非。随着盛大集团彻底转型投资，同时在盛大游戏的股份出清，盛大游戏商标也于2016年12月31日已经到期，可以说，“盛大游戏”正在消失。

　　分众传媒：*家回归A股的中概股

　　华东师范大学中文系毕业的江南春2003年创办了分众传媒，颠覆了人们传统的媒体观，是中国提出生活圈媒体理念*人。

　　2005年，分众传媒在美国纳斯达克成功上市，发行价17美元，上市之后，分众传媒股价一度上升至60美元之上，但从2008年起迅速下跌，*时股价还不到6美元。

　　2011年11月22日，浑水发布了一份有关分众传媒的研究报告，认为分众传媒在收购中故意支付过高收购价，财务问题堪比奥林巴斯（当时奥林巴斯刚刚被爆出财务造假丑闻）。这让分众传媒当天股价下跌一度多达66%。

　　这之后不到一年，分众传媒收到了私有化邀约，当时有媒体称，分众“美国梦”终结，遭浑水做空，被指是一大诱因。

　　2012年退市时，分众传媒总估值为35亿美元（约220亿元人民币）。2013年5月，分众传媒宣布完成私有化。

　　2015年5月21日，A股上市公司宏达新材公告，已初步确定拟通过资产置换、发行股份及支付现金购买分众传媒100%股权，这一公告坐实了分众传媒回归A股的传闻。

　　就当众人认为分众传媒回归A股已经成为既定事实之后，却遭遇了“意外”。

　　宏达新材公司实际控制人朱德洪因涉嫌违反证券相关法律法规，被证监会立案调查。分众借壳瞬间陷入僵局。

　　直到8月31日，宏达新材公告称，分众传媒决定行使终止权，双方将终止重大资产重组。当晚深夜，七喜控股即公告，将与分众传媒进行资产重组。

　　经过两次借壳之后，分众传媒借壳上市之路终于有了着落，而七喜控股也因此股价大涨。重组方案公布后，七喜控股连续七天涨停。

　　此前，分众传媒是一家传统的广告公司，但回归A股，各方都在强调它的互联网属性。2017年3月31日，分众传媒市值约为1063亿元。

　　分众传媒的回归，成为中概股回归的一个标志性事件。

　　博纳影业：终究和互联网公司走到了一起

　　1971年出生于北京的于冬是中国目前最成功的电影发行人之一，他在1999年成功建立了北京博纳文化交流有限公司，即北京保利博纳电影发行有限公司的前身，目前已成为国内最成功的民营电影发行公司。2003年起，博纳不满足于单纯的电影发行，开始向电影产业的上游投资制作领域开疆拓土，成功跻身国内电影投资制作领跑行列。

　　2010年12月，博纳影业登陆纳斯达克，是*家在美国上市的中国影视公司，但于冬一直都认为自己被低估了。

　　退市前博纳影业总市值50亿左右人民币，而华谊兄弟市值近400亿、光线传媒总市值达373亿、华策影视总市值也有282亿。作为国内最*的的三家电影公司，这样的市值差距让于冬接受不了。

　　2016年4月9日，博纳影业集团正式宣布完成私有化交易，同时宣布停止其ADS在纳斯达克证券交易所的交易。于冬多年夙愿以偿。

　　最终博纳的私有化买家包括：阿里、腾讯、中信证券、复星国际、红杉、软银赛富，以及博纳影业创始人于冬，这些大买家组成了一个“豪华天团”。从最初对BAT“忌惮”，博纳最后还是和互联网公司走在了一起。

　　目前，国内影视业的阵营格局已比较清晰，阿里已成为BAT中的领跑者，国内五大民营电影公司，有三家都与阿里有股权层面合作。

　　结语

　　注册制、新三板、战略新兴板等多层次市场体系建设、A股与海外上市中概股估值差异等为互联网企业回归创造了机遇。

　　目前，优酷土豆已经完成私有化成为了阿里子公司，如家酒店集团完成私有化，与首旅酒店完成合并成为首旅酒店控股子公司，另外包括陈欧的聚美优品、唐岩的陌陌、 张朝阳的搜狐、人人网、世纪佳缘、世纪互联等众多互联网公司正在进行或已经完成私有化进程，回归A股也势在必行。

　　未来，私有化趋势还将继续在美国或香港上市的中国互联网企业中，特别是一些目前估值较低且市值也较低的企业。而类似IDG、红杉这样的美元基金抑或阿里、腾讯等中国互联网巨头会更多地参与其中，扮演越来越重要的角色，来分享互联网公司登陆A股的盛宴。

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