炒“元宇宙”概念=泡沫中飞舞？歌尔股份的业务道出了真相！

发布时间：2024-12-16 22:01

* 粒场财经原创内容

2021年7月，国外知名媒体The Verge对Facebook首席执行官扎克伯格进行了长达43分钟的采访实录，发现Facebook的首要目标就是把科幻小说里面的“元宇宙”带入生活。

何为“元宇宙”？

所谓元宇宙是一个虚拟时空的几何，它主要由一系列的增强现实（AR）、虚拟现实（VR）和互联网（Internet）所组成。这就需要具备有“身临其境”的临场感和沉浸感，超过VR平台的理想社交体验的平台能力，以及向全人类推广的开放性。在扎克伯格看来，元宇宙就是更具象的互联网，用户可以“生活”在以元宇宙为核心的互联网中，并且存在身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统和文明等八个特征，完全超越了游戏的范畴，而是一个更持久、同步的环境。

一、“元宇宙”概念不靠谱？落脚于消费电子才是真的“脚踏实地”

虽然，扎克伯格信仰元宇宙是为了Facebook下一个十年的繁荣，但不得不承认的是——元宇宙显然不是一家公司能掌控的。元宇宙的实现的前提是互通互联（interoperability）和统一人格，而新的规范社会协议和去中心化技术，成为了支撑身份、数字资产和经济系统的核心点。

或许“元宇宙”的生活离我们还很遥远，但消费电子却时时刻刻围绕在周围。

随着5G的落地及不断普及，消费电子景气度逐渐回升，市场空间在进一步打开中，智能手机、TWS、PC、智能穿戴设备等需求在快速回暖中，驱动着消费电子板块营收增速。根据wind数据统计，2020年消费电子板块整体营业收入为10854亿元，同比增长16%；归母净利润总额为531亿元，同比增长9%。截至2021年1季度，消费电子板块整体营业收入为2586亿元，同比增长36%；归母净利润实现138亿元，同比增长81%。

▲2016-2021Q1消费电子营业收入（单位：亿元）

资料来源：wind、中国银河证券研究院

当然，消费电子产品的增长主要是受益于智能手机产品需求的拉动。2021年5月底开始，新的iphone已进入备货期，台积电已于5月开始生产苹果新iphone系列搭载的A15处理器，新机型在8月底量产，9月公布iphone13系列或将果链的关注度进一步提升。预计2021年新的iphone出货量将达到0.85-0.9亿部，整体出货量或将达到2.2-2.23亿部，同比增长13%左右，将拉动消费电子板块景气度的持续提升。

其次，不可忽略的是商用VR设备的密集发布，使得VR设备渗透率的快速提升，推动了消费电子行业的长期的发展空间。自2021年5月以来，HTC、Pico、惠普等公司共计推出了5款主要针对企业客户的VR设备。据IDC统计预测，2020年我国商用VR的市场规模约为243.4亿元，预计到2024年将达到921.8亿元，CAGT为30.5%。

▲中国VR市场企业IT支出规模预测（单位：亿元）

资料来源：IDC，中国银河证券研究院

再次，“元宇宙”概念引来多家互联网大厂在VR领域加速布局，也是消费电子的新突破。

● 字节跳动于8月29日收购了Pico。Pico是国内领先的VR硬件厂商，在2020年国内VR一体机市场份额排名第一，其中2020Q4的市场份额为57.8%。而基于“硬件+内容”的逻辑，Pico在行业上具备稀缺性，字节跳动也进一步将业务布局延伸到VR/AR领域。

● 腾讯于9月1日投资VR游戏开发商威魔纪元（Vanimals），入局VR游戏领域；8月30日，阿里成立杭州数典科技新公司，经营范围包含VR设备制造，注册资本1000万元。

● 苹果和微软在AR、游戏等领域的竞争将再次升温，两家都瞄准了增强现实(AR)技术未来在PC行业发展领域。苹果一直在通过为开发者提供工具和框架如ARKit让自己投身于AR领域。ARKit可以让iPhone和iPad实现AR体验；而微软在Hololens产品线投入大量资金，在AR领域追求更基于硬件的战略。随后，两家公司或将面临着人工智能、云计算、以及PC行业控制力方面的“角逐”。

而作为代工界的中高端VR头显出货量占全球总量70%的——歌尔股份，或许已经为公司未来发展的埋藏下了“爆点”。

二、增收不增利，歌尔股份布局“VR”市场有利可图？

歌尔股份有限公司（以下简称“歌尔股份”或者“公司”）是一家主要从事声学、传感器、光电、3D封装模组等精密零组件的研发制造和品牌销售。公司2012年进入光学领域，很早就拿下了VR巨头Facebook Oculus、索尼PS VR等主流VR终端厂商的代工订单。

但在2016-2020年间，VR行业的发展不稳定，VR设备的销量一度陷入低谷，而公司作为代工企业也无力攀爬。好在，从2020年公司拿下新一代Oculus Quest 2的VR设备独家供应单后，公司订单量猛增，此项业务也为当年收入贡献超50亿元，VR领域布局的光模组和显示模组的产品潜力才开始显现。

歌尔股份的主营业务中的精密零组件、智能硬件这两大板块的业务都涉及VR虚拟现实、AR增强现实、智能可穿戴等终端产品中。截至2021年上半年，歌尔股份实现营业收入302.88亿元，同比增长94.49%；归属上市公司股东的净利润17.31亿元，同比增长121.71%。

资料来源：歌尔股份2021年半年报

而其中值得注意的是，精密零组件板块实现营收60.51亿元，同比增长21.78%；智能硬件板块实现营收112.10亿元，同比增长210.83%，收入占比达到37.01%。并且，Q3业绩预期也相对乐观，预计前三季度的归母净利润增幅区间可达59.38%-71.64%。

资料来源：歌尔股份2021年前三季度业绩预告

公司业绩预期向好，得益于VR虚拟现实和AR增强现实产品的快速成长，为公司注入了新的增长驱动力。在2021年上半年中，VR虚拟现实和AR增强现实相关的硬件技术和软件内容不断丰富，根据IDC数据，在2021-2025年间，全球VR虚拟现实产品出货量年平均增速有望达到约41.4%，AR增强现实产品出货量年平均增速有望达到约138%。

那么，科技研发的投入也必将是公司新技术、新产品的强力支柱。2021年上半年，公司研发投入156,992.81万元，占营业收入的比重为5.18%，占最近一期经审计净资产的7.96%，且主要集中在VR虚拟现实、声学等领域，不断地提升产品竞争力，巩固市场领先地位。

资料来源：歌尔股份2021年半年报

简单地从歌尔股份在VR虚拟现实与AR增强现实方面的成长来说，给公众一种“元宇宙”近在眼前的错觉感，这时就需要判断“元宇宙”概念盛行，到底是真风口，还是个美丽的“泡沫”？

1) 增收不增利，毛利率下滑风险。

歌尔股份2021年第二季度的毛利率14.3%，低于市场预期14.95%；且从半年报来看，细分产品领域除了智能硬件毛利率比上年同期增加了0.43%，精密零组件、智能声学整机分别比上年同期减少了2.84%、3.98%。这就导致了公司业绩大幅增长的“表面光鲜”情况，但是毛利率却是下降情况。

资料来源：歌尔股份2021年半年报

2）想靠“VR热点”掩盖智能声学整机的“落寞”？

歌尔股份的业务收入主要由精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大业务构成，三者的占比分别是19.98%、41.25%、37.01%，而三者与去年同期相比，占比的变动情况分别为精密零组件占比大幅下滑11.93%，智能声学整机略有下滑0.54%，智能硬件占比提升13.8%。而智能声学整机业务原来作为公司最主要的收益来源，也在板块整体疲软的情况下，不在是公司业绩增长的主要关注点。

资料来源：歌尔股份2021年半年报

3）VR客户明星爆品的可持续性堪忧。

单看歌尔股份智能硬件板块在2021年上半年营收达到112.1亿元，同比增长210.83%，是相当亮眼的业绩。这主要归功于公司VR客户明星爆品Oculus Quest 2的拉动，以及新增游戏主机PS组装业务的影响。

Oculus Quest 2在2020年10月发布后一度引爆市场，使得公司在2021上半年在去年同期低基数的基础上迎来同比的高增长，但却引发公司在智能硬件板块业绩的可持续性的担忧。

外加上，“元宇宙”概念炒作板块在高增长后，仅仅的一天时间就出现大跌。并且，消息面反复又出现利空事件——汤姆猫收到交易所关注函，被问及是否蹭热点、炒概念以及配合股东减持；且在同日，中央宣传部、国家新闻出版署会同中央网信办、文化和旅游部等部门，对腾讯、网易等重点网络游戏平台进行约谈，从严落实未成年人防沉迷相关规范等等。

由此可见，对于“元宇宙”的概念，需要谨慎理性地对待，而歌尔股份也不能单靠“炒热点”，来影响公司的长远发展。

三、总结

“元宇宙只是概念，当前没有应用场景。”中南财经政法大学数字经济研究院执行院长——盘和林认为，“现阶段VR、3D下的在线校核都因为素材模块无法全面铺开，而元宇宙作为未来科技的一个概念，商业化落地更是没有时间表。”

尽管微软、谷歌、Facebook、腾讯、字节跳动等科技大厂纷纷加码“元宇宙业务”，已经逐渐打开了“元宇宙”的神秘的面纱，可以确定的是“科技之路”还很长，而近期在热点影响下的汤姆猫、中青宝、歌尔股份等人气龙头企业，还是冷静判断局势为好。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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