调研汇总：易方达、富国、中欧基金等202家明星机构调研石头科技！

发布时间：2026-02-11 02:52

来源：一地基毛

联影医疗

重点机构：泓德基金、兴证全球基金、易方达基金、华夏基金、汇添富基金、嘉实基金、交银施罗德基金、中庚基金、上海睿郡资产

调研摘要：

1、问：2024年上半年，在各方面承压的背景下，公司营收保持了增长，尤其是Q2环比改善较大，主要驱动因素在哪些方面？

答：2024年上半年度，中国国家医药卫生体制改革的力度和深度在持续加强，大国医改正向高质量纵深领域推进。去年开始的行业整顿，正在促进行业更加有序化和市场化发展，在短期内也使全国各地的招采流程有所延迟；今年上半年开始的大规模设备更新政策，对医疗健康产业也将产生深远的影响，但因总体规模大，时效长，执行环节多等特点，政策落地时间偏长，对报告期内的市场招投标活动有放缓的影响，市场需求也出现暂时性积压。

在此大背景下，2024年上半年度公司实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%，延续了增长的势头。今年第二季度营业收入实现29.83亿元，环比增长26.91%。在国内市场，CT、MR、RT等产品线表现获得了较大的市占率提升，在各产品线的高端和超高端产品市场占有率取得了显著突破，同时公司积极加大海外市场的拓展，海外收入和服务收入比重持续提升。

主要驱动因素方面，首先是中高端和高端产品的市占率提升。2023年CT和MR配置证放开，持续推动了中高端产品的市场需求。报告期内，公司中端及高端产品收入占比大幅提升，CT产品线方面，中高端及超高端产品的收入占比在去年超过50%的基础上，延续继续增长势头。

MR产品线方面，高端3T采购需求稳定增长，超高端的5T产品保持强劲势头，同时经济型的新一代1.5T系列产品保持了市场占有率第一，MR在国内整体市场占有率继续提升。

分子影像产品(MI)在国内市场占有率领先，高端PET产品的收入同比增长超出平均水平。此外，新产品的陆续推出，如MI的Panorama系列等，为公司带来了增量收入。

公司服务收入保持稳步增长，同比增幅达23.84%，在总收入中的占比提升至11.57%。海外市场也表现出色，实现收入9.33亿元，同比增长近30%，占总收入的比重提升至17.5%。

另外，报告期内公司持续强化渠道管理、拓展民营医院市场，以及推动线上销售平台的发展，公司民营医院的终端用户数量和收入均大幅增加。上述因素共同驱动了公司2024年上半年营业收入和净利润的持续增长。

2、问：公司2024年上半年毛利率有近2个百分点的提升，毛利率变化的主要影响因素是什么？长期来看毛利水平如何预期？

答：公司2024年上半年综合毛利率为50.37%，同比提升近1.7个百分点。其中，设备业务及服务业务均有不错表现。公司上半年综合毛利率的提升主要有以下几方面：

首先，设备毛利率的提升主要得益于产品结构的优化和服务收入的增长。高端产品的毛利率较高，其收入占比持续提升，带动了整体毛利率的上升。在CT产品线，中高端产品需求不断增加，收入占比在去年超过50%的基础上进一步提高。MR产品线的表现也十分突出，整体设备收入占比提升了4.6个百分点，达到37.09%，其中毛利较高的高端3T和5T产品线的占比继续扩大。分子影像(MI)产品线的设备收入占比增加了2.9个百分点，达到16.35%，且MI产品线的毛利率相对较高，对整体毛利率的贡献显著。此外，服务收入的占比上升对毛利率也产生了积极影响。报告期内，服务收入同比增长23.84%，其毛利率较高，且与不断增长的装机量密切相关，因此具有较高的确定性，对公司整体毛利率形成了持续的正向拉动。

其次，供应链优化管理措施有效推动了成本的降低。报告期内，通过原材料采购成本的控制，公司得以在部分重要原材料的采购上取得降本成果。另外，公司在生产环节和物流运输环节实施了一系列管理优化措施，包括信息化和数字化建设以及质量管理控制。这些措施使得冷磁运输和到货时物品损伤比例(DOA)得到了有效降低，从而进一步提升了供应链效率。最后，公司利用自身在技术和核心部件上的优势，通过技术和设计创新实现降本增效。

上述措施相互配合，显著提升了公司供应链的整体运营效率。

券商研报：