西王食品

证券研究报告 ·上市公司深度 农产品加工 食用油、运动保健双业并进， 西王食品(000639) 大健康龙头起航 食用油、运动保健双主业，长期有望成长为中国健康食品第一品牌。 公司从2010 年开始玉米油品牌的全国推广，2011 年完成重大资产重组后上 市，目前为国内最大的玉米胚芽油生产基地。公司股权结构集中稳定，西 维持 增持 王集团总控股比例达到50.76%。公司自2016 年起共收购Kerr 85%股份， 花小伟 开启食品油、运动保健品双主业模式，公司长期有望成长为中国健康食品 huaxiaowei@ 第一品牌。 010 规模稳健增长，盈利能力提升。（1）营收、业绩持续增长。2014-2018 执业证书编号：S1440515040002 年，公司收入由18.70 亿增至58.45 亿元，复合增速32.96% ；归母净利润由 孙金琦 1.17 亿增至4.68 亿元，复合增速41.42% 。（2 ）产品结构优化，盈利能力提 sunjinqi@ 升。2018 年营养补给品实现收入29.64 亿，占比为50.72%，毛利率为42.84% ； 010 植物油收入22.18 亿元，占比41.44% ，毛利率为34.85% 。一方面高毛利的 执业证书编号：S1440517050002 营养补给品纳入合并报表，另一方面植物油业务产品结构不断优化，公司 发布日期： 2019 年05 月2 1 日 毛利率由2014 年的27.66%提升至 36.30%，净利率由6.28%提升至9.10% 。 食用油板块：聚焦高景气玉米油细分市场，拓展多类健康油种。（1 ） 主要数据 行业：2017/18 年度，我国共消费植物食用油3336 万吨，同比增2.43% ，发 股票价格绝对/相对市场表现（%） 展平稳。玉米油为新型健康油种，2017 年销量为127.6 万吨，同比高增25.1% 。 （2 ）竞争格局：2018 年植物食用油CR4 达63.8%，根据AC 尼尔森数据， 1 个月 3 个月 12 个月 在玉米油细分领域，西王市场份额近30%，稳占玉米胚芽油第一品牌宝座。 -5.04/2.48 15.66/6.11 -14.69/-6.75 （3 ）西王食品：主打玉米油产品，地理位置、集团支持使得公司原料优势 12 月最高/最低价（元） 17.47/6.2 总股本（万股） 77,102.01 凸显。另推出多种其他主流油种拓宽产品线宽度。主推的小包装植物油销 量占比超过 70%，同时积极拓展散装油市场。渠道上经销端拥有 800 家经 流通A 股（万股）

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