传媒行业产业系列研究之二：从中美比较视角看音乐版权市场趋势

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1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 6 日 主题研究主题研究音乐产业系列研究之二：从中美比较视角看音乐版权市场趋势 观点聚焦 投资建议投资建议 继全球音乐产业回顾之后，我们将研究视角对准了音乐版权制度。版权制度是音乐产业得以健康发展的基石。美国作为音乐产业化先驱，其版权制度体系发达而复杂。本文首先对美国版权体系进行了探究，进而与中国情况对照，我们认为二者的差异决定了中美音乐市场或走向不同的发展路径并带来差异化的投资逻辑。理由理由 版权体系版权体系是是美国美国音乐产业音乐产业健康健康发展的基石发展的基石。在制度价值上，版权

2、法律从三个方面促进了产业发展：拓宽音乐权益的涵盖范围；界定收益转移的基础规则；实现保护版权方利益与防止垄断的平衡。在法律框架上，版权法基于版权客体及版权类型两个维度构建了一个完整体系。在具体实践中，音乐全产业链得以相对公平地参与到版税分配中，但版权方相对处于优势地位。与美国相比，中国与美国相比，中国音乐版权音乐版权环境逐渐改善环境逐渐改善，流媒体平台是推动版权保护的关键力流媒体平台是推动版权保护的关键力量量。中国音乐产业跳过了唱片时代直接进入流媒体时代，版权市场起步晚。但自2015 年“最严版权令”发布以来，音乐版权环境取得了长足进步，市场主体正版化意识不断增强，据艾瑞咨询数据，2018 年中

3、国音乐版权市场中版权方收入规模达到了 188 亿元，5 年复合增速达 59.2%。而在推动音乐版权保护和市场成熟的进程中，流媒体平台扮演了核心角色。中美版权体系中美版权体系差异或使得差异或使得中国音乐产业中国音乐产业走向不同的演进道路。走向不同的演进道路。由于邻接权的存在，中国的录音制品缺乏独立的法律地位；但中国设立了信息网络传播权，并已成为词曲作品的第一大收入来源。收费标准方面，部分法规及中国音乐著作权协会（以下简称音著协）以行业规范的形式设立了词曲作品收费标准；部分法规及中国音像著作权集体管理协会（以下简称音集协）设立了录音制品的收费标准。在实际利益分配过程中，格局高度集中的流媒体平台方与

4、相对分散的版权方直接协商，平台方占据主导地位。盈利预测与盈利预测与估估值值 我们看好中国音乐产业的发展潜力。在相对独特的版权体系下，下游平台拥有更强的话语权，具备产业链深度整合能力。我们继续看好腾讯音乐，并维持原有盈利预测及跑赢行业评级不变。风险风险 政策及法律风险、音乐版权保护不力、行业发展速度不及预期。孟玮孟玮 分析员 SAC 执证编号：S0080515080003 SFC CE Ref：BHP638 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 腾讯音乐-US 跑赢行业 16.80 34.1 25.7 中金一级行业 科技 相关研究报告相关研究报告 音乐产业系列研究报告|

5、科技与人文交织下的全球音乐产业(2019.07.01)腾讯音乐-US|独树一帜的音乐娱乐生态，订阅付费引弓待发(2019.06.13)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 6476881001121242018-072018-102019-012019-042019-07相对值(%)沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 9 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 美国音乐版权体系探究美国音乐版权体系探究.3 为什么要研究音乐版权？.3 版权法律的基本框架是什么？.5 音乐版权利益在实践

6、中如何分配？.9 从中美比较看中国音乐市场的特点与趋势从中美比较看中国音乐市场的特点与趋势.17 中国音乐版权环境逐渐改善，市场日益壮大.17 中美音乐版权法律的“同”与“不同”.19 图表图表 图表 1：美国关键音乐版权政策更替.4 图表 2：许可制度下，美国音乐产业版权转移流向.5 图表 3：美国版权法律基本框架.6 图表 4：一首歌曲的两种版权.6 图表 5：美国音乐作品拥有的两种主要版权类型.7 图表 6：美国版权局法定许可标准及部分中介机构参与下的音乐版税收取标准（不完全列举）.8 图表 7：2018-2022 年交互式流媒体服务商词曲版权的一揽子版税税率（表演权与机械复制权）.9

7、图表 8：美国音乐版权分配各方及其关系.9 图表 9：主要音乐权利人版权及收入的类型（国际一般分类）.10 图表 10：Billboard top100 歌曲榜单前十大版权管理商市场份额（1Q18）.11 图表 11：2018 年全球唱片制作市场份额.11 图表 12：主要中介代理机构收入及中介费率.11 图表 13：美国音乐市场主要中介组织及行业协会.12 图表 14：1H18 全球主要流媒体服务商订阅用户市场份额.13 图表 15：实体渠道下收入分成.13 图表 16：数字下载形式下收入分成（以苹果商店下载为例）.14 图表 17：交互式流媒体形式下收入分成.14 图表 18：非交互式流媒

8、体形式下收入分成.15 图表 19：2011 年索尼与 Spotify 分成方式（该协议于 2015 年被媒体披露，未经公司证实）.15 图表 20：公开场合使用形式下收入分成.16 图表 21：版权保护相关政策及行动.17 图表 22：综艺节目侵权案例（不完全）.18 图表 23：2019 年综艺乐队的夏天标注翻唱歌曲版权.18 图表 24：中国音乐版权市场规模（版权方收入）.18 图表 25：2014-2018 年音著协许可收入.18 图表 26：2018 年音著协许可收入构成.18 图表 27：中国数字音乐渠道占比高于美日.19 图表 28：音乐流媒体行业集中度高（2018 年）.19

9、图表 29：中国著作权法律体系下，词曲作者为唯一著作权人，享有完整权利.20 图表 30：词曲作品版权收入中，信息网络传播权从 2018 年起成为第一大版权收入来源.21 图表 31：音著协对词曲作品的收费标准.22 图表 32：音集协对录音制品收费标准.22 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 9 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 美国音乐版权体系探究 为什么要研究为什么要研究音乐音乐版权版权？版权是社会赋予的有限法定垄断版权是社会赋予的有限法定垄断，是音乐产业得以，是音乐产业得以健康健康发展的核心制度安排发展的核心制度

10、安排。音乐作为一种知识产权，需要产权法律提供保护，版权保护不力则制约产业的进步。例如在音乐的数字下载形式兴起之初，盗版下载横行。由于追责难度大且相关法律规范不完善，音乐创作者蒙受了巨大损失，也造成美国音乐产业规模的萎缩。因此，版权法律法规的重要性不言而喻。我们以美国音乐版权法律的历史演变轨迹为研究对象，发现其具有三个基本作用：拓宽音乐权益的涵盖范围 美国音乐版权相关法律的演变经历了以下几个重要节点：1909 年版权法：年版权法：在版权法发展早期，对音乐作品权利关注的焦点主要在保护的时限上。1909 年版权法出台之前，美国对版权的安排主要沿用欧洲惯例，版权保护期限为 14+14 年（第一个 14

11、 年后可选择是否继续授权）；1909 版权法则将这一期限延伸为 28+28 年（第一个 28 年后可选择是否继续授权）。1976 年版权法：年版权法：1976 年改革是一次较为全面的改革，在范围上，正式将唱片纳入版权保护范围内；在期限上，限定版权保护期限为创作者寿命+50 年。此外，1976年法案创造性地决定，版权转让 35 年后，音乐家可以从版权管理公司收回版权，这改变了之前音乐家一次签订合同就几乎放弃所有权益的状况。1998 年数字千禧年版权法：年数字千禧年版权法：1998 年改革是面对互联网渠道兴起后的市场发展做出的调整，在范围上规定网络唱片适用强制许可证；同年的版权期限延长法在期限上将

12、版权保护期限延长到创作者寿命+70 年。2018 年音乐现代化法案：年音乐现代化法案：2018 法案在三个方面做出了新的规定：首先，促进词曲作品著作权许可制度的现代化。法案将创设机械使用许可集体（MCL），把追踪音乐播放和版税支付的流程集中化，改变了以往渠道自行或第三方机构统计收入的方式。其次，版税委员会（Copyright Royalty Board）确立词曲作品机械复制权税率需考虑市场情势及双方自愿（Willing Buyer-Willing Seller Standard）；针对词曲作品表演权版税纠纷，随机分配法官主导协商。最后，允许音乐人获取自己 1972 年以前创作作品的收益。中金公

13、司研究部：中金公司研究部：2019 年年 9 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表1：美国关键音乐版权政策更替 时间时间 法案法案 主要内容主要内容 1790 年 1790 年版权法 颁布第一部版权法案，对书籍“books”进行保护 1831 年 1831 年版权法 将音乐作品增加为版权保护的作品形式 1897 年 1897 年修正案 公共表演权适用范围扩展到所有的音乐作品形式 1909 年 1909 年版权法 音乐版权期限 28+28 年；设立法定机械许可，版权方可以从每首乐谱或唱片销售中获得 2 美分版税 1972 年 1971

14、 年修正案 唱片公司具有唱片复制权、公开发行权及对作品的衍生演绎权 1976 年 1976 年版权法 正式将唱片版权纳入版权保护范围；版权期限为创作者寿命+50 年；确定“work for hire”年限保护创作者利益；版权转让 35 年后，音乐家可以从版权管理公司收回版权 1992 年 家庭录音法案 对录音机和空白介质的经销商根据销售商品的批发价和数量征税 1995 年 录音制品数字表演权法案 唱片版权所有人在数字音频传播方面拥有公共表演权 1998 年 版权期限延长法 版权期限为创作者寿命+70 年 1998 年 数字千禧年版权法 网络唱片适用强制许可证 2006 年 Section 11

15、5 Reform Act 允许数字服务商以一揽子的方式获得音乐作品的强制许可 2018 年 2018 年音乐现代化法案 创设“机械使用许可集体”（Mechanical Licensing Collective）的集体管理组织，把追踪音乐播放和版税支付的流程集中化；版税委员会确立词曲作品机械复制权税率需考虑市场情势及双方自愿（Willing Buyer-Willing Seller Standard）；针对词曲作品表演权纠纷，随机分配法官主导协商；允许音乐人获取自己 1972 年以前创作作品的收益等 资料来源：US Copyright Office，黄虚峰：美国版权法与音乐产业，法律出版社201

16、2年版，中金公司研究部 随着音乐版权法律的调整演变，音乐权益所涵盖的范围也不断丰富，主要表现在：首先，拓宽了版权法所覆盖音乐产品的形式形式，从音乐印刷作品到唱片、再拓展到数字音频，版权保护的对象范围随着音乐产品的迭代而扩大。其次，延长了音乐版权的期限期限，音乐所有人版权期限从 28+28 年，逐渐拓展到创作者寿命+70 年，赋予了音乐创作者更长的受益期限。此外，音乐版权的类型类型也得以拓宽。在早期，法律主要对表演权的涵盖范围进行拓展；在机械复制权部分，则从承认唱片的机械复制权，拓展到认可数字音频的机械复制权。音乐权益范围的拓展，意味着音乐创作者及版权所有方所获权益的提升，这从根本上激励并促进了音乐产业的产出和创新。界定收益分配的基础规则 收益能否合理分配对音乐产业的健康发展至关重要。美国版权法律对收益分配的基础规则音乐版权许可制度（Rights licensing）进行了具体规定。在版权许可制度下，词曲作品和录音作品的收益分配分别通过以下步骤实现：词曲作品：词曲作品：词曲作品所有者音乐家（词曲作者和歌手）首先通过各类中介代理机构，将自己的作品授权给版权管理公司、唱片公司、流媒体、电视台

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