百亿私募退出量化中性？跟咱没关系 最近百亿私募幻方量化宣布放弃中性策略，这则消息成为私募投资圈最热议的话题之一。作为曾经的量化“四大天王”，规模高峰一度冲...

最近百亿私募幻方量化宣布放弃中性策略，这则消息成为私募投资圈最热议的话题之一。

作为曾经的量化“四大天王”，规模高峰一度冲刺千亿，此时忽然不再搞中性策略了，到底出于什么原因？市场猜测纷纷，莫衷一是。

幻方的公告称，因市场环境变化，对冲系列产品难以同时取得收益和缩小风险敞口，潜在收益风险比明显下降，未来收益将明显低于投资人预期。

这一表述其实包含了多种意思，但在很多不明就里的投资者看来，似乎是在暗示量化中性策略未来没有投资价值了。

手里还持有中性产品的投资者瞬间慌了，连行业龙头都这么说，我是不是应该把这些产品全都赎回？

部分别有用心的自媒体添油加醋，更加剧了焦虑和困惑。一些朋友和伙伴近期也频频来问我的观点，今天借这篇文章统一回答一下吧。

先把我的观点抛出来：幻方放弃中性策略，是作为一家公司的自主商业选择，跟咱投资者没啥关系。

- 01 -

市场中性策略还行不行？

首先必须要承认，市场中性策略今年命运多舛，业绩表现比前几年要差得多。

其实过去几年市场中性还是挺香的，以朝阳永续的市场中性精选指数来统计，2021年收益10.7%，2022年收益4.0%，2023年收益5.5%，期间最大回撤仅有3.5%。

在股票熊市、债券担心暴雷的大环境下，市场中性策略给低风险投资者提供了不错的体验。

但今年截至10月初，市场中性的收益率仅有1.3%，最大回撤却突破过去几年的极值，达到近6%。

不仅回撤变大，而且一年内出现了两次“黑天鹅”式的意外下跌（额，一年两次也不能叫黑天鹅了……）。

第一次发生在春节前后，国家队在ETF市场的干预使得行情大起大落，股指期货基差剧烈升水。

第二次则就在刚过去的国庆节前，因为政策组合拳的意外推出，市场预期180度大转弯，极度乐观的情绪再度推动指数暴涨，股指期货基差剧烈升水。

两次莫名其妙的大回撤，让投资者措手不及，对这个策略的信心自然大打折扣。

此时忽然出来的幻方公告，无疑雪上加霜。

但客观的说，除去这两次回撤的超预期扰动，今年市场中性的业绩还是可圈可点的。

一方面策略整体从2月以来反弹了3%，低位加仓的投资者能吃到这波确定性不错的收益，另一方面部分优秀的管理人显示出了更强的弹性，我们投的好几家量化私募，今年中性策略都有5%以上收益。

考虑到这两次回撤的一大部分归因于基差波动，而股指期货的基差迟早是要回归贴水的，因此不能把这种回撤当成常态，也不应基于这种回撤来对市场中性的投资价值贸然下结论。

当然，除了净值层面上的波动以外，投资者对量化策略犹豫的另一个原因，主要是监管环境的变化。

从去年开始，我们看到了非常密集的监管政策出台，有些精准指向量化策略的部分盈利手段（比如对高频的限制、对融券的约束等），有些从整体运营层面影响量化私募的方方面面（包括募资、交易、信息披露等）。

不可否认，这些监管政策会对量化策略形成阶段性利空。但理性分析的话，能看到监管的出发点是规范行业发展，其用意并非是将量化一棒子打死（这跟治理P2P、民间配资等有显著区别）。

既然如此，相信这些高智商的量化管理人能够找到适应之道，通过策略迭代继续追求量化投资的有效性。这在中国量化历史上曾多次发生，并不鲜见。

而且事物都有两面性，监管环境如果让一部分量化私募退出市场，反而有利于降低策略的拥挤度，使得幸存下来的管理人更容易做出业绩（类似于煤炭行业的供给侧改革）。前提条件是，你得“幸存”下来。

至于量化超额会不会衰减，从长期来看毋庸置疑，股票市场越成熟，超额肯定越难做。但至少在可见的数年内，咱的A股恐怕离“成熟”还有很长距离，谁家成熟市场开几次会就能直接把指数干涨停呢？

絮絮叨叨这么多，结论就是：

1.不要因为这几次回撤就看衰市场中性

2.不要因为近期的监管政策就看衰市场中性

3.虽然策略还有生命力，但不一定每个私募都能保持在桌上，需要更谨慎的选择

- 02 -

如何看幻方放弃量化中性

有些投资者看到幻方宣布放弃量化中性，就想当然的认为是管理人觉得这个策略失效了。

太会联想了吧！

虽然幻方是百亿私募，是头部明星，但它并不代表整个量化圈啊，还有那么多量化私募依然在做这个策略呢，难道幻方是“众人皆醉我独醒”吗？

那如果未来某一天，幻方公告说指数增强产品也不发了，以后只做自营投资，甚至告别投资圈，全身心搞AI去，难道这也说明指增失效了，还是量化策略都失效了吗？

所以千万不能听信那些歪曲的评论，要有独立判断。

独立判断是，幻方不仅是一个量化投资机构，本质上它是一家企业，而市场中性是它的一类产品。这个产品要不要继续做，最主要的考量是符不符合利润最大化的原则（其实幻方几年前就不咋做中性了）。

这就好比当年IBM不做个人笔记本电脑一样，不是因为笔记本电脑不好、没有市场（在联想手上发展得风生水起），而只是IBM认为笔记本电脑不符合它的长期发展战略，不能提供更高的利润罢了。

从这个角度再去看幻方的公告，你会发现它强调的并不是市场中性的未来收益降低，而是收益“低于投资人预期”。

市场中性策略的投资人预期是啥样的呢？

这个策略过去几年在银行渠道很受欢迎，私行个人客户把市场中性当“固收替代”，甚至是“非标替代”，收益6-7个点，回撤尽可能小。

这些百亿私募当年都在银行渠道发行了大量产品，因此市场中性的投资人里，这类个人客户比例不小。

显然近年来市场中性的表现是达不到上面的“预期”的，那必然给私募管理人带来了大量沟通安抚、应对赎回之类的压力，或者说更高的经营成本。

管理人的理性考量就是收益能不能覆盖这个成本。对于市场中性产品来说，收益率并不高，业绩报酬收不了多少，而银行渠道的优势是能快速上规模，获得大量固定管理费。

这对于创业早期的私募管理人来说，是非常渴望的稀缺资源，有了钱才能招兵买马、扩大地盘。

但管理规模有天花板，固定管理费不能持续增长，对于自有资本逐渐雄厚的老牌私募来说，赚管理费的性价比可能就会下降。更何况，随着银行中收的下滑，也许渠道方还会尽力试图压低给私募的管理费。

成本增加了，收入反而下降，而且性价比也不足，那对于一些管理人来说，就有动力选择放弃。

集中精力做好自营投资，不是更合理么？

换个角度看，幻方放弃的不是中性策略（自营盘还可以加杠杆做啊），放弃的是背后这群高收益、低波动预期的投资人及其渠道。

那接下来的问题是，私募可以因为不划算而选择放弃，投资人怎么办呢？低波动的投资需求还在啊！

我的答案是，想依靠单个策略、单个管理人、单个基金，一劳永逸的解决投资需求（收益、风险、流动性），已经越来越不现实，组合投资与买方投顾的结合，才是长期可行的道路。

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