邀您看报告：芒果超媒: 公司深度报告：“视频+内容+电商”融合，小芒打造第二增长曲线

——公司深度报告
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⚫“明星+品牌+流量+粉丝”四方合力，小芒开启内容电商新征程
公司小芒电商App正式上线，并集湖南卫视及芒果TV之力为小芒引流。小芒电
商植根“明星电商”模式，或实现以货为基础，以明星艺人联名或推荐来聚集流
量，以内容为手段来提升用户购买意愿的核心商业闭环，发挥公司在明星、品牌、
流量资源等方面的综合优势，打造明星带货生态，深度挖掘粉丝经济价值，打造
公司第二增长曲线。我们假设小芒电商2021年仍处于起步推广阶段，2022年将
放量，因此上调2022年盈利预测，预测2020-2022年归母净利润分别为18.32、
21.80、27.30（前为25.66）亿元，对应当前股本的EPS分别为1.03、1.22、1.53
⚫“明星电商”模式独树一帜，独家低价精致好物尽在小芒
我们认为，与小红书相比，小芒的短视频内容以带货为核心，将完成“明星短视
频推荐—商品下单购买”的一站式服务；而小红书的图文内容主要为用户自发好
物分享，为自有平台商城引流较少，小芒的带货转化率或更胜一筹。与抖音相比，
小芒是以电商形态为主，短视频推荐为促销方式的独立电商类App，用户购物的
自主性更强，购物体验或更佳；而抖音本身为短视频内容软件，直播电商仅为后
续添加的内嵌变现功能，其本质仍为娱乐视频类App。与天猫相比，小芒是“小
而美”的精致电商，或通过全网价格优势、独家/明星联名/内容衍生商品等方式
打造流量爆款；而天猫是大而全的综合性电商，力求品类尽可能全面。
⚫内容电商丰富芒果生态，小芒打造第二增长曲线
我们认为，小芒将通过持续迭代优化，释放“明星电商”潜力；将深度运用湖南
卫视及芒果TV流量优势，通过广告、综艺或电视剧内容植入等形式为小芒引流，
提升品牌知名度；或借助阿里巴巴强大的电商供应链，减少前期投入，降低运营
风险。我们测算2021、2022年小芒电商GMV分别为46、112亿元。
⚫风险提示：视频平台用户增长不及预期的风险；广告业务收入增长不及预期的
风险；内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性；电商业务拓展成功与否存
在不确定性。
财务摘要和估值指标
指标2018A2019A2020E2021E2022E
营业收入(百万元)9,66112,50117,26424,58932,937
YOY(%)223.829.438.142.434.0