明星基金经理对决“红利”与“成长”

基金一季报披露完毕，明星基金经理的投资策略浮出水面。

其中，红利是一季度明星基金经理普遍关注的焦点。

明星基金经理中，重仓高股息资产（红利策略）的基金在一季度表现领先，比如孙迪、骆帅、鲍无可、韩创、杨宗昌、李耀柱、董辰、萧楠、姜诚等。

与此相对，坚持医药、先进制造等成长风格的明星基金经理们整体表现偏弱。

总体来看，明星基金经理在“红利”与“成长”上存在明显分歧：

一方面是红利策略，以鲍无可、骆帅、姜诚等为代表的明星基金经理重仓高股息资产；另一方面是成长策略，以张坤、丘栋荣、陈金伟等为代表的明星基金经理认为，当前成长优于红利。

业绩分化

一季度，大量基金加仓下，把多只高股息个股买进了十大重仓股，包括紫金矿业、美的集团、招商银行新进入基金前十大重仓股。

2019~2021年是核心资产牛市，成长风格大幅跑赢价值风格，但自此后，成长股低迷，目前新能源、医疗、消费都处于低位。今年一季度，重仓此类成长股的明星基金经理业绩也表现相对较弱。

究其原因，是近年核心成长股遭遇盈利和估值双杀，一方面经济不好影响了盈利，另一方面加息周期下影响了估值。

这种情况延续到今年一季度，以红利为代表的价值风格表现出色，成长风格则表现较弱。

一季度，百亿明星基金经理中，刘慧影、邹立虎、孙迪、骆帅、鲍无可、韩创、杨宗昌、李耀柱、董辰、萧楠、姜诚等表现出色。

值得一提的是，一季度业绩优秀的明星基金经理大多重仓了采矿业、公用事业、金融、交通运输等高股息资产。

21世纪经济报道记者据一季报统计发现，以一季度百亿明星基金经理管理的主动权益基金排名，基金业绩TOP20中，有19只基金重仓高股息资产的红利策略，仅1只重仓AI的成长策略。

这意味着，红利策略几乎成了一季度优秀业绩的标准答案。

最大的例外是刘慧影管理的诺安积极回报，该基金重仓AI算法算力，其A类份额一季度收益24.65%，是百亿明星基金经理中表现最好的。

去年9月底，在明星基金经理蔡嵩松离任后，仅有一年基金经理经验的刘慧影接手该基金，继续重仓电子、计算机、通讯等行业。意外的是，在电子、计算机行业指数一季度大跌逾10%的时候，该基金的十大重仓股无一踩雷，全部录得正收益，一季度收益在一众明星基金中一骑绝尘。

但刘慧影一季度业绩极致分化，旗下的另两只基金——诺安成长、诺安优化配置，同样承自于蔡嵩松，它们重仓芯片，一季度收益跌幅均超10%，排名约同类基金后1/10。

事实上，百亿明星基金经理旗下的绩优基金大多重仓高股息个股。

比如，骆帅管理规模164亿，旗下8只基金，今年一季度全部正收益。其中，表现最好的是南方发展机遇一年持有A，一季度收益18.67%，遥遥领先于其他7只基金。该基金重仓上游资源品和出海业务。骆帅旗下还有多只基金则是坚持均衡配置，一手高股息，一手成长股。

另一位明星基金经理鲍无可，其管理规模超200亿元，一季度其旗下7只基金收益均超10%，其重仓比重较大的是资源板块和公用事业板块，比如鲍无可的头号重仓股是紫金矿业，紧随其后的是华能水电、川投能源、中国海洋石油、铜陵有色等重仓个股。

百亿明星基金经理姜诚，一季度末管理规模126亿元，旗下7只基金，总体表现出色，其一季度表现最好的两只基金也是红利基金。

一季度，姜诚和王桃管理的两只红利基金——中泰红利优选一年持有的收益为10.14%，中泰红利价值一年持有的收益为9.90%。

顶流明星基金经理萧楠管理规模388亿元，旗下4只基金收益均超4%。其中表现最好的易方达瑞恒一季度收益10.44%，该基金除了重仓白酒等消费股之外，也同时重仓高股息资产，如交通运输和有色金融。

拥抱红利

一季度，越来越多的明星基金经理开始拥抱红利策略。

以成长风格闻名的朱少醒也开始增持红利类资产。

在一季报中，朱少醒表示，“在当前的估值下，红利价值风格依然能找到较好的投资机会”，他把2只偏价值的美的集团、郑煤机买进了十大重仓股，大幅减持了偏成长的立讯精密。

不过，朱少醒一季报也同时指出，“质量成长风格同样具备很多投资机会”。

交银施罗德基金的何帅一季度也大幅减持成长风格的医药股，原因是医药行业在一季度表现不佳，对基金净值造成了影响。

对于红利，何帅在一季报中表示，市场对红利和回购的关注，其实是企业自由现金流能力的一方面，他认为企业的价值最终在于创造自由现金流的能力及持续性。

姜诚旗下有两只红利基金——中泰红利优选一年持有、中泰红利价值一年持有，两者收益在10%左右。其管理的另外5只基金也重仓高股息资产，比如银行、家电个股等。

姜诚在一季度报告中强调长期分红能力，他指出，红利风格基金投资目标并非短期分红收益的确定性，因为短期的高股息并不意味着长期高回报。其要找到有长期维持高盈利能力的标的（即有维持长期高分红的能力），并力求以物超所值的价格买入。

姜诚表示，不必把短期分红收益率看得过于重要，长期分红能力更重要。

2022的基金冠军黄海则继续坚守煤炭。

他表示，在春节前流动性风险冲击较大的时候，快速增加了算力、电子、新能源等成长行业仓位，而当红利资产由于风格的轮动出现回调时，则兑现大部分高弹性标的，重新集中配置到煤炭为代表的能源股中。

对于2024年的行情，黄海认为，低负债、高现金流的煤炭股仍具备较高的安全性和稀缺性。同时一旦国内基建投资企稳回升，库存处于低位的周期品将迎来较好的价格向上弹性。

坚守成长

在红利策略在一季度大流行的时候，也有不少明星基金经理坚守成长股。

“公募一哥”张坤观察到，一季度红利股表现好于成长股。

“一季度类债红利资产占比较高的行业如银行、石油石化、煤炭等表现较好，而医药生物、计算机、电子等行业表现相对落后。”张坤说。

张坤说，市场的风险偏好已经降到了很低的水平，在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。

张坤举了一个例子：在5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A，而张坤更看好公司B。

在季报中，张坤一再强调更看重“长期高质量增长的公司”。

他表示，优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。但是，在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低，所以，投资者始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找，且这类成长性应可以在不同细分结构中寻找获得。

张坤一季报隐含的意思是：当前“成长”已胜于“红利”。

值得关注的是，很少大调仓的张坤，一季度其麾下3只基金大举减持了偏红利的招商银行，幅度在三至四成。

而低估值价值派的丘栋荣在一季报中表示，看好权益资产，看好低估值、高增长的成长股。

一季报中，他明确表示“重视结构”，方向则更偏好满足“供要紧、需向新、估值低、盈利高增长或高弹性”特征的公司。

“普遍的低估值，机会分布广泛，投资于下一阶段基本面持续改善，盈利能力有望实现高增长和高弹性的公司。”丘栋荣说。

值得一提的是，丘栋荣提示了高股息策略的风险——高股息策略的长期回报偏贝塔，且并非低风险策略，投资更重要的是基本面和定价。

他表示，高股息策略获取高的回报大概率来自于其他因子的叠加，但投资者喜欢不断强化成功策略，偏好线性交易，而忽视实质风险的不断累积，如周期、成长、资本供给或创新等可能性均会挑战高股息的稳定性。

一季报中，2021年混合型基金业绩亚军陈金伟明确表示，“从风格指数层面，红利策略是一季度唯一正确的答案。但长期看，我们对单纯的红利策略并不看好，没有增长的红利意义有限。”

他提醒，很多时候，我们或许高估了红利的长期稳定性。

他表示，对红利及红利增长策略虽保持学习，但是并没有将其纳入目前组合。

“我们最看好的行业是医药、必选消费(包括农业)以及制造业的一部分子行业(包括锂电、制造业出海等)。”陈金伟说。

陈金伟表示，一季度减持了大盘成长类公司，增持了小盘成长类公司，主要出发点是年初的中小盘公司巨幅震荡，提供了绝佳的买入机会，从预期收益率角度，他希望通过市值下沉来获取潜在的更高收益。

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