明星代言花掉71%利润，溜溜梅IPO成色几何？ 高营销低研发引质疑

溜溜梅母公司溜溜果园最近向港交所提交了IPO申请材料。早在2019年，公司曾计划在深交所上市但最终撤回申请。今年4月，溜溜梅再次冲击资本市场。

尽管近三年来营收和净利润有所增长，但核心产品的毛利率持续下滑。招股书显示，2022年至2024年间，溜溜果园的总收入分别为11.74亿元、13.22亿元及16.16亿元；同期净利润分别为0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元。然而，其主要品类青梅制品的毛利率从2022年的39.6%下降到2024年的32.1%，西梅产品类的毛利率也从36.7%降至32.4%。原材料成本从4.89亿元升至7.71亿元，占总营收比例从41.7%攀升至47.7%，对盈利能力造成压力。

溜溜梅主要通过直销和经销模式销售产品，直销占比从25.5%升至59.2%，而经销占比从74.5%降至40.8%。虽然零售商表现不错，收入从1.51亿元增至8.18亿元，但毛利下降明显。经销商数量减少且合约负债大幅下降，从1.09亿元降至0.73亿元，反映出经销商拿货意愿降低。

现金流紧绷与短期偿债压力成为公司的难题。应收账款从2022年的0.79亿元增至1.63亿元，账上现金储备仅剩7805万元，而短期债务高达3.12亿元，缺口达2.34亿元。经营活动现金流净额同比下降34%至8437万元，实际到手现金减少。

公司在营销上的投入巨大，2022年至2024年间，销售及经销开支分别为2.83亿元、3.09亿元和3.1亿元，其中近一半用于明星代言和广告。例如，2024年明星代言支出为1.06亿元，占净利润的71.6%。然而，这些投入并未带来预期效果，反而引发争议。产品质量投诉频发，累计421条投诉中超过60%涉及发霉、异物混入等问题。

相比之下，研发投入却大幅削减。三年内研发总投入仅为7613万元，2024年研发费用砍掉43.8%，只剩1894万元，占比只有1.2%。研发团队仅有26人。

红杉资本在2024年以减资方式清退持有的全部股份，结束了近十年的投资关系。这一举动发生在溜溜果园二次冲刺港股IPO前夕，引发市场对其长期价值的质疑。红杉资本退出后，溜溜果园引入华安基金和兴农基金，获得7500万元外部资金，并约定如果2025年底之前未能完成上市，则需以6%的对价回购其股份。若未能成功上市，公司目前的现金情况难以完成这笔回购。

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