估值98亿的乐视影业成富豪制造机，张艺谋们因为它变得更有钱

作者：黄云腾

编辑：谢雪琳

时隔5月，乐视宣布回归。

6月2号晚间，自去年年末停牌至今的乐视宣布将于今日（6月3日）复牌。颇受关注的乐视影业注入乐视网一事也尘埃落定。

根据此前公告称，乐视网拟以41.37元/股发行1.65亿股，并支付现金29.79亿元，合计作价98亿元收购乐视影业100%股权。交易对方包括张艺谋、郭敬明、孙红雷等多位明星。也就是说，张艺谋等导演明星持有的乐视影业股权，将转换成上市公司乐视网的股份，so，乐视影业再成股市明星亿万富豪制造器。

今天开盘后，乐视网便上演了股价反转剧。在以52.89元跌停价开盘后，乐视网股价先涨后跌，最终以下跌4.17%，收于56.32元。而其换手率高达20%，资金净流出11.24亿元。

乐视网停牌半年，此间创业板指数连续下跌，乐视网开盘后也难以幸免。然而甫一开盘便遭遇了如此复杂局面也引起了种种诧异，资金的大量流出也被一些分析人士认为短期内不看好注入乐视网的表现。

乐视影业98亿元高估值注入乐视网也堪称奇观。这一高估值也让诸多明星在极短的时间内获得巨大的投资收益，乐视影业再成股市明星亿万富豪制造器。

交易完成后，张艺谋持有340万股乐视网股份，依乐视网复牌后每股56.32元的价格计算，市值为1.9亿元，邓超和孙俪夫妇则通过各自工作室共持有170万股乐视网股份，市值9500万。郭敬明、孙红雷、黄晓明、李小璐持股市值分别约8000万元、3800万元、958万元和958万元。他们当中，不少人是在去年10月才以低价入股乐视影业，在大半年后便实现了财富翻番。

1 乐视影业惊人的98亿估值与业绩对赌

乐视影业的上市之路也算是曲折。

最初，乐视影业CEO张昭对外界表示，乐视影业将谋求独立上市。但就在2014年的12月，乐视网发布公告称，将在未来一年内将关联方乐视影业的控股权转让给乐视网，就此宣布在两年间完成两轮5亿多融资的乐视影业独立上市梦碎。

2015年年末，乐视称将正式启动将乐视影业控股权转让给乐视网事项，拟通过发行股份购买资产并募集配套资金的方式购买乐视影业股权，将乐视影业的控股权转让给乐视网。今年5月，乐视发布重组预案，宣布乐视影业即将注入乐视网，根据交易各方协商，标的资产的交易价格初步确定为980,000万元。

最引人关注的，便是乐视影业98亿元的高估值。对此，乐视网则称，相比于市场可比标的，如华视网聚1342%资产评估增值率，以及行业均值573.91%，乐视影业股权增值率366.94%则处于这些公司的增值率区间范围内，且低于可比交易评估增值率的均值和中值。

此外，乐视网还将乐视影业与同行业上市公司如华谊、光线、华策的市盈率相比，认为乐视影业72.06倍的市盈率低于华谊、光线、华策，因此处于合理水平，符合市场行情。

不过根据腾讯财经《棱镜》栏目的报道，北京大学文化产业研究院副院长陈少峰称乐视影业属于非上市公司，其估值不应该以上市公司市盈率为标准。“上市公司市盈率是’资本+杠杆’作用下的产物，上市公司的经营能力和稳定性是经过市场检验的，乐视网对于乐视影业的估值不应该以上市公司作为参考标的。”陈少峰说。

此外乐视影业注入上市公司乐视网后惊人的业绩对赌也让人吃惊。

最引人关注的，是乐视影业注入上市公司乐视网后惊人的业绩对赌。

根据《发行股份及支付现金购买资产协议》，此桩交易的补偿义务人乐视控股、张昭、吉晓庆、乐普影天、乐正荣通承诺：标的公司于 2016 年度、2017 年度、2018年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于 5.2 亿元、7.3 亿元、10.4 亿元。

然而，乐视影业在2014及2015年的净利润只有为0.64亿元和1.36亿元。若要实现乐视影业承诺于2016年的5.2亿净利润，它必须在今年内同比增长282%！

对此乐视网回复称，2015 年度，乐视影业营收同比增长近五成，利润更是同比增长 111.28%。而自成立以来，乐视影业票房规模也呈现高速增长趋势，自 2012 年的 2.76 亿元，增长至 2014 年的 18.75 亿元和 2015 年的 22.74 亿元，年均复合增长率达 101.97%。 如今2016年初至今也有几部影片热映，比如《熊出没之熊心归来》获得票房2.87亿元。此外，它还储存了大量电影和自制剧的IP，为其未来业绩提供了保障。

在《三声》看来，乐视影业的未来业绩取决于其几部大IP。

根据数据显示，乐视影业2015年度影视作品收入的前五名分别为《九层妖塔》、《小时代4：灵魂尽头》、《何以笙箫默》、《爸爸去哪儿2》与《太平洋·彼岸》，共计票房接近9.3亿，占营业收入比例约为81.64%。这也就表明，乐视影业接下来如需完成超出预期的营业额，其希望只能寄托在接下来乐视将要推出的几部影片上。

而在早前的发布会上，乐视影业对外界公布的片单则包括《盗墓笔记》、《爵迹》、《二十八岁未成年》《长城》等作品。《盗墓笔记》、《爵迹》由同名小说改编而成，《二十八未成年》则由张艺谋与女儿张末联手打造；至于中外合资的《长城》，则在一开始公布演员时已赚足噱头，乐视影业负责人当时也对外表示，这将是乐视绝无仅有的一次大制作。

但与期待值成反比的是，《爵迹》因真人CG制作，尚未公布完整预告片，《盗墓笔记》则因之前网剧的欠佳表现，令外界产生对其质量堪忧的质疑；同时，乐视最为寄予厚望的、打开乐视国际化战略的《长城》已宣布定档年末，北美上映时间也向后延期3个月。在如今略显疲乏的电影市场，这些尚未显示出太多想象空间的影片，在票房上有所作为的可能性亦将因此受到影响。

与此同时，乐视上半年的票房表现也不如人意。今年上半年，《睡在我上铺的兄弟》电影版上映，票房自单日2319.1万直跌至23万，一周时间内票房破亿，此后呈现直线下降趋势。有粉丝称，“一代人的情怀成为了你们廉价贩售的浮夸神经”。

或许亦是出于对电影业务的盈利存在着不自信，乐视还在本次提出了48亿的增资计划，其中8亿便用来给乐视影业投资和拍电影。

不过电影投资与发行充满风险，难以担保乐视影业是否能如目标完成相应业绩。之前，因范冰冰主演的《王朝的女人·杨贵妃》票房失利，该片主要投资方春秋鸿2015年巨亏1.16亿元，并拖累净资产降至-5259.23万元。事实上，由于净资产为负，春秋鸿因此被股转系统特别处理，股票简称改为“ST春秋”，最终成为新三板少数ST公司之一。

所以乐视影业接下来的发展之路并不轻松。如今，8月份就要上映《盗墓笔记》，乐视影业能否打赢这一仗，或许也将成为验证乐视影业高估值是否靠谱的关键所在。

2 与明星的深度绑定能带来什么？

乐视影业的高估值还牵涉到近期频发的明星与公司间的深度绑定问题。乐视影业拥有7位明星股东，在这次收购中均未选择套现，而是折换成乐视网的股份。

此前，明星与资本间的彼此绑定已引起官方关注。今年4月11日，深交所向唐德影视发出问询函，要求唐德影视就收购无锡爱美神影视文化公司一事作出说明。无锡爱美神由影视明星范冰冰成立，注册资本300万元。之前，唐德影视发布公告称，给出逾7亿元的估值，拟收购爱美神51%的股权。

这一次乐视称，乐视影业当前的股权结构中存在部分制片人、导演、演员直接或间接持股的情况:

一类是作为财务投资人以市场化的方式出资入股的，如孙红雷、黄晓明等。 客观上，这些明星投资人的存在为乐视影业带来了一定的品牌效应和知名度。但他们的入股价格为入股时的市场公允价格，与其他财务投资人的入股价格相当。

另一类是乐视影业为增强核心竞争力及长期盈利能力，通过资本合作的方式 引入的知名制片人、导演，包括张艺谋、郭敬明、李力、李蔚然、高晓松(通过乐安影云间接持股)。乐视影业已根据会计准则的规定对相关的股权安排进行了股份支付处理。

其中导演的入股，多数都跟乐视影业签订了合作期限、合作影片数量、独家和/或优先等安排，并对双方业务合作的其他具体细节进行了约定。

比如，张艺谋担任乐视影业的艺术总监。张艺谋担任导演与乐视影业独家合作拍摄不少于 5 部电影，乐视影业对上述合作电影及张艺谋自 2013 年 5 月 17 日起至乐视影业成功上市（IPO 或被上市公司收购）之日起 5 年内担任导演的所有影片拥有独家优先投资权和独家发行权；对合作期限内张艺谋参与导演和/或与境外知名导演或知名制作机构合作的电影，乐视影业有权与境外制作机构优先进行商业谈判。

3 影视装入放映平台，贾跃亭的野心何在？

与王健林将万达影视装入万达院线一样，贾跃亭将乐视影业装入了乐视网。想让制作与发行发生协同效应，无疑是他们的打算，而资本市场也偏爱这样的故事。

此前万达院线在收购万达影视时，其总裁曾茂军便发表过类似言论。

曾茂军称，万达院线、万达影视在放映和发行之间经常会有很多很多营销活动，这些营销活动就会发生关联交易，关联交易会增加万达院线经营的复杂性。

而并购之后万达影业和万达院线是一家公司，未来团队也是一个公司的，“不会出现影视到院线来谈资源的时候，我们如何来收费的问题，以前会面临这个情况，现在无论我收他多少钱，最后都合并到一张财务报表，到一个公司里来，公司之间如何收费？我们可以模拟给一个费用，我们内部考核可以变成一个问题，从上市公司的角度来讲简单化了。”曾茂军称。

相比之下，乐视网并非像万达院线一样的线下院线与发行公司，而是一个互联网放映平台，但对于也制作自制剧的乐视影业来说是一个道理。且随着院线电影在视频网站的二次销售越来越普遍，乐视网对于乐视影业来说价值也只会越来越大。

一直将生态挂在嘴边的贾跃亭，胃口可是不小的。

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