金价疯涨，究竟在炒什么逻辑？

来源：秦朔朋友圈©

如果你在4月13日走进周大幅门店，首饰黄金1克的价格已经高达736元。一个月前，价格为1克666元。也就在去年，价格一度还在400～500元区间。

与之对应的是飙升到令人直呼傻眼的国际金价。4月12日，黄金现货价格盘中最高突破了2430美元/盎司，相较于年初攀升近18%，秒杀了包括美国股市、日本股市等热门资产。

在凌厉的攻势下，原本就看涨黄金但短线发出警惕指令的国际投行，被迫不断上调金价预测，2000美元、2100美元、2200美元，上周瑞银（UBS）将预测价调升至2500美元。

然而，部分基金经理直接表示，“我已经看到3000美元了。”

在这种一面倒的看涨情绪下，金价迟迟不见回调似乎也不难理解，因为大家都担心上不了车，毕竟FOMO情绪（Fear of Missing Out，害怕错过上涨）比买了亏钱还要令人感到难受。

金价背后的支撑包括：地缘政治（避险情绪和寻求美元资产替代物）、全球央行增持、金矿开发有限、不断攀升的海外通胀预期以及不可持续的政府财政状况等。

当然，近期的涨势更多还在于各界担心伊朗或卷入中东战事。美国总统拜登上周五（4月12日）就表示，预计伊朗“迟早”会袭击以色列。

尽管黄金中期依旧看涨，但鉴于黄金现在处于极度超买的点位，短期能否保持在高位，还是马上会上演迟到的修正，这非常值得玩味。

一、金价无视所有阻力位威胁

一般而言，四大因素驱动金价——经济扩张水平、风险和不确定性、机会成本（利率）以及市场动能。

市场动能可以用来解释金价的暴涨。例如对于伊朗搅局中东的担忧，投机仓位短期飙升等。但短期因素过后，更关键的则是中长期趋势。

就风险和不确定性的因素而言，去年以来，地缘政治风险、欧美银行业危机等都推动金价不断走高。今年则是全球大选年，数据显示，一些主要国家将总共有50～70次选举，这些国家GDP占全球的50%以上。

其中，美国、印度大选是最重要的，投资者可能会为不确定性进行一定的投资对冲。

从机会成本来看，历来加息的转折点都是金价腾飞之际。对于黄金这一非生息资产，降息意味着投资者持有黄金的机会成本将降低，反之亦然。去年四季度以来，市场对美联储降息的预期攀升，金价随之冲击历史新高。

不过，3月以来，美联储降息预期大幅降温，金价却岿然不动，这又是为什么？

有观点认为，市场对黄金的追捧也使投机者找一切理由看涨黄金，这次是“抵御通胀的功能”。

之所以美国降息预期开始降温，也是因为今年的几次数据显示，通胀数据居高不下。

4月10日，美国CPI全线超出预期，这导致6月降息预期暴跌，高盛更是将首次预期推迟至7月，下调全年3次降息预期至2次；瑞银更是直接将首次降息预期推至9月。

3月核心CPI同比增速并未如预期一样下降至3.7%，相反维持在2月的3.8%不变。

受此影响，美国10年期国债收益率直线上升至4.5%。美元指数期货也直线跳升，从103.8一举突破104，而后逼近106大关，美股大幅下挫，但黄金却岿然不动。

黄金现在处于极度超买的点位。黄金可能无法长时间抵御美债收益率的上升，从收益率的角度来看，持有黄金的机会成本正在增加，因为黄金缺乏计息属性。

黄金在周线图上看起来相当超买，RSI升至75.00上方，这是一个极度超买的点位。在之前金价突破70关口的时候，它曾经历下跌。

｜黄金周线图。来源：Tradingview

RSI指向的超买情况可以随着时间的推移而得到修正，特别是如果黄金在当前点位附近盘整几天，而不会回吐太多，比如跌破2222美元点位。

二、全球主力成主力买家

当然，上述客观影响因素都比不上真实资金流入带来的推动力。黄金的头号买家——全球央行的发力不容小觑。

2023年全球央行需求达1037吨，冲至历史第二高位；而中国官方黄金储备也呈逐月增加态势，但在此前的很多年间，中国的黄金储备其实都处于不变的状态。

截至2023年底，中国官方黄金储备已达2235吨，占总储备资产的4.3%。四季度中国央行增储黄金44吨，将全年购金量推至225吨。

今年1～2月的初步数据显示，全球央行买入了约64公吨黄金，中国从瑞士进口的黄金总量达到132公吨。中国今年3月外汇储备规模环比上升，黄金储备连续第十七个月上升。

随着全球紧张局势加剧，尤其是俄乌冲突爆发后，各界越发担心美元资产的安全，全球央行更愿意购买实物黄金，也更愿意把黄金储存在自己国家。

景顺的调查发现，68%的央行在国内持有部分黄金储备，这一比例高于2020年的50%。根据这项对管理着约21万亿美元资产的57家央行和85家主权财富基金的调查，许多主权投资者对俄罗斯资产被冻结的先例感到“担忧”。

世界黄金协会去年三季度的调研就显示，超七成受访央行预计，未来12个月内全球黄金储备将增加。与发达市场相比，新兴市场更有可能增加黄金储备，因为前者的黄金储备已经位于相对较高水平。

亚洲国家如中国、印度、新加坡以及拉美的玻利维亚都是购买黄金的主要力量。

央行配置黄金主要考虑到安全性、流动性和回报。

首先，黄金被央行视为安全资产和保值资产，因为相对于其他资产如国债，黄金在面对信贷风险时表现更为稳定；

其次，黄金具有较强的流动性，央行可以迅速进入市场，而不会扭曲价格；虽然回报不是央行购买黄金的主要动机，但黄金的年化复合收益率在过去几十年中为7%左右，为投资人提供了相对可观的回报，相较于美国和非美国股票投资收益来说，表现不俗。

三、焦虑的中国买家进场

中国买家则是无法忽视的群体。早年“中国大妈”抢黄金的报道还历历在目，在沉寂多年后，似乎这一势头又有了一些苗头，无论是金饰品还是黄金ETF，都被中国买家加仓。

数据显示，2023年，尽管国内金价飙升17%，中国境内金饰总需求仍达630吨，同比增长10%；同年四季度，中国市场四季度金饰消费需求为148吨，较三季度环比下降4%，但与2022年同期的低基数相比增长17%。

2023年四季度，中国市场黄金ETF继续流入（+10亿元人民币），推动其资产管理总规模在年底达到290亿元人民币，创历史新高。相比之下，海外黄金ETF其实是净流出的。

由于地产市场下行、A股不振，中国投资者似乎在寻求替代品。有观点认为，黄金只有在通胀的情况下才具有保值作用，中国目前并没有通胀问题，甚至CPI一度进入负区间，买黄金并不能带来实质利益。

民众抢购黄金与保值关系不大，更重要的是心理安慰。

尤其是，在境内交易的人民币计价黄金，实则涨幅比国际金价更大，因为人民币大幅对美元走弱，而金价则有对冲汇率风险的作用。

黄金虽好，但囤金者们需要清楚的是，买金条可能没有太多额外的成本，而金饰品的溢价远超黄金现货交易价本身，金店的门市价本身就存在溢价，且对每件首饰都至少收取几百元的加工费，因此寻求保值的投资者可能需要三思；此外，在行情极度疯狂之际，即使是黄金ETF也可能会被买出高溢价，脱离了金价的实际走势，这也可能招致风险。

本文来自微信公众号：秦朔朋友圈 （ID：qspyq2015），作者：Irene Zhou

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