对话百亿量化灵均投资:高管签署对赌协议 规模并非业绩敌人

　　对话百亿量化灵均投资：高管签署对赌协议，规模并非业绩敌人，内部治理考核“相对收益+”

　　私募基金管理人，一直强调绝对收益理念。

　　百亿量化私募阵营，灵均投资可谓独树一帜，引入了“相对收益+”管理理念，并贯穿于私募内部治理架构。

　　更具看点的是，这家百亿量化私募董事长和首席投资官更有着一份对赌协议。

　　另据了解，灵均投资年内将耗资五亿元人民币，推动内部策略迭代和硬件配置。

　　3月21日，在朝阳永续主办的2020年度第十五届中国私募基金风云榜活动会议上，灵均投资董事长蔡枚杰独家对话华尔街见闻，谈及了百亿量化私募的管理哲学。

　　罕见的对赌模式

　　2014月6月，蔡枚杰创立灵均投资，并担任董事长。与许多由投研人士创立量化私募不同，蔡枚杰此前一直从事机构投资者服务，曾在中金公司(35.170, -0.01, -0.03%)财富管理部和销售交易部担任副总经理。

　　此外，蔡枚杰是百亿量化私募阵营唯一一位女性董事长，这在私募圈亦不多见。

　　之后，曾任职于私募投资基金巨头千禧年旗下的世坤投资的马志宇，加盟灵均投资，担任首席投资官。

　　蔡枚杰指出，两人之间是董事长与首席投资官的互动关系。

　　之所以界定关系的特点，这与灵均投资的内部治理有关。

　　中国本土证券私募机构，绝大多数由投研人士创建，比如“公奔私”基金经理，或者国际知名机构的“海龟”，再如多位投资人士组建的平台型机构。

　　因此，私募机构内部的初期治理模式围绕投研人士。绩优机构积累可持续的投资业绩后，开始发力渠道募资，并招收渠道市场人才，甚至可以晋升为合伙人并持有股份。但业内依然有很多机构的治理话语权，牢牢掌握于投研创始人手中。

　　蔡枚杰指出，灵均投资管理规模突破百亿元后，她作为董事长，与首席投资官制定了一份对赌协议，也就是对一家私募两位灵魂人物的竞争性考核机制。

　　“横向比较相同量级的百亿量化私募，灵均的业绩排名必须大于等于规模排名，前者只能领先后者一个排名位置。”

　　蔡枚杰透露，她本人负责管理规模排名，首席投资官负责业绩排名，二人就此进行对赌。

　　以自然年度排名结果比较，“赌输”的一方就要扣掉年末20%的分红奖金。

　　可以看出，灵均投资在强调绝对收益的私募圈，罕见地在内部治理中推行了“相对收益+”的比拼模式，且只针对两位灵魂人物。

　　据悉，以2020年为例，灵均投研先行与可持续的业绩在百亿量化中名列首位，但管理规模在百亿阵营中位列第三。

　　规模是业绩的敌人？

　　她进一步指出，上述对赌制度是她以企业家的思维制定出来的，投研与可持续的业绩必须位列首位，这种机制也能推动投研团队进化。

　　“正因为投资业绩放在首位，灵均每年管理规模扩张规划是由首席投资官制定，而不是市场负责人规划。这意味着，首席投资官根据现有团队能力和市场情况，预期基金超额收益25-30%左右，并据此去规划渠道募资的情况。总之，投研能力必须要走在规模扩张之前。”蔡枚杰如此说道。

　　2018年以来，中国本土量化投资赛道迅速扩容，特别是中高频交易极为火爆，并伴随着策略容量触及上限、规模是业绩的敌人等说法，私募机构“封盘”消息层出不穷。

　　蔡枚杰指出，“规模是业绩的敌人”的讨论过度泛化，核心问题是基金管理人斩获超额收益的能力。

　　她给出如下观点：如果一家量化私募年度规模目标是千亿元量级，管理人在四五百规模阶段就要提前储备团队迭代，将规模扩张与投研能力迭代进行匹配。

　　“量化在国内发展正处在高速成长期，所谓管理规模触及策略容量上限，本质是投研迭代没有跟上！”

　　蔡枚杰再次强调，灵均投资之所以设计两位灵魂人物进行对赌机制，就是要实现“投研加大投入→→→快速进化→→→超额业绩可持续→→→成为资产配置的绩优选择→→→管理规模上升”的正循环。

　　业绩优异并且可持续的私募管理人有“议价权”

　　中国资产管理行业，代销渠道一直拥有绝对强势的话语权，这与海外头部对冲基金直销模式为主的格局截然不同。

　　蔡枚杰认为，资管新规颁布以来，整个资管业实现大洗牌，头部业绩优异并且可持续的私募管理人拥有了议价权，代销渠道和投资者都在寻找“好资产”。

　　她指出，市场上数十万亿的非标信托正在转型，净值化大潮中，代销机构能够承诺收益的产品越来越少，现在需要资产配置的理念，必须要有好的基金产品，并帮助投资者以资产配置的理念进行选择，而不仅仅是分散配置。

　　“资产配置的核心不是分散，而是精准，这需要积累诸多专业知识！”

　　蔡枚杰最后指出：随着中国量化私募叩开千亿规模阵营的门扉，投资团队需要找到属于各自Alpha。目前，中国的量化投资的赛道红利巨大，目前类似于美国2004年的发展阶段——量化仍属“小众”，未来中国前十名的私募中，量化策略将占有绝对数量水平。

　　来源：华尔街见闻

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责任编辑：石秀珍 SF183

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