张磊的《价值》的总结与分享

发布时间：2024-12-23 12:11

张磊的《价值》一书在9月面世后迅速获得了业内广泛的关注，我也趁着十一长假拜读了这部作品。厚厚的一本书介绍了张磊个人的成长经历以及他的投资理念、人生智慧，有意思的观点和金句有很多，在这里我把自己最受启发的几点做一个总结和分享。

1、价值的再定义——从发现价值到创造价值

“价值投资”在投资界是一个老生常谈的名词，但所谓的“价值”始终没有一个明确的定义或标准，不同的人对它的理解差异非常大，而《价值》这本书中对价值的阐述和认知非常独特。作者认为，真正的投资有且只有一条标准，就是是否在创造真正的价值，这个价值是否有益于社会的整体繁荣。一个商业机会，不应看它过去的收入、利润，也不能简单看它今天或者明天的收入、利润，这些纸面数据很重要，但并不代表全部，真正关注的核心是，它解决了什么问题，有没有给社会、消费者提升效率、创造价值。

书中提出的长期结构性价值投资理念，是相对于周期性思维和机会主义而言的，核心是反套利、反投机、反零和游戏、反博弈思维，这种理念的核心是格局观，不断颠覆自身，重塑产业，为社会持续创造价值，在这个过程中建立企业的动态护城河，这里的护城河不是狭义上的垄断，而是用最高效的方式和最低的成本持续创造社会价值。在具体的投资中，张磊以及他的高瓴资本也是这样实践的，投资了一批能持续创造价值的优秀企业家和优质赛道，在此基础上进一步进行资源整合、企业赋能，帮助企业更好更快地实现转型升级，再造企业的生命周期曲线。从发现价值、投资价值到参与创造价值，这是张磊的过人之处，也是高瓴的独特优势，使其区别于一般投资者的较深的“护城河”。

市场上始终有一种困惑和误区，即把价值投资狭隘地等同于“低估值”投资，相信读完这本书会有不一样的视角——单纯购买低估值的股票并不是价值投资回报的本质来源，低估值提供的安全边际只是投资回报的一部分，而且是静态的，企业是否持续创造价值才是投资回报最重要的保障和来源。还有就是市场上另外一种潮流“无脑抄高瓴作业”，个人认为也不可取，至少需要问一下自己是否有比高瓴更长的投资周期和更低的持有成本，重视质量并不意味着可以无视估值（尤其是在较短的投资周期下），美股70年代“漂亮50”即为前车之鉴。

令人鼓舞的是，最近几年随着A股国际化、机构化进程的加速，市场也在发生系统性的变化。无论是二级市场上优质股票的关注度和表现、估值的提升，还是资管行业今年的明星基金经理效应（资金追捧现象背后折射出的是对他们的职业精神、专业能力和长期理念的认可），都体现出了良币驱逐劣币的正向反馈，价值投资已经扎根萌芽并爆发出惊人的影响力。

另外给我触动较大的一点，张磊表示他谈的价值投资是一种信念、一种能够给心灵安静、能非常舒服做投资的方式，它不见得是赚钱最快的方式，也不一定是赚钱最多的路径，但赚的是让心灵宁静的钱。因此对于我们每一个从事投资事业的个人而言，构建属于自己的一套坚实的投资逻辑理念和在此理念下有效的研究框架方法是非常重要的，是我们决策的指南和基石，也是在纷繁复杂的环境下保持本心宁静的盔甲。

2、第一性原理——删繁就简，回归常识与本质

张磊在书中强调，最好的分析方法未必是适用估值理论、资产定价模型、投资组合策略，而是坚持第一性原理，即追本溯源，这个“源”包括基本的公理，处世哲学，人类本性，万物规律。追根溯源，任何事物的背后都有一个终极的真相，这就是第一性原理。

拥有大智慧的人往往能够洞悉本质、化繁为简，张磊的第一性原理与许多投资大师的理念异曲同工，时代在变、环境在变，但人性是不变的，万物的本质规律是不变的，这些不变的事情才是投资的要义。芒格说，投资是具备平常人没有的常识，人们认为简单但其实很难。格雷厄姆书里写，短期股市只是一个投票机，长期它是一个称重机。约翰伯格运用奥卡姆剃刀原则揭示投资回报的本质，提出决定股票投资回报率的三个变量：初始股息率、盈利增长率以及期间估值的变化，短期来看市场的剧烈主要受情绪及估值影响，但长期，时间和基本面因素通常会起决定作用。因此投机注定昙花一现，唯有回归投资常识，才能走得长远。股市不时会出现杂乱与异常行为，在短期的波动和诱惑下，人们最容易遗忘的往往也是常识，但最终大浪淘沙，注定会湮灭成历史的尘埃。

怀着理智和常识去投资，抓住朴素的真理，化繁为简，这是无数投资大师坚持的法则。去做正确的事情，而不是容易的事情，只有那些怀着信念、充满勇气并勇于自律的投资者才能生存并获益。

3、长期主义——做时间的朋友

大多数人往往重视回报，少数人管理风险，却极少有人关注成本，极少有人真正理解时间的价值。回报会随着时间日益增多，成本会随着时间变本加厉，而风险会随着时间相对缓和。超长期投资的意义在于，当时间窗口拉长，投机的短期影响力消退了，而投资回报率开始更紧密地、即使不是精确地遵从投资的基本面因素。

投资如此，做人亦如是。书中倡导的许多投资品质和原则也适用于生活、工作、家庭、人际关系。书里写对个人来说最大的危险在于，一天天把自己活在泡沫和象牙塔里，拥有强大的学习能力和对事物敏锐的洞察力，是一个人能力的“护城河”。能一把大火烧掉的都不是最重要的，比如金钱、房子或者其他物质财富，而一个人的知识，能力和价值观，才是深藏于内心并真正属于自己的“三把火”。懂得延迟满足，保持好奇和理性，起伏中拥有耐心和平常心，坚持常识、探求真理，和有伟大格局观的人同行，懂得取舍，把时间分配给能够带来价值的事情，和靠谱的人一起做有价值的事，保持初心，享受过程，知行合一，最终时间会告诉我们答案。

张磊的《价值》的总结与分享

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