“技术狂人”王传福和他的半导体梦

未来，比亚迪如何讲好资本故事，让投资者买单？

文 | 南都 • 湾财社记者 程洋

编辑 | 李斌，戴越

起高楼、宴宾客，王传福欲做资本市场上的常客。时间往前回溯：2002年，比亚迪港股上市；2007年，比亚迪电子独立拆分，港股上市；2011年，比亚迪回A上市，至此成为深港两地上市公司。

资本市场上动作频频，比亚迪市值一路进阶，高峰期一度逼近万亿，仅次于特斯拉和丰田，可王传福的目标远不止于此。如今，56岁的比亚迪创始人王传福，即将收获他人生中的第三个IPO，比亚迪半导体正敲响深交所的大门。

比亚迪集团董事长兼总裁王传福。

从比亚迪内部的一个事业群，到估值300亿的IPO明星项目，比亚迪半导体用了近20年的时间，如今只差临门一脚。然而，头顶“车芯第一股”的光环，比亚迪半导体的上市进程却三度被深交所中止，一次受聘请的律所拖累，两次因财务资料过期所致。

在上市前，比亚迪半导体仍需回答与集团间的关联交易、高度集中的股权问题、独立生存的造血能力等问题，这也考验着它未来的成长性。至少三名业内人士向南都湾财社记者表示，比亚迪半导体成功上市是大概率事件。而至于关联交易和股权过度集中的问题，主要还是影响市场对它的估值。

南都湾财社记者也向比亚迪半导体相关方面发去采访函，对方表示：

“公司正在积极推进相关工作，尽快向深交所提交更新财务资料后的上市申请文件并恢复上市审核。此次中止为上市审核流程中的正常操作，对有关拟上市各项工作无不良影响”。

缘起

“技术狂人”王传福和他的“第二梦”

在业界，王传福有着“技术狂人”之称，他曾说比亚迪什么都可以造，底气就是技术。而秉承“技术为王、创新为本”的发展理念，王传福在带领中国的新能源汽车突出重围后，正将目光转向半导体领域。

深汕小漠国际物流港汽车滚装船首航，336辆比亚迪坐船出海。

一步一步勾画出他的半导体战略版图

而半导体事业对于王传福而言，有着特殊意义，这是他未竟的“第二梦”。早在2002年，比亚迪港股上市之初，王传福拿着筹集的20亿元，决定投向一个新行业，摆在他面前的有两个赛道，半导体和汽车。“因为手头只有20亿，不可能两个都投。最终选择了汽车。”王传福在接受采访时表示。

或许，在半导体领域开疆拓土的雄心，在那时便已经犹如一颗火种在王传福的心底埋下，只待风起时。于是在2008年，冒着巨亏20亿的风险，比亚迪斥资两亿拿下了外界眼中的“芯片烂摊子”——宁波中纬半导体公司。一年后，比亚迪IGBT芯片通过中国电器工业协会科技成果鉴定，打破国外技术垄断。

王传福曾公开表示，芯片不是神造的，是人造的，只要是人造的，我们一定就可以造得出来。

回顾比亚迪半导体的发展历程：

最早脱胎于比亚迪2002年成立的IC设计部，2004年正式进军IT行业微电子及光电子领域，2020年正式更名为比亚迪半导体有限公司，开启独立拆分上市之路。

王传福一步一步勾画出他的半导体战略版图。

新华社照片，工作人员在比亚迪西安新能源产业基地汽车总装生产线工作（2020年2月25日摄）。

估值300亿元的半导体“独角兽”

在过去20年的时间里，比亚迪半导体做到了IGBT模块销售额全球厂商排名第二、国内厂商排名第一；成为全球首家、国内唯一实现SiC三相全桥模块在电机驱动控制器中大批量装车的功率半导体供应商；在IPM领域，在国内厂商中排名前三；实现车规级MCU芯片从8位到32位的技术升级等等。

2020年和2021年，比亚迪半导体连续两年登榜“全球独角兽企业500强”，该榜单由中国人民大学中国民营企业研究中心和北京隐形独角兽信息科技院建立的全球独角兽企业数据库编制而成，具有一定的权威性。

再从公开的融资信息来看，比亚迪半导体A轮融资19亿元，A+轮融资8亿元，两轮融资完成后，比亚迪半导体的估值已经达到了102亿元。此外，数10家投资机构参与的B轮和C轮融资数据，还尚未披露。但中金公司已经给予了比亚迪半导体300亿元的估值。

外界对“独角兽”企业的定义，一般是指成立时间不超过10年、估值超过10亿美元的未上市创业公司。尽管比亚迪半导体发展的时间周期更长，但其具有更高市场估值和较强的自主创新能力。若以此论断，“技术狂人”王传福确已养成了一只半导体“独角兽”。

焦点

百家创投机构抢筹，IPO却一波三折屡被中止

比亚迪半导体这只“独角兽”颇受外界关注。据媒体报道，在比亚迪半导体开启融资和IPO后，引发上百家VC和PE争抢筹码。

押中风口：不愁融资，更看重资方的产业资源

天眼查显示，比亚迪半导体不到一个月时间完成A轮、A+轮融资，估值达到102亿。三天内完成B轮和C轮融资，投资方大多都是产业背景深厚的机构，如国家先进制造业产业投资基金、小米长江产业基金、深创投、中金传化基金等。

一家参投机构告诉南都湾财社记者，其在比亚迪半导体项目上的投资份额，主要是靠董事长争取而来，投资团队更多只是做的执行工作，在比亚迪半导体那边没有多少话语权。另一家资管规模逾600亿的投资机构也被“拦在门外”，表示“当时没有拿到额度”。

新华社照片，广州，2021年10月15日在第130届广交会上拍摄的比亚迪展台。

比亚迪半导体不愁融资，其更看重的是资方的产业资源。这从比亚迪半导体的上市公告中也可以看出，其未来布局是以车规级半导体为核心，同步推动工业、家电、新能源、消费电子等领域的半导体业务发展。显然这需要打通更多的产业资源，以投资方小米集团为例，其在智能家居、消费电子以及智能汽车等领域都有布局，对于比亚迪半导体而言，不仅能出钱，还是潜在的大客户。

而比亚迪半导体之所以成为投资者眼中的香饽饽，更是因为在疫情冲击下，全球缺芯问题同样在汽车市场蔓延。而车规级半导体及芯片的行业壁垒高、研发周期长，比亚迪的长期布局再次押中了风口。同时，芯片及车规级半导体仍以海外企业为主，且国产化率较低，国产替代也是机遇所在。

二级市场的投资者是否愿意买单？

尽管处在风口赛道，比亚迪半导体的上市之路却一波三折，8个月时间里三度被中止，一次受聘请的律所拖累，两次因财务资料过期所致。

尽管在一级市场大受追捧，但二级市场的投资者是否愿意买单？比亚迪半导体仍需要回答与集团间的关联交易、自身造血能力以及股权高度集中等问题。根据比亚迪半导体此前披露的招股说明书显示，该公司对关联方销售占营业收入的比例较高，其中主要为向比亚迪集团销售，营收占比超过一半。且股权高度集中，比亚迪直接持有该公司合计72.30%的股份。

不过，比亚迪半导体方面回复南都湾财社记者时表示，报告期内，公司向第三方销售规模逐年增长，并在细分领域形成了较强市场竞争力，不构成对控股股东或实际控制人的依赖。报告期内，公司向第三方销售分别实现收入4.3亿、4.9亿、5.9亿和5.65亿，2018年至2020年复合增长率为17.13%。

比亚迪半导体方面提供的第三方客户名单显示：

在汽车领域，该公司已进入小鹏汽车、东风岚图、宇通汽车、小康汽车、长安汽车等品牌客户的供应商体系；

在家电领域，已进入美的、格力、奥克斯、格兰仕、志高、九阳、苏泊尔等品牌客户的供应商体系；

在工业控制领域，已进入瑞凌股份、霍尼韦尔、北京时代、新时达、汇川技术、博世力士乐等品牌客户的供应商体系；

在消费电子领域，已进入三星、传音控股、闻泰科技、龙旗、TCL等品牌客户的供应商体系。

趋势

拆分上市，比亚迪市场化改革“2.0版本”能否创造IPO神话？

事实上，比亚迪电子的上市，以及上市进程中的比亚迪半导体，都是在推进比亚迪市场化改革的“2.0版本”。在王传福为比亚迪擘画的蓝图中，零部件事业部走出去卖产品是比亚迪市场化改革的“1.0版本”，“2.0版本”是把企业做上市，让资本市场认可公司的估值。

一批比亚迪系IPO项目或许正在排队等待中

由此可以预见，一批比亚迪系IPO项目或许正在排队等待中。王传福此前在接受媒体采访时表示：“子公司只赚比亚迪的钱，那不叫本事，拆出去赚市场的钱那才叫本事，才意味着产品有竞争力。所以我们有了市场化1.0的战略，即零部件业务拆分。电机、电池、动力总成等业务以事业部的形式杀出去，去和同行竞争。”

在比亚迪的业务版图中，四大主营业务分别是汽车、轨道交通、电池和电子，其中电池业务也有着拆分上市的可能性。在2020年3月，比亚迪便拆分出了弗迪电池、弗迪动力等五家子公司。

比亚迪汽车品牌及公关事业部总经理李云飞曾在2021年9月接受《中国企业家》采访时表示：“未来目标是全面市场化，集团是大股东。比亚迪半导体先上市，未来一两年弗迪电池、弗迪动力成熟后再上市。”

如核心业务、优质资产拆分上市，未来如何撑起万亿市值？

然而，值得深思的是，若比亚迪的核心业务板块、优质资产逐一拆分上市，未来如何撑起比亚迪集团的万亿市值。2021年10月，比亚迪股价曾创下333.33元的高点，市值9703亿元。此后开始走跌，截至4月12日收盘，A股报收238元每股，市值6933亿元，蒸发2770亿元。

不过，处在热门赛道的比亚迪，多家券商一致看好。浙商证券此前表示，考虑到比亚迪拥有较强的新能源产业技术优势、供应链覆盖完善、且未来将提供新能源车解决方案丰富收入结构，因此享有估值溢价，预计2022年底市值有望突破1.1万亿元。

新华社照片，深圳，2015年9月7日，王传福试驾刚下线的比亚迪新能源自卸矿车V60。

今年1月10日，天风证券分析师更是认为，以比亚迪2022年分部营收为基础，公司对应市值可达1.34万亿元。

然而，比亚迪至少目前还不是一家很能赚钱的企业，其毛利率自2016年以来，不断下降，2021年只有13%，较上一年下滑6个百分点，创历史新低。同时，比亚迪2021年全年业绩报告显示，全年实现营业收入2161.42亿元，同比增长38.02%；归属于上市公司股东的净利润为30.45亿元，同比2020年（42.34亿元）下降28%。

比亚迪陷入增收不增利的“怪圈”，比亚迪半导体同样如此。在2018至2020年，三年营收分别达到13.4亿元、10.96亿元、14.4亿元，净利润分别为1.04亿元、8511.49万元、5863.24万元。比亚迪半导体方面给出的解释是，受2019年受新能源汽车补贴退坡的影响，下游新能源整车行业整体低迷，公司业绩不佳；以及2020年实施了期权激励计划，支付股份费用7429.77万元并计入经常性损益所致。

未来，比亚迪如何讲好资本故事，让投资者买单？王传福能否批量创造IPO神话？在这一点上，被认为是汽车圈“华为”的比亚迪，两者正走出截然不同的道路。

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