西山煤电=一个希望,一个优势,两个劣势 一个希望:大股东 山西焦煤 集团、 山煤国际 的焦煤业务注入上市公司; 一个优势:现有焦煤业务盈利能力强; 两个劣势:一...
一个希望:大股东山西焦煤集团、山煤国际的焦煤业务注入上市公司;
一个优势:现有焦煤业务盈利能力强;
两个劣势:一是发电、焦化业务盈利能力差;二是所有煤炭企业的命门—生产安全问题。
跟踪关注西山煤电已经有3年时间了。我对西山煤电的了解逐渐深入,西山煤电的股价一路下跌,我的行动是不断加仓,不在意暂时的浮亏。
分析一个希望:
2020年6月24日,西山煤电完成了2019年度的分红。现金分红由去年的0.3元/股降到0.1元/股,去年没有送股,今年,10送3西山煤电的分红的情况与其他煤炭企业差不多,丰年多分,歉年少分。今年,账上有50多亿的自由现金流,不存在因为现金少而降低现金分红改为送股。从公司的资金安排方面,可以看出西山煤电与山西焦煤集团的一个路线,谨慎、留有余地。虽然山西焦煤集团在山西省属的7大煤炭集团中,财务状况最优,但管理层依然能够居安思危,留有足够的资金余地,值得钦佩。2015年时,当其他煤炭企业经历伤筋动骨般的煎熬时,山西焦煤集团与西山煤电依然可以盈利,资源禀赋固然是最大因素,但管理与运营的表现也让人刮目相看。
山西焦煤集团、山西西山煤电集团有限公司,西山煤电股份有限公司。这三家公司的持股与往来业务实在太复杂。
有一点我想说清楚,百度上居然搜索到西山煤电集团有限公司是西山煤电股份有限公司的所属企业,我也是醉了。西山煤电集团的大股东是山西焦煤集团,中国信达和建设银行。西山煤电股份有限公司的大股东是山西焦煤集团,山西焦煤集团是由山西省国有资本运营有限公司100%持股。
讲这些股权的内容,主要是为了引出山西焦煤集团旗下焦煤业务是否有可能整体注入到西山煤电股份有限公司。
前一段时间,山西焦煤集团的董事长上调到山西能源局任副局长,山煤国际的董事长调到山西焦煤集团任董事长。这一人事调动,紧跟着山西省计划将山煤国际、山西焦煤集团旗下的焦煤业务在西山煤电的上市平台统一整合上市。山煤国际聚焦煤炭贸易的优势业务。
这一目标的实现,个人认为很困难。难点如下:
第一:山煤国际愿不愿意将焦煤这块,年产800万吨的业务剥离,虽然山煤国际这一部分的焦煤业务的销售额只有500多元每吨,毛利率只有24%。(西山煤电的焦煤平均售价1000多元每吨)。
第二:山西焦煤集团是否可以完成对旗下焦煤业务的财务、法务准备。
第三:山煤国际是否愿意接受以焦煤业务换西山煤电的增发股份。
第四:山西焦煤集团是否愿意把自己最大的一块焦煤业务(由于山西焦煤集团很多业务不公开,只能猜。公司年产煤炭1亿吨,按照西山煤电50%产煤为焦煤,其中估计有5千万吨是焦煤)注入上市公司,与其他股东分享这块的收益。
路漫漫呀!如果,未来5~10年,可以实现这一愿景,那么西山煤电将成为市场中的明星。按照国有控股上市公司的行为习惯。股价低迷时,正是将股东资产注入上市公司的良机。连我这个散户都能想到,高层必然可以想到。
西山煤电的焦煤资源优势不用多说,路人皆知。
煤炭企业的安全生产问题,这里说一点,山西焦煤在最近几年安全生产保持良好,数年没有发生有人员死亡的安全事故。
最难以分析的问题是:发电与焦炭业务的盈利情况。总结了以下几个问题点:
问题点一:2012年计武乡发电厂15亿商誉
商誉的计算过程:
(1)本公司于2012年8月支付人民币15,000,000.00元合并成本收购了武乡发电100.00% 的股权。合并成本超过按比例获得的武乡发电可辨认资产、负债公允价值的差额人民币1,577,726,233.43元, 确认为与武乡发电相关的商誉。
(2)期末经测试商誉不存在减值情形,故未计提减值准备。
武乡发电在2012年由华电持股,由于2010、2011年,发电用煤连年高位运行,导致用煤发电企业连年亏损。2012年后,特别是2015、2016年,煤价下跌,国内煤电企业普遍实现扭亏为盈。以华能电力、浙能电力为例,发电毛利率8~13%,武乡电厂却连年亏损。近几年,西山煤电逐年对于武乡电厂进行在建改造,累计投入7亿元以上,难道没有任何效果?
2013年,武乡发电厂营业额17亿,毛利润5900万,净利润6500万。
近几年,西山煤电一直对于武乡电厂进行商誉减值,截至2019年,已累计计提6.3亿商誉减值。
问题点2:
2012年最大供应商为西山煤电集团,采购额68亿元。
最大客户首钢京唐钢铁联合有限责任公司,销售额77亿元。以下几年最大客户和供应商全部是首钢京唐钢铁联合有限责任公司。
2013年,首钢京唐钢铁联合有限责任公司 63亿元,57亿元
2015年,首钢京唐钢铁联合有限责任公司 45亿元,34亿元
2019年,首钢京唐钢铁联合有限责任公司 64亿元,67亿元
这个问题,我已经得到董秘的回复,您好,京唐西山焦化为公司的控股子公司,其与首钢集团有限公司发生的经营采购及销售业务金额较大。京唐西山焦化的产品全部销售到首钢集团有限公司,公司所用的炼焦精煤均通过首钢京唐供应公司进行配送。
问题点3:自然人股东潘秀琴持有公司股票1570万股 ,同时持有兰花科创、阳泉煤业股份2478万股。她很看好西山煤电,她的主要社会关系没有查到!
问题点4:2013年公司货币资金28亿元,相比2011年的67亿元,2019年的69亿元。留如此多的现金,准备干什么?现金状态与资产负债率保持64%,依然保留30亿的长期负债的财务行为难以匹配,毕竟每年的财务费用有8亿多!
问题点6:西山煤电的山西华通水泥、奥隆水泥已经开始试运营,未来盈利能力是个问号。
综合以上的分析,结合最近两年的煤炭板块走势。西山煤电值得长线与中线的资金介入。操作上底仓、配合做T,保持年化10%的收益不成问题。
曾几何时,2011年,西山煤电市值千亿,现在只有152亿元。那一年,那个人的糗事如同魔咒一样困扰着西山煤电、山西焦煤集团。
十年光阴,已经足够洗去糟粕,也足够洗炼出真金。
西山煤电的董秘是奇葩,分享一个他的投资者互动语录:问:贵公司分红方案,持股时间不同,扣税率不同。表面上显得不公平,但一年多来,股价下跌严重,近期购买的却是赚了。全国煤价触底反弹,相信贵公司股价会有一定的反弹。请问贵公司现有职员多少人?现有股东多人。谢谢啦!
答:您好投资者,税率的差异是国家鼓励长期持股的政策导向,公道自在人心啊。您如此这般指责公司,我们也很心塞啊。您这个问题里面,我们既看到了对于经济周期的认识,也看到了对于价值投资的理解,还看到了您对期股联动的盼望。黄金十年的“小甜甜”变现分红都不香的“牛夫人”也非我们所愿啊。股东人数还是麻烦参考下6月10日披露的数据吧,要最新的就等吃完粽子再来吧。
“守正出奇”立业之道,西山煤电已经在守正之道上做到足够好,出奇这方面,欠缺董秘的奇葩思维。
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