古井贡酒四年后再启并购明光酒业，如何搅动安徽白酒业竞争格局？

浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水调研研究员 金禾

11月16日中午，古井贡酒（000596.SZ）发布公告称，根据发展战略需要，近期就与安徽明光酒业有限公司进行了接洽，就收购明光酒业股权事项达成初步意向，公司拟于近期对明光酒业开展尽职调查和审计评估等工作。

据明光酒业官网介绍，公司前身为国营安徽省明光酒厂（明光酿酒集团），是中国白酒百强企业，年产白酒约3万吨，老明光旗下有主导产品老明光系列、明光系列、明绿御酒系列产品，其中明绿御酒获国家发明专利，国家地理标志保护产品。

古井贡酒总部位于安徽省亳州市，是中国老八大名酒企业。目前，公司的销售市场主要集中在华东地区。从市场层面来看，古井贡酒的市场占有率在安徽省内排名第一，2019年市占率约24%，第二名为口子窖酒，市占率约15%。

如今，经过前些年的并购潮之后，白酒巨头的异地扩张一度转冷，今年疫情以来，人们对白酒行业的关注点多集中在销售业绩的恢复以及股市的表现。而古井贡酒在2016年并购黄鹤楼酒业之后四年，再度并购省内二线龙头，对安徽酒业格局会产生哪些影响呢？

古井贡酒今年表现如何？

先看一下古井贡酒刚刚发布的三季报。根据财报显示，2020年，公司前三季度公司实现营收80.69亿元，同比下降1.63%，实现归母净利润15.38亿元，同比下降11.71%；实现扣非归母净利15.01亿元，同比下降6.79%。其中，Q3营收25.50亿元，同比增长15.13%，实现归母净利润5.13亿元，同比增长3.94%；Q3扣非归母净利4.93亿元，同比增长10.97%。

从财报上看，疫情虽然影响了公司短期业绩表现，但从三季度起，其营收和净利润已经有所恢复。目前，古井贡酒收入增速相较其他徽酒还算领先，其龙头地位依旧稳固。

11月13日晚间，古井贡酒发布募资公告，称公司拟通过定增募资的方式，募集资金不超过50亿元。扣除发行费用后，所募资金将全部投入酿酒智能化技术改造项目。

据了解，此项目预计总投资89.24亿元，项目建成后，公司将形成年产6.66万吨原酒、28.40万吨基酒储存、13.00万吨灌装能力的现代化智能园区。项目建设期预计为5年，预计在2024年12月进入竣工验收和试运营状态。

据悉，2019年，古井贡酒白酒类产品年产量为9.38万吨，同比增长12.67%。按此计算，本次扩产完成后，古井贡酒白酒产品的年产能将在此基础上再提高71%。

我们都知道，白酒行业由于生产工艺的原因，从实施技改到优质基酒产能的释放存在一定时间差。而较长时间的恒温储存是生产中高端白酒产品的必要条件之一，越是高档白酒，用于调酒的基酒贮存期要求越长，因此必须前瞻性布局与统筹产能建设。

目前的白酒市场逐渐向高端化靠拢，低端白酒产能加速淘汰已成为普遍现象。因此，酒企想要竞争中脱颖而出，就必须拥有优质基酒的存储能力，而此次项目建设就是古井贡酒寻求品牌高端化的必经之路。

但值得注意的是，2016年起，古井贡酒产销量增长就陷入停滞就很缓慢，其销量从2016年到2018年产销量连续停滞了三年，2019年销量增长了9.06%，产量则增长了12.67%，库存量一举增长33.12%。而对比公司这几年营收的高增长，可以推测古井正在走向高端化。

因此但是，5年后新增的产能能否消化，预计的利润能否实现还是未知数。

但从以上的种种表现来看，古井贡酒扩张的野心不小，如果说募资是为了产品升级，收购明光酒业则是为了进一步的扩大市场。

宣布并购，或为了完成200亿的销售营收目标能否完成

古井贡酒的收购之路早在始于4年前已经开始。

2016年4月，古井贡酒以8.16亿元收购黄鹤楼酒业51%的股权，同时还约定，黄鹤楼酒业需在2017年-2021年营业收入分别达到8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元、20.41亿元。

一年没有完成营收及利润率的要求，古井贡酒需按现金补足，连续两年没有完成，则转让方及黄鹤楼酒的原股东，有权按原价收回当初出售的股权。

根据公开数据显示，2017年和2018年，黄鹤楼酒分别实现营业收入8.06亿和10.07亿，对应净利润为0.81亿和0.99亿。2019年则实现营业收入13.1亿，净利润约1.3亿，均属于刚刚达到“对赌”协议目标。

根据今年的半年报显示，黄鹤楼酒上半年营业收入、净利润分别为1.81亿元、-3569.84万元，今年上半年营收约为全年承诺营收的10%，和“对赌”协议2020年的业绩目标还有较大差距。

也就是说，从目前看，黄鹤楼酒业对古井贡酒的贡献并不大，反而其业绩变脸还拖累了古井贡酒的业绩。因此，古井贡酒完全有理由选择新伙伴。

此外，在2019年营收破百亿后，古井贡酒做出承诺，其五年营收要达到200亿！为了实现这个目标，公司要在两方面同时做出突破，一是省内提升占比，产品结构升级；二是省外放量增长，占比继续提升。

但目前的白酒市场竞争激烈，古井贡酒既既面临着本地上市酒企的竞争，也需要应对来自茅台、五粮液和洋河等一线酒企的挤压。

因此，从战略层面上看，攘外必先内，古井贡酒要想顺利完成销售目标，就必须要进一步加强安徽省内“掌控力”。并购优质省内区域酒企，解决局部市场份额和销售整合的问题，对古井贡酒来说是最保守的做法，也是最稳妥的办法。

目前来看，这是一笔双赢的买卖。一方面古井贡酒通过并购区域品牌，以提升将快速提升其在安徽省内的市场份额，培育新的增长点，减少域内竞争；另一方面明光酒业本身站上了站上更高的平台，有望获得古井贡酒导入的资源，有利于自身的长远发展。

对安徽酒业市场有何影响

目前的徽酒竞争格局十分清晰：百元及以上价位基本被古井和口子窖占据。而迎驾贡酒和金种子酒、高炉家、宣酒主流价位则聚集在中低端市场（80元以下），整体竞争力相对较弱。

虽然本次收购尚无股权比例和金额内容，但此次若是收购落地，有可能会成为一些中小酒企谋求生存的一种方式。

如今安徽省上市的白酒企业，多数是区域酒企，其中，古井贡酒算作是营业收入规模最大的酒企。若彼此并购如果获得不错的效果，则很有可能引发其他上市企业对中小酒企的并购潮。

其实，早在2014年，就一直有传闻称即将洋河收购高炉家。虽然最后两方均进行了辟谣，但不难推测，像迎驾贡酒、金种子酒、高炉家、宣酒这样的徽酒第二梯队，都在时刻受到龙头企业的威胁，稍有业绩下滑就会面临“被收购”，更别提如明光酒业这样的小区域品牌。

因此，如果这一操作可行，那么对于安徽的头部酒企来说，则会通过并购扩充实力，对于中小酒企来说，抱大腿也不失为一种选择。

而这样带来的影响就是，白酒行业势必会将越来越集中。如今，随着“徽酒四朵金花”（古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒、金种子酒把向外拓张作为公司的目标，古井贡酒并购明光酒企，或许还只是一个开始。

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