浙江广厦：左手房地产，右手娱乐圈

浙江广厦一听就是个房地产公司，咋还跟娱乐圈扯上关系了呢？本文就细细说来。

广厦在1993年7月13日在浙江成立，总部位于浙江省杭州市，1997年4月15日在上海证券交易所挂牌交易，发行价5.7元。现在股价是多钱？3.48元，也就是假如有这么一个人，打新中了就没卖，持有到现在，23年里的复合收益率是-2.12%，也就是每年亏2.12%，那这买卖就太不划算了，连活期利息也不如啊！

虽然过去二十年是中国房地产的黄金时期，但是这家公司作为一个小型房地产公司，它的日子过的并不是很滋润，也难怪随着房地产进入存量博弈的“白银时代”，公司在2015年宣布要开始往影视文化产业进行转型！

2015年以前作为一个地产公司，浙江广厦作为小型房地产企业，在行业内的盈利情况并不优秀。

整个的销售净利润和毛利率都非常不稳定，净资产收益率也是在个位数和两位数之间来回跳跃，这就非常不好，因为这数字背后的逻辑是，小型房企没有稳定的土地储备，没有对项目的持续把控，所以利润上也无法做到持续稳定，有项目就挣点，没项目就吃老本儿，这跟万科保利这种大企业是没法比的。你看它今天市值才30亿，万科是3000亿。所以，总体上，退出房地产市场，我觉得对这家企业也是一个长期来看比较明智的选择。

房地产已经进入洗牌期，小房企要么转型，要么倒闭，公司目前已全部退出房地产市场。

虽然工资自1997年上市以来，一直在建筑施工、房地产开发领域深耕，也是浙江省老牌房地产开发企业，但是现在房地产对它来说已经是个鸡肋的业务了。2015年正式确定退出房地产，今天来看，该公司已无在开发房地产项目及土地储备，已基本完成主要房地产业务的退出。左手就是广厦的房地产业务，已经成为过去时。那么，未来右手抓的如何，尚有很多不确定性。我这里做个小猜想，估计未来几年公司会改名字，因为这个名字看着实在地产元素太重了！

盈利模式还在探索之中，尚没有形成确定性可复制的盈利模式。

影视行业并不是一个高毛利的行业，纵观行业里影视公司，很少有连续多年保持30%以上毛利率的公司，并且近几年的下滑幅度尤为明显。也就是广厦从一个自己玩得不好的行业，跳进了一个本来就不好玩但是最近又遇到寒冷周期的行业！

影视行业的盘整期正在持续，纯制作类公司业绩波动性加大、周期性特征明显。因此，公司未来的盈利发展情况，大概率也是深一脚浅一脚，难给股东一个漂亮的盈利增长曲线。

市盈率是2.48倍，你没看错！但是不要光看市盈率就觉得便宜无比。

公司过去五六年的净利润基本都在1个亿左右，偶尔一年也大亏一下，但是2019年净利润做到了12.25亿，而扣除非经常性损益后的净利润是亏的-1.69亿。这个市盈率之所以被打到3倍以下，完全是一次性的盈利暴增，不具有持续性。因此，光看市盈率炒股票，会吃大亏的，只有那些盈利非常稳定的企业，市盈率波动区间才有参考意义。

那么，这个一次性收益是哪里来的呢？前面说了公司要剥离房地产业务，出售天都实业100%股权产生的投资收益约14.49亿元，所持有的浙商银行股权公允价值变动收益约1.37亿元。随着主要房地产项目的退出，公司主营业务收入来源将以影视行业为主，这块市场目前面临的趋势是整体购片价格下降、市场竞争日益激烈，行业企业存在销售周期较长、项目利润下滑，所以虽然公司账上趴着大量现金，但是未来的路并不好走。

影视行业降温，利润下降的大背景已经出现。

电视剧目前市场价格体系陷入艰难的调整期，产销周期不匹配的特性导致制片企业项目利润及现金流空间受到较大影响。在此背景下，业绩下滑、资本退潮，超过1800余家影视公司清算、关停，市场不断承压、洗牌，投资寒流贯穿始终。电视剧方面，2017年以来，针对 “天价片酬”等行业乱象，多项行业政策和规范措施不断出台，在限薪令、限古令及电视剧限价的背景下，电视剧市场情绪低迷，供给端显著收缩。电影市场票房增速、观影人次增加明显放缓，电影产品数量也有所减少，增量经济逐渐转向存量经济。（摘自年报）

来源：浙江广厦年报

来源：浙江广厦年报

影视行业本身他不是一个高毛利可持续的行业，因为一旦一部作品火了，价值提高最多的是谁呢？是明星啊！明星身价一高，那下一个片的报酬立马就上来了，那公司的成本也立马就上来了！甚至演员也有很做做大了，自己成立公司，自己当导演，制片人，变成了竞争对手。

公司战略选择，内生+并购。

2019年年报里，公司写道：在“倡导和建设人类美好生活”的公司使命引导下，通过内生性业务+外延式并购的方式，逐步加快公司在大文化领域的资产及业务布局，实现公司打造大文化产业平台的战略目标。

对于并购这个事情，我一直是比较谨慎看待的，就跟打仗似的，打下里一个地方是赢得了战斗，但是未来能不能管理好，能不能成为盈利的资产，这才是最关键的！最糟心的是，赢了战斗，输了战争！

公司在做账方面目前看还比较保守，这是加分项。

应收款计提充分，三年以上的款子100%计提坏账是比较合理的，很多公司5年以上的应收款都不完全计提。想想5年都没要回来的钱，还有多大概率能拿回来呢？

公司未来主要风险点：盈利模式不确定，担保比例过高，商誉减值。

影视行业是公司的新进入行业，并且目前并没有看到有稳定的利润成长，公司出了那几个片，也都没有火爆产品。

担保总额33.4亿，担保总额占公司报表净资产的比例92.69%，这个比例就高的吓人了，而且基本都是连带责任担保。看看万科作为房地产公司，才12.77%。

商誉减值，现在账上有2000多万的商誉，2014年，公司以资产置换方式收购广厦传媒有限公司（原名“东阳福添影视有限公司”）100%的股权，公司合并成本大于被购买方广厦传媒于购买日可辨认净资产的公允价值的差额形成商誉。商誉就是，这东西值10块钱，但是你为了获得它，出15块钱，人家才肯卖，这多花的5块钱，就是你的商誉，计入资产，然后每年做减值进行核销，直接影响净利润。2000多万对于大企业来说可能不算多，但是对于广厦一年只能挣1个亿利润的公司，这个比例还是有分量的！

那么，如果有人花30亿买下浙江广厦，都买到了什么呢？

如果按清算价值计算，公司有20.68亿的货币资金，0.031亿的理财产品，应收款+应收票据+其他应收款+应收股利共4.6亿，按50%能收回来的算法，计算为2.3亿，这是公司的总的可快速变现资产23.01亿。你买下公司不仅取得了资产，同时也承担了负债，总负债为5.23亿。最后算下来的清算价值为17.78亿。

看完这些，希望各位综合思考，理性判断。

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