影视标的哪家强？——影视精选，五大金刚

这几日，格隆汇为大家梳理了娱乐行业风口下，有哪些标的可供小伙伴们选择（详见《不娱乐，毋宁死——影视大时代标的全梳理》），以及娱乐影视的最佳标的（详见《“IMAX 中国” IPO深度分析：影视娱乐大风口的最受益者》）。不少投资者表示看了还不过瘾，一只股票太少，希望能有一个“一篮子影视股精选”，看看到底哪些强？好的，为了大家的福利，我斗胆尝试从众多的影视股中选出几只我认为比较优质的股票，当然，不一定符合您的胃口，轻喷。

下面，在列出一篮子股票前，需要指出的是，我的选择依据是：为保证产业链的全覆盖，我会在整个影视产业链中，上游设备——制作发行——院线影院，都精选一两家放进篮子里。当然，选股范围覆盖A股、港股和中概股的上市公司。

另外，需要补充的是：

第一，有些非上市的影视公司我是非常看好的，像腾讯影业、企鹅影业，不仅有大量的IP资源（腾讯游戏、动漫、文学），同时还可利用腾讯天然的宣发渠道优势（腾讯通过QQ和微信建立的垄断性社交媒体），未来绝对是影视行业的弄潮儿，可惜我们买不了，总不能因此买腾讯吧，毕竟腾讯大部分业务还是来源于游戏。

第二，我并没有把A股的影视龙头华谊兄弟和光线传媒考虑进去，虽然都是非常不错的标的，但是因为大家对他们的关注度已经非常高了，而且两者的估值已经非常高了——华谊兄弟PE 54倍，光线传媒PE 173倍，故而我只有忍痛割爱了。

好的，不墨迹了，一篮子影视精选出炉：五大金刚

上游设备：IMAX中国

影片制作：21控股、阿里影业

制片+发行：博纳影业

院线影院：万达院线

影视产业链，钱是怎么分的？

在分别介绍“影视精选”个股前，我想我们有必要先了解下，一个影视产业链包括哪几环，以及现金的流入和分配机制如何，也就是钱是怎么分的？

一般来说，电影产业共分制片、发行和放映三个核心环节。制片方负责投资拍摄，需要选材的眼光，对投拍全程的掌控；而发行方负责影片营销宣传，并与影院洽谈排片，需要其对影片有精准的宣传定位，并与影院保持密切的沟通；影院则负责把拷贝转换为屏幕效果。制片是电影产业内容的源泉，放映是电影价值实现的根本，而发行，则起到承上启下的功能，连接制片方、电影院和消费者等各方，是整个电影产业的枢纽。

那么，在各环节，钱是怎么分的呢？

电影项目的现金流投入与分配

以上是中国影视产业链的分账规则或者说票房分成比例：5%电影专项资金，3.3%营业税由影院方代缴，剩下的由制片方、发行方、院线方、影院四方分，根据制片方“块头”大小拿38-43%，发行公司拿4-6%，院线3-7%，最后影院50-52%。一般简单计算，影院50%，发行方、院线方共10%，制片方40%。也就是说100元的票房，5元上缴电影资金，交税3.3元，剩下91.7元，影院拿走46元，发行方、院线拿9元，制片方拿剩下的36.7元。

影视精选个股：五大金刚，强在何处？

最后一部分，我将对产业链每个环节、每只精选个股进行分析，力图从行业到个股、全方位的展现“五大金刚”，强在何处？

①上游设备：IMAX中国——上游稀缺标的、标准制定者，躺着把钱拿

上游设备投资逻辑：一般来说，影视行业上游设备如影院放映机、拍摄用的摄像机等设备的进入门槛并不高，可以实现规模化采购、易于实现工业化运营，故而一般讨论影视产业链会忽略上游设备这一环，而且可供选择的标的几乎没有。然而随着IMAX中国即将在香港上市，我们再也不能忽视这样一个存在：IMAX标准的制定者，具有高毛利、高成长以及广阔前景的IMAX中国。

关于IMAX中国，昨日格隆汇的文章《“IMAX 中国” IPO深度分析：影视娱乐大风口的最受益者》已有深度分析，强烈建议想详细了解的朋友看看，这里，我只点明它的优势所在。

IMAX中国优势何在？

1、拥有如雷贯耳的IMAX技术

IMAX是全世界首家打破传统影院技术的公司，并且凭借其优秀的技术获得了几乎全部观众的认可。据艺恩数据显示，相比其他巨幕技术，IMAX的观众满意度是100%，远高过其他中国巨幕技术的用户体验。在2014年非传统影院技术的市场份额中，IMAX的市场份额高达81%。

2、躺着收钱，高毛利

公司属于轻资产运营模式，运营成本相对固定，毛利率和净利率都非常亮眼。公司毛利率一直保持在50%以上的高水平，今年上半年更是进一步提高到70%。公司的经营利润率和净利润率同样稳定的持续在25%以上。只要中国的票房收入继续高增长，IMAX中国的收入弹性将非常高，躺着收钱的生意，具有很高的安全边际。

②影片制作：21控股、阿里影业

制作环节投资逻辑：影视行业遵循着“内容为王”的逻辑，对于电影来说，杰出的导演、演员均属于稀缺资源，而美工、编导人员等专业化的程度较高，这决定了影视制片的进入门槛相当高。电影不像游戏，一个小团队，碰巧开发一部好游戏，就可以火一把，如果没成的话也没关系，反正成本不大。而电影则不同，其试错的成本非常高。故而只有拥有杰出制作团队、影视明星的电影公司才相对靠谱，可以持续不断的生产优秀影片，而这也是我们的投资方向。在A股，华谊兄弟和光线传媒都是能够生产优秀影片的公司，只是比较贵，暂不考虑，而在港股，同样有2个优秀公司——21控股和阿里影业。

21控股（1003.HK）：拥有徐峥、宁浩这样的明星导演，票房保证

关于21控股，我想很多人已经注意到了，近期被热炒的《港囧》几乎就是它的代名词。昨日，21控股发布公告，花1.5亿买了《港囧》未来6年的收益权，如此，我们可以简单测算一下1003值多少？

首先，《港囧》的票房，因为档期极佳，已经有很多人预计能冲30亿，因此，保守估计算它20亿的票房。这样，前面提到制作方能分36%左右，也就是7.2亿，减去1.5亿买收益权的成本，这样利润就是5.7亿。一般来讲，国外的影视制作公司能给15—20倍PE，按此标准，那么1003的市值就是85.5—114亿人民币之间，换算成港币就是107—143亿港币之间。今日收盘，1003市值是90亿，所以还有一定空间。

但需要提醒的是，虽然有徐峥、宁浩这样的明星导演，但他们不一定能一年拍一部卖座的电影，也就是说1003每年的收益存在很大不确定性，这也是其风险所在。

阿里影业（1060.HK）：背靠大树好乘凉

阿里影业相信大家就更清楚了，阿里的娱乐影视大平台。背靠大树好乘凉，阿里影业的优势是能够利用阿里全方位的资源优势。从影视娱乐内容制发、视频、移动终端、营销布局，阿里影业背靠电商优势,可以借助在线购票平台，形成制作-发行-营销-购票的闭合环路。同时，通过娱乐宝，凝聚粉丝，打通线上线下，做大“粉丝经济”。如下图所示。

然而，大家担心的是，即使背靠阿里，能否支撑其450亿市值？的确，在阿里影业持续亏损的情况下，目前看来，是有一点贵了。但是，长期可以看好。

③制片+发行：博纳影业——被低估的影视龙头股

“制片+发行”投资逻辑：制片的投资逻辑前面已经讲过，但制作+发行呢？其优势在哪？单就发行公司的优势来讲，电影发行公司参与投资制作影片，由于发行公司有影院渠道，加上对终端消费者的理解，能够保证投拍的影片最终价值实现。而如果是仅仅以制作为主的公司，由于制片方是现金流的最先流出、最后才流入的单位，项目的风险较大。因此，制作和发行一体的公司具有相当大的整合优势。

说起制作+发行的公司，大多数人想起的还是华谊和光线，而其实还有一家在美国的上市公司——博纳影业，其制作发行市场份额超过前两者，但是却由于远在他乡被大家严重忽略了。以至于人家想要私有化，回归中国。我们先看其市场份额：

2014年制片机构市场份额

看到没有，相比华谊和光线1.3%左右的市场份额，博纳可是占据了第三位，2.57%的市场份额。同样发行市场也是如此，见下图。

2014年电影发行企业市场份额

而这样一家可以和华谊、光线媲美的公司，在美国上市，其市值才46亿人民币（华谊在A股是550亿，光线是434亿），难怪其总裁说“估值太低要回归A股”。而私有化价格为13.7美元，比现在的11.88高出15%，如果回归A股将享受估值大幅提升的优势。

④院线影院：万达院线——全国院线王者，没有之一

院线影院投资逻辑：前面的“票房分账”过程提到，院线影院至少分得50%的票房，这是一个比较大的比例了，不过未来随着国产片质量进步，片方的议价能力提升，影院票房分成会略有下降，但估计仍会维持在50%左右。投资院线影院公司的逻辑是：院线会分享行业平均增速，相对稳定，是分享行业大风的稳妥对象。

在A股上市的万达院线可是牛逼哄哄，截止 2015年 3月，已开业影院 185 家，屏幕 1641 块，票房收入、市场份额、观影人次连续六年位居全国首位。它是当之无愧的院线王者，没有之一。

2014年电影院线三大梯队（按票房划分）

上图所示，万达院线排在第一梯队，年总票房超过40亿，排在第二梯队的院线票房平均水平不过20多亿，差距可见一斑。

万达的优势在于其背靠万达集团，伴随着万达的扩张而扩张。万达每到一处攻城略地，必然有万达院线一杯羹。公司作为万达广场影院业态的重要战略娱乐文化布局，依托于万达广场的快速扩张在全国范围内拓展，截止2014年6月公司旗下150家影院中有89家位于万达广场，占比59.3%。

标准化运营管理、万达集团雄厚的资本资源支持、全球绝对领先的放映技术布局及互联网工具全方位应用，构建了公司院线运营强大竞争力：全国前十大院线中，公司单场观影人数、平均票价、单座票房产出、单座年利用次数等多项效率指标均大幅领先竞争对手。其中，2014年公司票房收入42.1亿元，观影人次1.02 亿人次，是惟一一家票房超40亿元和观影人次超亿次的院线。

另万达文化集团系国内最大文化集团，拥有影视制作发行、连锁娱乐、主题公园等丰富高质量文化娱乐产品线，预计借助集团在体验性消费战略卡位、运营和品牌效应，公司有望实现用户流量互导及品牌强化，构建国内一流的体验型消费王者。

结束语：

好了，影视精选、五大金刚已经全部展示完毕，各位，如果觉得漏了或者哪里不对，或者有更好的标的，欢迎补充指正，交流探讨。最后，我觉得：五大金刚，你值得拥有！

网址：影视标的哪家强？——影视精选，五大金刚 https://mxgxt.com/news/view/228166

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