《逐玉》爆赚8亿，华谊巨亏退市？李晨等6人没露脸却分红千万，揭秘娱乐圈新潜规则

《逐玉》收官之夜，爱奇艺和腾讯视频双平台热度双双破万，刷新了2026年开年剧集的最高纪录。

主演张凌赫凭借这部古装剧完成了从潜力演员到顶流的蜕变，田曦薇的表演让观众直呼“心疼”，孔雪儿更是圈粉无数。

但在这场流量狂欢的背面，华谊兄弟传媒股份有限公司的公告显示，2025年公司预计归母净利润将继续亏损2.89亿元至4.07亿元，七年累计亏损超82亿元，净资产可能在-9400万元至6300万元之间，已站在退市边缘。

更戏剧性的是，据行业测算，《逐玉》通过国内平台分账、广告植入、海外版权销售等渠道，综合收益突破8亿元，而剧中主要演员张凌赫、田曦薇、孔雪儿三人公开报道的片酬合计仅800万元，与流量热度形成强烈反差。

而另一边，李晨、Angelababy、冯绍峰、陈赫、郑恺、杜淳六位明星，没有在《逐玉》中露过一次脸，没有贡献一句台词，却每人能凭借股东身份获得约1200万元的分红。

这并非简单的片酬差异，而是一场精心设计的资本游戏——在“阴阳合同”被严打后，“片酬股权化”正在成为明星收入结构转型的新赛道。

现象深挖——《逐玉》背后的“片酬”与“股权”双面账

明账：被“限薪令”框住的片酬

早在2017年9月，中国广播电影电视社会组织联合会电视制片委员会等四家机构联合发布《关于电视剧网络剧制作成本配置比例的意见》，规定演员总片酬不得超过制作总成本的40%，主要演员不超过总片酬的70%。

2022年，国家广电总局再次强调该规定并推广标准化片酬合同。实施后，演员片酬显著下降至5000万元以下。

在这样的大背景下，《逐玉》的主演片酬配置显得“极致性价比”。公开资料显示，该剧主演张凌赫片酬约350万元，田曦薇片酬约300万元，孔雪儿片酬约150万元，三人合计仅800万元，仅占4亿元总成本的2%。

这在顶流片酬动辄数千万的当下堪称“白菜价”，也符合政策对演员成本配置比例的硬性要求。

暗账：惊人的股东分红

然而，片酬只是冰山一角。

《逐玉》的核心出品方浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司，由华谊兄弟持股49.25%，爱奇艺持股21.9%，睿德星际持股14.4214%，其余股份由六位自然人明星股东持有，包括李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫，每人各持约2.4%。

他们作为浩瀚娱乐2015年成立时的创始股东和核心艺人，虽然未参与《逐玉》的拍摄，却能凭借股东身份参与分红。按照《逐玉》8亿元综合收益计算，每位持股2.4%的明星股东，理论分红约在1200万元左右。

这个数字，接近两位主演张凌赫、田曦薇片酬总和的两倍。

转折点：“劳务”变“资本”

这一收入结构的转变，标志着明星收入主体从“个人劳务所得”悄然转变为“资本利得”。劳务报酬受限于行业政策和市场供需，而资本利得则与公司的经营业绩和利润分配机制直接挂钩。

在《逐玉》项目中，演员通过表演获取的是有上限的劳务报酬，而股东通过持股获取的是没有上限的利润分享权。剧播完了，主演与项目的关系基本终结；但只要公司还在运转，还在出品新项目，股东的分红就可能一直持续。

模式解析——“片酬股权化”的资本运作三部曲

第一步：协议设计——构建股权纽带

“片酬股权化”的核心操作，在于将明星部分或全部片酬转化为对项目公司或关联公司的股权投资。

以浩瀚娱乐为例，2015年10月公司成立仅仅第二天，华谊兄弟就宣布以7.56亿元的价格收购其70%的股权，这家注册资本仅千万级别的公司，估值瞬间被推高到10亿元以上。

当时，李晨、Angelababy等人正凭借《奔跑吧兄弟》等综艺处于流量巅峰。华谊兄弟的逻辑很直接：与其花费巨资不断签约艺人，不如直接将明星变为股东，让他们的个人流量与公司利益深度绑定。

在具体协议设计中，明星股东往往通过“保底+分红”等方式保障自身权益。所谓“保底条款”，即无论项目盈亏，制片方都有义务返还投资人本金并支付约定利息；而分红则是在项目盈利后按持股比例分享利润。

第二步：风险转移——公司承压，股东“旱涝保收”

在《逐玉》案例中，承担主要风险的是华谊兄弟。

这家曾经的影视巨头已连续多年亏损，2018年至2024年的净亏损分别为11.69亿元、39.78亿元、10.48亿元、2.46亿元、9.81亿元、5.39亿元和2.85亿元，七年累计亏损超82亿元。公司预计2025年归母净利润亏损2.89亿元至4.07亿元，净资产可能为负。

《逐玉》被认为是华谊兄弟避免退市的“救命稻草”，公司为这部剧投入了约4亿元，承受着巨大的风险压力。最终，这部剧的市场成功，预计能为华谊带来0.8亿至1.5亿元的净利润增厚，但这对于其年度数亿的亏损窟窿而言，只是杯水薪。

而明星股东通过早期资本布局绑定在战车上，即使公司整体亏损，仍能通过针对单一成功项目的特殊股权协议获取高额回报，实现风险隔离。

第三步：财富倍增——长期收益与资本溢价

“片酬股权化”带给明星的不仅是单一项目的分红，还包括多重长期收益。

一方面，明星股东可以长期持有公司股权，持续分享未来项目的利润。《逐玉》并非浩瀚娱乐参与的唯一项目，该公司还出品了《幻城》《好久不见》《不完美受害人》等多部作品，以及《奔跑吧兄弟》《王牌对王牌》等热门综艺。

另一方面，如果公司未来能够上市或进行资本运作，明星持有的股权将获得资本溢价。尽管华谊兄弟的案例相反——由于持续亏损面临退市风险，但理论上，股权的长期价值增长潜力远高于一次性劳务报酬。

更重要的是，这种模式优化了明星的个人资产配置。劳务报酬通常需要缴纳较高的个人所得税，而股权分红可能适用不同的税收政策。有分析指出，通过将片酬转化为股权投资，明星可以将原本应纳入综合所得计算、适用最高45%税率的劳务收入，转变为适用20%税率的股息红利所得或股权转让所得。

影响与风险——谁在买单？游戏可持续吗？

对上市公司与中小投资者的冲击

“片酬股权化”模式表面上是公司与明星的风险共担，实质上却可能侵蚀上市公司利润。

在《逐玉》案例中，华谊兄弟作为主要投资方承担了全部制作成本和市场风险，而明星股东仅在项目成功时参与分红。这意味着高昂的实质成本以利润分配形式流出，加剧公司财务压力。

华谊兄弟已经连续八年亏损，累计亏损额超80亿元，净资产可能为负。这种高成本绑定明星的模式，与公司的经营困境是否存在关联，值得深思。对于广大中小投资者而言，公司的持续亏损直接损害了他们的投资回报。

行业生态的扭曲

这种模式可能加剧行业“唯明星论”，抬高项目整体成本门槛。

当明星可以通过股权获取远超片酬的收益时，制片方可能会更加依赖明星的个人号召力，而非内容质量。这可能导致制作成本向明星倾斜，挤压内容制作、编剧、导演等其他环节的投入。

同时，“片酬股权化”可能催生新的“马太效应”：头部明星通过资本化实现财富倍增，而普通从业者的生存空间受到挤压。

在横店，群演的基础时薪从15元降到13.5元，扣除公会管理费后实际时薪仅12.15元，一天工作10小时实际到手经常连90块都不到。特约演员日薪400元起，虽然高于群演，但与明星股东的千万分红相比，差距令人咋舌。

监管与法律盲区下的隐患

税务问题是“片酬股权化”最受关注的隐患之一。

根据税法，个人演出的片酬属于劳务报酬所得，预征率为20%，年度汇算后按照综合所得计算，金额巨大时适用最高45%的税率。而股东分红属于股息红利所得，适用20%的税率。

有分析指出，明星通过将片酬转化为股权投资，可能将原本应适用45%税率的劳务收入，转变为适用20%税率的股息红利所得，存在税收筹划甚至规避的空间。

公司治理问题同样值得关注。明星作为特殊股东，可能对公司经营决策、关联交易、信息披露等带来潜在影响。例如，明星股东可能要求公司投资自己参与的项目，或要求获得特殊待遇。

政策滞后性是目前监管面临的挑战。当前监管主要针对明星片酬本身，如“限薪令”对片酬比例的限制，但对这种将片酬转化为投资行为的穿透式监管仍存空白。如何界定“正常股权投资”与“变相支付片酬”，是监管部门需要厘清的问题。

反思与展望——影视资本化向左还是向右？

“片酬股权化”的本质，是明星个人品牌价值的资本变现，也是行业在薪酬限制下的“创新”对策。

这种模式在一定程度上实现了明星与公司的利益绑定，可能激励明星更加注重作品质量。但另一方面，它导致了风险与收益的错配：承担主要风险的公司可能陷入经营困境，而明星股东却能“旱涝保收”。

展望未来，这种资本游戏可能面临多重演变：

监管可能趋严。随着“片酬股权化”现象引发关注，监管层面可能从信息披露、关联交易审核、税收穿透管理等角度进行规范。例如，要求上市公司详细披露与明星股东的交易细节，或对明星通过股权投资获取的收益进行税务核查。

模式可能进化。在强监管下，此类资本游戏可能变得更加隐蔽或出现新的变种。例如，明星可能通过更复杂的股权架构、多层持股平台来规避监管，或开发新的收益分配模式。

行业需要回归正道。影视行业的健康发展，最终还是要回归内容本质。建立更健康、以创作和制作为核心的收益分配机制，让编剧、导演、制作人员等各个环节都能获得合理回报，才是行业可持续发展的基础。

当《逐玉》的流量逐渐褪去，华谊兄弟仍在为退市风险挣扎，而六位明星股东已经悄然入账千万分红。这场资本游戏的终局，不仅关乎一家公司的生死，更关乎整个行业价值分配的逻辑重构。

在片场，演技或许还能被明码标价；但在资本的世界里，股权才是真正的硬通货。

那么，如果你是一位投资者，你会看好这种绑定“明星股东”模式的影视公司吗？

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