明星电力（600101）研股报告：川渝区域能源龙头，绿电转型+资源储备打开长期价值

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明星电力作为央企控股的区域综合能源龙头，背靠国网四川省电力公司，实控人为国务院国资委，核心布局电力、自来水、综合能源服务三大业务，在四川遂宁实现供电市场100%垄断、供水市场近90%主导，是川渝中部城市群能源保供的核心主体。公司依托区域壁垒构筑稳健基本盘，同时加速绿电转型、布局储能/虚拟电厂等新兴业务，叠加钒矿资源储备的潜在增量，成为兼具公用事业抗周期性与新能源成长性的稀缺标的。本文从公司业务、财务表现、核心亮点、风险提示及估值逻辑展开分析，为投资决策提供参考。
一、公司概况：央企控股区域能源龙头，电水一体化构筑核心壁垒
明星电力（600101）1997年在上交所上市，是四川省遂宁市核心的综合能源服务企业，控股股东为国网四川省电力公司（持股20.07%），实际控制人为国务院国资委，拥有7家全资子公司、1家合营公司，形成**“电力为核心、自来水为基础、综合能源服务为增量”** 的业务体系。
公司深耕遂宁本土超30年，拥有完整的供电、供水管网体系，在遂宁市船山区、安居区实现供电市场占有率100%、供水市场占有率近90%，是区域内唯一的供电主体和核心供水企业；同时依托央企背景拓展市场化售电至内江、南充等川内多地，叠加钒矿资源储备、绿电转型布局，实现从“区域公用事业”向“综合能源服务商”的升级。
二、业务布局：电水基本盘稳固，绿电+资源+综合能源打开成长空间
2024年公司营收结构中电力业务占比88.65%，为绝对核心，自来水业务为稳健基本盘，综合能源服务成为业绩增长新引擎，钒矿资源为潜在业绩增量，四大板块协同形成“稳健+成长”的业务格局。
1. 电力业务：水电为主的区域供电核心，市场化售电全省拓展
公司拥有独立的区域供电网络，本地水电装机容量11.56万千瓦，参股甘孜州1万千瓦水电项目，年自主发电能力约6.5亿千瓦时，水电占比高使得发电成本具备天然优势。2024年完成售电量49.51亿千瓦时（同比+12.52%），超额完成年度计划；市场化售电业务突破区域限制，拓展至内江、南充等川内多地，年市场化售电量超80亿千瓦时。
公司持续推进电网升级，2024年建成51项重点输变电工程，供电能力提升39.39%，实现主网线路全年“零跳闸”，为川渝经济圈产业转移带来的用电需求增长提供保供支撑。
2. 自来水业务：区域主导地位不变，模式调整后聚焦管网效率
公司为遂宁核心供水主体，供水能力22.5万吨/日，服务用户27.6万户，虽因饮用水源保护要求关停三座水厂，经营模式调整为“自制水+趸购水”结合，但依托自有完整的城市供水管网，区域主导地位未发生变化。2024年完成售水量4870.21万吨，公司通过优化管网运维、降低产销差，对冲外购水带来的成本上涨压力，同时探索二次供水、直饮水等新业务培育增量。
3. 综合能源服务：绿电转型核心抓手，储能/虚拟电厂多点突破
作为公司战略升级的核心方向，综合能源服务涵盖市场化售电、智能运维、充电桩、储能、能源托管等业务，2024年上半年该业务营收1.32亿元、净利润1300万元，成为业绩新增长点。
公司紧跟“双碳”政策，2024年服务光伏及储能项目并网56项，容量实现近5倍增长；三星电站入选四川省绿色小水电示范电站，小水电绿色改造稳步推进；同时探索虚拟电厂、光储充一体站等新兴业务，与省电科院 合作转化低压应急电源接入箱等科研成果，建成106个电动汽车充电终端，逐步形成“源网荷储”全产业链布局。
4. 钒矿资源：潜在业绩增量，资源储备具备开发价值
公司全资子公司拥有陕西省山阳县杨洼钒矿探矿权，已探明钒矿石储量973.80万吨，五氧化二钒资源量7.33万吨，钒矿作为储能电池、钢铁冶金的重要原材料，市场需求稳定，虽目前尚未进入开发阶段，但为公司未来业务拓展提供了稀缺的资源储备，若后续启动开发，将成为重要业绩增量。
三、财务分析：2025前三季营收增长，利润承压但边际改善+财务结构优异
2025年三季报显示，公司营收保持稳步增长，利润端受成本因素承压，但单季度业绩呈现边际改善趋势，同时作为公用事业企业，具备现金流稳健、资产负债率低、分红稳定的核心财务优势，抗风险能力突出[__LINK_ICON]。
1. 营收利润：营收同比+9.17%，利润下滑系成本端扰动
2025年前三季度实现营业总收入23.31亿元（同比+9.17%），归母净利润1.78亿元（同比-20.43%），扣非归母净利润1.75亿元（同比-19.11%），利润下滑主要因自来水业务外购水量增加、电力业务原材料价格波动，叠加行业竞争导致毛利率承压。
单季度看，2025Q3毛利率15.80%（环比+10.82pct），净利率12.93%（环比+12.81pct），业绩边际改善明显，成本端压力逐步缓解。
2. 盈利能力：毛利率短期下滑，费用管控能力优异
2025年前三季度综合毛利率11.59%（同比-3.14pct），净利率7.64%（同比-2.84pct），盈利能力短期受成本影响，但公司费用管控能力突出，前三季度期间费用率仅2.75%（同比-0.06pct），研发费用同比+21.79%，为绿电转型和技术升级提供支撑[__LINK_ICON]。
3. 财务结构：低负债+高现金流，公用事业属性凸显
截至2025Q3，公司资产合计41.81亿元，负债合计10.77亿元，资产负债率仅25.76%，远低于公用事业行业平均水平，短期偿债能力极强；经营活动现金流净额2.11亿元，现金流稳健，为电网改造、新能源布局提供资金支撑。
分红方面，2024年公司拟每10股派现1.2元，现金分红比例31.41%，分红政策稳定，具备持续的股息回报能力，契合稳健型投资者需求。
四、核心投资亮点：壁垒+背景+成长+资源，四重优势构筑核心竞争力
1. 区域垄断壁垒坚实，受益川渝经济圈发展红利
公司在遂宁实现供电100%、供水近90%的独家经营优势，区域公用事业的特许经营属性构筑了不可复制的壁垒，无同业竞争压力。随着川渝双城经济圈建设推进，遂宁作为成渝中部节点城市，承接东部产业转移加速，工业、居民用电/水需求持续增长，为公司基本盘提供长期增长动力。
2. 央企控股背景加持，资源整合与政策支持优势显著
公司为国资委实控的央企控股上市公司，背靠国网四川省电力公司，在电网建设、电力采购、政策对接等方面具备天然优势；作为区域能源国企，深度参与地方能源规划，获得遂宁本地绿电项目、电网升级等政策支持，同时央企背景为公司市场化售电、跨区域业务拓展提供信用背书。
3. 绿电转型加速落地，综合能源服务打开成长天花板
公司紧跟国家“双碳”战略，加速布局光伏、储能、虚拟电厂等绿电业务，2024年光伏储能并网项目容量大幅增长，小水电绿色改造、光储充一体站等项目稳步推进；市场化售电业务从遂宁拓展至川内全域，年售电量超80亿千瓦时，综合能源服务从“配套业务”升级为“核心增量”，逐步摆脱传统公用事业的成长瓶颈。
4. 财务结构优异，抗周期能力突出
公司兼具低负债、高现金流、稳分红的财务特征，资产负债率不足26%，远低于行业平均，现金流能够覆盖日常经营和项目投资，无短期偿债压力；稳定的分红比例为投资者提供持续的股息回报，在市场波动中具备较强的抗周期能力，是稳健型配置的优质标的。
5. 钒矿资源储备稀缺，潜在增量值得期待
公司拥有7.33万吨五氧化二钒的钒矿资源储备，钒矿作为储能电池和高端钢铁的关键原材料，行业需求具备长期成长性，虽目前尚未开发，但稀缺的资源储备为公司未来业务拓展提供了更多可能性，若后续启动开发或与产业链企业合作，将成为公司业绩的重要潜在增量。
五、风险提示
成本端波动风险：自来水业务外购水量增加推高供水成本，电力业务原材料、外购电价格波动，若成本无法向下游传导，将进一步压缩盈利空间。
自然与经营风险：公司自主发电以水电为主，涪江来水波动将直接影响发电量和发电成本；电力市场化改革推进，可能导致电价定价权弱化，影响营收稳定性。
项目落地不及预期风险：光伏、储能、虚拟电厂等新能源项目受政策、资金影响，落地进度可能不及预期；综合能源服务业务在川内其他区域拓展面临行业竞争，放量节奏存疑。
资源开发不确定性：钒矿资源目前仅处于探矿阶段，后续开发需获得相关审批、投入大量资金，开发时间、收益水平均存在不确定性。
区域经济波动风险：公司业绩高度依赖遂宁本地经济，若川渝经济圈产业转移放缓、地方工业需求下滑，将直接影响电、水销量，拖累业绩增长。
六、估值与投资逻辑
1. 估值水平：处于公用事业合理区间，兼具成长性溢价
截至2026年1月22日，公司总市值55.28亿元，动态市盈率33.79倍、市净率1.78倍、动态市销率1.82倍。对比川渝地区公用事业标的，公司估值处于行业合理区间，略高于纯水电/供水企业，主要源于市场对其绿电转型、综合能源服务的成长性溢价；考虑到公司低负债、高现金流的财务优势，以及区域垄断的壁垒，当前估值具备合理性。
2. 核心投资逻辑
短期（6-12个月）：核心看业绩边际修复与川渝需求增长，跟踪Q3毛利率回升趋势能否延续，外购水成本能否通过管网优化、水价调整对冲，同时受益于成渝中部产业转移带来的工业用电需求增长，电力业务售电量有望保持稳步提升。
中期（1-3年）：核心看绿电转型落地与综合能源服务放量，光伏储能、虚拟电厂等新兴业务逐步实现营收确认，市场化售电在川内全域的拓展持续推进，充电桩、能源托管等业务成为新的利润增长点，逐步降低对传统电水业务的依赖。
长期（3-5年）：核心看资源开发与业务升级，钒矿资源若启动开发，将成为业绩重要增量；公司从“区域电水供应商”升级为“川渝综合能源服务商”，绿电业务营收占比持续提升，估值体系有望从“公用事业”向“新能源+公用事业”切换，打开长期价值空间。
3. 投资结论
明星电力是川渝区域兼具稳健性与成长性的综合能源龙头，区域垄断壁垒构筑了电水基本盘的稳定性，央企背景为绿电转型和业务拓展提供支撑，低负债、高现金流的财务结构让公司具备较强的抗周期能力。短期业绩边际改善趋势明确，中期绿电转型和综合能源服务将成为核心增长引擎，长期钒矿资源储备提供潜在增量。
公司适合稳健型、长期配置型投资者，作为公用事业底仓标的，同时享受绿电转型的成长性红利；需密切跟踪毛利率修复情况、新能源项目落地进度、川渝工业需求变化三大核心指标，把握长期价值提升机会。

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