我们更愿做“寿星”而非“明星” ——敦和资管总经理张志洲

发布时间：2026-02-13 00:20

导引：

宏观策略是指资产管理人根据对宏观经济周期变动趋势的把握，以及宏观经济趋势对股票、债券、外汇以及商品等大类资产的不同影响判断，在此基础上做出的投资决策。

与传统的股票、债券等单一资产策略相比，优秀的宏观策略具有不受单一资产约束、穿越单一资产牛熊周期的优势，因而极大地考验资产管理人的投研实力。近日，小编赴杭州走访国内顶级阳光私募管理人——敦和资管，与总经理张志洲对话为您解答疑惑。

NO.1
近十年来，敦和资管已经成长为一家以全球宏观策略为主、规模逾百亿的头部私募。您能否分享一下公司“敦仁颐和，尊道贵德”的价值观？

中国人自古不缺乏投资智慧，比如古人的《授时图》很好地体现了古代传统农业时期"天、地、人、稼"合一的观点，是指导农业生产的一套系统思想。因此，中国人应当有文化自信，用历史的眼光看待问题。

在敦和的价值观中，“敦”指金融业务必须稳健和踏实；“和”是对中国传统文化哲学思想“中庸”的认可，追求客观冷静、大道自然的状态。总体来讲，就是诚实守信、勤勉尽责。

NO.2
敦和资管的投资品类包括股票、债券和大宗商品，运用现货、期货、期权和场外衍生品等多工具，几乎囊括市场的所有交易标的。这需要极强的宏观经济研究分析能力，您能聊一下咱们投研团队的人员构成吗？

敦和在金融市场取得的收益中，90%来自资产配置组合，而不是贝塔（市场波动的收益）。单资产的市场容量有限，风险分散能力较弱。

敦和定位为构建一个资产配置组合，以期为客户取得相对均衡的风险收益。敦和有着强大的投研团队，吸纳了股票、商品和债券各个领域的资深基金经理，拥有多资产领域覆盖、多策略开发能⼒，充分利用组合里的不同兵种、不同武器。

NO.3
宏观策略在于通过把握宏观经济发展趋势及识别金融资产价格的失衡错配，来捕捉不确定市场中的确定性机会。您认为目前我们处于怎样的周期阶段，对大类资产配置有什么投资观点？

基本面投资是对世界的理解，全球宏观对冲基金都采用“主观+数量化”分析方法。敦和在做两件事情：第一，通过局部来判断整体，洞见宏观经济、产业态势；第二，如何科学化投资、技术化实现，搏取市场中的收益。

我认为目前是一个比较好的低买机会，具体可以根据个人的风险偏好进行多种资产的配置。敦和的投资机制是在结合国外成熟的经验下，遵循中国市场投资逻辑，具体通过价值、驱动、波动率等多维度来判断。

NO.4
在今年疫情风险冲击之下，金融市场震荡加剧，这对私募基金管理人的主动管理和风控能力提出了新的要求。敦和资管如何来应对？

盈亏同源，最好的风控是投资策略。未来金融资产会进入高波动周期，如何捕捉机遇，踏踏实实提高投研理念、框架和方法，对于阿尔法和贝塔收益的分析要更加清晰，进而识别和管理风险。

桥水基金创始人瑞·达利奥认为，投资界的圣杯就是通过很多低相关资产的分散配置，在同样的风险下可以获得更高的收益，在同样收益下可以承担更低的风险。敦和有一套统⼀的标准来管理风险，用8%的最⼤回撤测算，管理95%概率的市场风险。当遇到极端风险时，要控制产品整体的波动率。在同等情况下的回撤，敦和力争让客户承担更小的本金损失风险。

NO.5
很多人认为中国不具备价值投资的土壤，您如何看待中国资本市场的发展前景？

一方面，相比于国外债券低利率甚至负利率，中国宏观政策更审慎，中国资产投资价值凸显。资管新规以来，资本市场重要性受到国家高层重视，中国的资产管理行业才刚刚起步，未来最大的机会在中国。

另一方面，二级市场私募基金是一个高度竞争，长期生存概率较低的行业。中国市场的波动率是美国的两倍以上，如果不考虑价值投资本土化，资管机构大概率无法走得长远。

桥水基金创始人瑞·达利奥曾跟我讲过桥水能成为全球最大的对冲基金的“秘诀”：四十前年排名前100名的对冲基金能够活到今天的只有五家，而桥水是其中之一。敦和不注重短期收益，更看重长期收益。不论是公司还是业绩，我们更愿做“寿星”而不是“明星”。

编辑：Shawn、Eric

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（作者：民生财富）

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