深耕眼科的爱博医疗“豪赌”运动医学

转自：中国经营报

中经记者 苏浩 卢志坤 北京报道

一份价值近10亿元的《投资意向书》，揭开了一家明星眼科器械公司的转型豪赌。

近期，科创板眼科器械龙头爱博医疗(60.250, -0.48, -0.79%)（688050.SH）发布公告，拟收购德美联合（重庆）医疗科技有限公司（以下简称“德美医疗”）不低于51%的股权，公司预估标的整体估值不超过10亿元。

爱博医疗方面认为，通过本次收购标的公司控股权，将拓宽医疗健康领域布局，在研发、生产制造、销售渠道等方面与标的公司协同，进一步提升公司业绩与股东回报水平。

这家专注于人工晶状体、角膜塑形镜的眼科器械公司，为何将战略伸向看似关联度有限的运动医学领域？这笔交易，究竟是未雨绸缪的战略布局，还是在主业增长乏力下的被动求生？

2026年1月28日，爱博医疗证券部相关负责人在接受《中国经营报》记者采访时表示，由于目前审计报告及相关中介机构的尽职调查工作尚在完成中，当前估值定价仅是参考了同行业的历史业绩与对赌案例作出的初步估算。与此同时，面对主营业务受到集采冲击的压力与集团持续扩张的战略需要，向消费市场或其他业务板块拓展也会是未来的发展路径。

10亿估值“婚约”

据了解，德美医疗成立于2016年，是一家专注于运动健康产业的科技型企业，产品线覆盖从术前预防、手术治疗到术后康复的全链条。公司拥有276项授权专利，是国家级高新技术企业和专精特新“小巨人”企业，并已成功入选国家高值医用耗材集采A组，处于行业第一梯队。

根据公告，爱博医疗的收购计划已初步敲定，公司计划通过并购贷款及自有资金出资方式，收购德美医疗不低于51%的股权，获得这家运动医学企业的控制权。这起并购案已进入实质性阶段，双方签署的《投资意向书》披露了核心条款。

爱博医疗在公告中强调，本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组。然而，这份《投资意向书》目前仅有保密、尽职调查等部分条款具有约束力，具体投资事宜及最终交易价格，仍需等待尽职调查和资产评估结果。

从标的公司基本面看，德美医疗盈利能力仍处早期阶段。公司2023年—2025年营收分别为1.78亿元、2.36亿元和2.86亿元，调整后净利润分别为-708万元、929万元和2360万元。尽管已实现扭亏为盈，但其2025年2360万元的净利润与头部企业相比仍有明显差距。

此外，收购业绩承诺的完成难度尚在，公告载明，2026年—2028年德美医疗净利润分别实现4500万元、5500万元和6500万元，或三年累计净利润总额达到1.65亿元。德美医疗需在2026年实现4500万元净利润，较2025年增长近一倍，且后续两年还需保持22.2%和18.2%的增速。

爱博医疗方面向记者透露，以5500万元的净利润为基准进行测算，其市盈率（PE）约为20倍左右。该估值水平低于目前上市的同行业（运动医学）公司，这也是其评估时所参照的重要市场基准。

“在此基础上，考虑到德美医疗作为非上市公司的成长潜力，及其在运动医学领域相对完整的全产业链布局，综合上述因素，我们初步判断其整体估值可上看至10亿元水平。”爱博医疗方面表示，该估值结论仍需待尽职调查报告及审计报告完成后，依据确切的财务与业务数据予以最终确定。

然而，并购往往伴随着协同效应难题，对深耕眼科多年的爱博医疗而言，收购一家运动医学企业，意味着进入一个几乎完全陌生的领域。公告中，爱博医疗也提到了“协同性”，其称希望能在研发、生产制造、境内外销售渠道等方面与德美医疗产生协同效应。

“确实最近这一方面的质疑还是比较多的。”爱博医疗方面表示，公司与德美医疗的研发及销售团队均拥有超过十年的丰富经验，团队成熟度是双方的共同优势。因此，未来的核心并非团队重建，而在于如何设计并执行有效的整合方案。

主业增长瓶颈

爱博医疗此次看似主动地扩张，实则与其自身主业面临的压力密切相关。

2024年，爱博医疗业绩亮眼，公司实现营业收入14.10亿元，同比增长48.22%；归母净利润为3.87亿元，同比增长27.36%。然而，转折出现在2025年第一季度：公司营收3.57亿元，同比增长15.07%；但归母净利润实现9255.81万元，同比下降10.05%。这是爱博医疗自2020年上市以来，首次出现季度净利润下滑。

2025年前三季度，爱博医疗实现营业收入11.44亿元，同比仅增长6.43%；归母净利润为2.9亿元，同比下降8.64%。更令人担忧的是第三季度单季数据，营业收入同比下降8.17%，归母净利润降幅高达29.85%。

利润下滑的核心原因，直指公司“生命线”——人工晶状体业务。作为国内高端人工晶状体的领军企业，该产品一度贡献公司超八成的营收。

但自2024年5月起，人工晶状体国家集采政策全面落地，直接导致产品出厂价格下滑，终端手术量受到短期影响。2024年，爱博医疗人工晶状体业务营收同比增长17.66%，但销量却大增44.93%，“量增价跌”的特征极其明显，利润空间也被挤压。

为对冲核心业务压力，爱博医疗大力拓展了隐形眼镜业务。该业务在2024年营收同比大增211.84%，营收占比从2023年的14.36%大幅提升至30.21%。

然而，这又是一把双刃剑。隐形眼镜属于消费医疗范畴，毛利率远低于公司传统的高值耗材业务。爱博医疗方面曾坦言，该业务尚处于产能扩张期，单位成本高，虽然大幅拉高了营收，却拖累了整体净利润增速。

明星业务受政策冲击利润承压，而新的增长引擎却以牺牲利润率为代价。因此，爱博医疗需找到一个既能贡献规模、又能带来优质利润的新业务，这抑或是其并购德美医疗的一大原因。

此外，运动医学行业整体面临增长天花板与市场结构双重挑战。灼识咨询数据显示，在2024年集采价格的影响下，预计市场规模将由67.3亿元阶段性调整至63.4亿元，此后才可能以约11.8%的增速恢复增长。

当前，运动医学市场长期由施乐辉、强生、史赛克等外资巨头高度垄断，合计份额超过80%。2023年国家组织的运动医学类耗材集采，已将平均价格压降74%。德美医疗作为少数核心产品入围集采的本土企业，虽面临激烈的价格竞争，但也正迎来以价换量、加速进口替代的关键窗口期。

“德美医疗目前已成功进入国家集采，未来，双方还将聚焦于如何通过战略协同，实现“1+1>2”的效应，从而在集采带来的增量市场中抢占更大份额。因为运动医学赛道不仅全球增速快于人工晶状体等领域，其广阔的国产替代空间也更需企业通过强强联合来把握。”爱博医疗方面如是说。

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