融资寒冬，20家明星公司倒下，下一个轮到谁

近段时间，我们国内的生物医药行业可以说是相当热闹，大公司之间动辄几十上百亿的合作项目频频出现，资本市场似乎也重新向这些高科技企业敞开了怀抱。

然而，就在我们为国内的蓬勃发展感到振奋时，有必要把目光投向大洋彼岸的美国，那里正在发生的一幕，值得我们每一位从业者和关心这个行业的人深思。

根据一份权威报告的统计，仅仅在今年，就已经有20家曾经备受瞩目的明星生物科技公司倒下了，它们或正式关停，或挣扎在破产的边缘。

这些公司并非无名之辈，其中不乏由诺贝尔奖得主创立的企业，或是从麻省理工这样的世界顶尖学府走出来的团队。

当这些昔日的明星一颗颗陨落，我们不禁要问，究竟发生了什么？

它们倒下的方式和原因，对于我们正在快速追赶的中国生物医药行业，又意味着怎样的警示？

这些公司的离场，姿态各不相同，但归根结底，都离不开“钱”这个字。

有一部分公司是主动选择了“体面”的结束。

比如说一家叫做Vincerx Pharma的公司，它专门研发一种非常前沿的抗癌药物。

当公司管理层发现银行账户里的资金只剩下390万美元，连下一个季度的运营都难以维持时，他们做出了一个艰难但理性的决定：主动申请破产清算。

这就像一个经验丰富的老船长，在发现船只漏水无法修复后，果断下令弃船，以确保船员们的安全和最大限度地保全剩余物资。

这样做可以及时止损，避免把投资人最后的一点钱也烧光，算是一种负责任的退场。

然而，更多的公司则是被动地被市场淘汰出局。

其中一种情况是针对上市公司。

比如在纳斯达克这样的证券交易所，有一个硬性规定，如果一家公司的股价连续一段时间低于1美元，就会被强制退市。

一家名为Viracta Therapeutics的公司就遭遇了这样的命运。

股价持续低迷，本身就说明了市场对它的未来失去了信心，被摘牌就等于被资本市场彻底抛弃，公司的融资渠道被切断，最终只能关门大吉。

还有一种更为直接的被动出局，是来自投资人的压力。

一家名为Third Harmonic Bio的公司，虽然管理层还在努力寻求通过合并重组等方式自救，但它的投资人们已经失去了耐心。

他们直接向公司施压，要求停止一切运营，将公司账面上剩余的现金归还给他们。

这无疑是釜底抽薪，相当于在比赛还没结束时，你的赞助商就冲进场内宣布你输了，让你立刻卷铺盖走人，这种打击是毁灭性的。

那么，究竟是什么原因导致了这些曾经风光无限的公司走到了这一步呢？

通过分析这些失败的案例，我们可以发现几个共同的致命伤。

首先，也是最根本的一点，就是公司的核心研发管线质量不过关。

很多生物科技公司看起来有很多在研项目，但实际上可能都是“花架子”，经不起市场的检验。

Oncternal Therapeutics就是一个典型的例子。

这家公司手里握着三个针对癌症的重点项目，听起来实力雄厚。

但现实却是，第一个项目虽然已经进入了最后的临床试验阶段，公司却发现市场格局已经改变，即便产品成功上市，也无法与竞争对手抗衡，只好忍痛放弃。

第二个项目在临床试验中出现了导致患者死亡的严重安全问题，被紧急叫停。

而最后一个项目，在早期临床试验中效果不佳，并且毒副作用很大。

在一年之内，三大核心项目全军覆没，公司的价值基础瞬间崩塌，股价暴跌，最终只能黯然退市。

这充分说明，如果产品本身不行，再好的故事也讲不下去。

其次，一个有趣的原因是，一些公司的失败并非因为技术落后，反而是因为技术“太超前”了。

这种“疯狂的科学”听起来很酷，但在商业世界里却可能是一剂毒药。

Lyndra Therapeutics就是一个令人惋惜的例子。

这家公司出身名门，技术源于麻省理工学院，致力于开发一种长效口服药技术，能把需要每天注射的药物变成一周甚至一个月才吃一次的药片。

他们的一个治疗精神分裂症的药物在临床试验中表现出色，眼看就要成功。

然而，就在这个关键节点，公司却再也融不到钱了。

连它的创始人都坦言，Lyndra走得太快了。

在当前阶段，整个行业的主流思路还是从药物分子本身去下功夫，还没到普遍需要这种高级“给药系统”的程度。

也就是说，Lyndra的技术可能在五到十年后会变得非常有价值，但在当下，市场并没有准备好为这种“超前创新”买单。

这就好比在大家都还骑马的时代，你造出了一辆时速三百公里的跑车，虽然技术很牛，但没有路，也没有加油站，最终只能成为一个昂贵的摆设。

此外，团队的人员构成也可能导致问题。

比如全球首家研究“铁死亡”这种新机制的Kojin Therapeutics，其管理团队早期大多是科学家，他们更专注于追求科学上的突破，而忽视了药物开发过程中对资金的控制、对临床需求的把握以及对商业模式的设计，最终导致公司在烧光钱后无力回天。

最后，一个宏观但至关重要的因素，是整个投资环境的逻辑变了。

在过去几年，资本市场热衷于追捧宏大的叙事和颠覆性的概念，只要你的故事足够吸引人，就可能拿到大笔投资。

但现在，全球经济环境变化，投资者变得越来越谨慎和务实，他们不再仅仅为梦想和故事买单，而是更看重确定性的结果和可预期的回报。

HC Bioscience的倒下就反映了这一变化。

它所研究的技术非常尖端，但也意味着极高的科学风险和巨大的资金消耗。

在过去，投资者可能愿意赌一把，但现在，他们看到这个项目短期内难以拿出令人信服的数据，成功的道路既漫长又不确定，于是纷纷选择了退出。

一位基金负责人就直言，现在市场对新技术的容忍度在降低，一次关键试验的失败，就可能直接导致一家公司的破产。

面对如此严峻的形势，中国的生物医药行业虽然表面上一片繁荣，但更应该居安思危。

我们看到上半年国内创新药的对外授权合作总金额达到了惊人的618亿美元，占了全球近四成的份额，这固然是国内研发实力提升的体现。

但我们必须清醒地看到这背后的风险。

这种合作模式，通常是国内的小公司将项目授权给国际大厂，获得一笔首付款，后续的资金则需要根据研发进展，即所谓的“里程碑”来支付。

然而，数据显示，过去这类合作的里程碑达成率并不高，仅有22%左右。

这意味着，今天我们看到的很多天价合作，未来可能有很大一部分的后续款项是拿不到的。

如果一家公司把身家性命都押在这样的合作上，一旦项目进展不顺，大厂终止合作，公司的资金链就会瞬间断裂，陷入生存危机。

此外，商业化盈利能力始终是悬在中国大多数生物科技公司头上的达摩克利斯之剑。

绝大多数公司目前仍处于持续亏损的“烧钱”状态，自身没有造血能力，完全依赖外部融资。

在投资人越来越看重实际盈利能力的今天，这种模式的风险正急剧增加。

如果不能尽快拿出能真正占领市场、带来稳定现金流的产品，很多公司可能会陷入“越创新、越亏损”的恶性循环，最终被市场无情淘汰。

美国生物科技行业的这场“寒冬”，实际上是一场大洗牌，它用残酷的现实告诉我们，新药研发这场竞赛，已经不再是单纯比拼谁的技术更前沿，而是对一家公司技术实力、商业头脑、融资能力和战略眼光的全面考验。

只有那些既能仰望星空，又能脚踏实地，真正将创新与商业完美结合的企业，才能在这场浪潮中幸存下来，并最终成长为真正的赢家。

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