媒体Ⅱ行业MINIMAX赴港上市：聚焦全模态研发 标的具备稀缺性

　　MiniMax 是全模态的大模型公司，在模型层和产品层布局完备，模型覆盖文字、视觉和音频多模态，秉持“好的技术即产品”理念，追求技术的不断迭代和公司组织扁平化的高效运营。公司自2021 年成立以来，持续研发先进大模型，及打造原生AI 产品，以提升社会生产力和丰富个人生活质量。公司目前一共有385 名员工，其中70%以上，即284 人为研发岗位员工，闫俊杰博士作为公司的核心技术领军人和首席执行官，在人工智能领域有较强的学术和创业经验，核心团队年轻且在人工智能领域具有较强的技术和学术背景，CEO 坚持扁平化的管理模式，以驱动技术和产品的快速迭代。公司在全模态自研大模型驱动2C/2B 两端产品矩阵丰富，以MiniMaxM2（大语言模型）、Hailuo-02（视频生成模型）和Speech-02（音频模型）为核心的自研大模型组合，具备上下文处理能力，可以理解和生成并融合文本、视觉和音频等多模态。底层模型支持一系列AI 原生产品，包括MiniMax、海螺AI、MiniMax 语音、Talkie/星野，以及2B 面向企业和开发者的开放平台。根据公司招股书，截止2025 年9 月30 日，MiniMax 旗下AI 原生产品累计服务超过全球200 个国家和地区的超过2 亿的个人用户和超过10 万的企业及开发者。

    　　全球大模型市场仍在快速发展期。根据招股书对大模型行业发展的判断，参考OpenAI 的5 级路线图，当前大模型已经临近L3 的交界处，即能行动的AI。模型形态不断扩充，从单模态到多模态，学术界开始探索构建多模态理解和生成为一体的模型。目前大模型应用的主要赛道包括生产力、娱乐、视觉生成、语音生成和通用2B 服务。根据公司招股书和灼识咨询，以基于模型的收入口径统计，全球大模型市场将由2024 年的107 亿美元快速增长至2029 年的2065 亿美元。按2024 年全球大模型技术公司的模型收入计市场份额排名，第一名的公司市场份额到达30.1%，MiniMax 排在第十位，市占率为0.3%。按大模型参与者的分类，Pureplay（即主营业务聚焦大模型）和non-pureplay（即原有业务上切入大模型的公司，一般是大型的互联网平台、云服务厂商）。公司认为Pureplay 玩家的核心资源、技术积累和商业模式均围绕大模型本身展开，高度的专注和资源投入能够快速驱动创新，成为推动大模型发展的重要力量。2024 年，MiniMax 是Pureplay 中规模排第四的平台。

    　　财务数据。截止2025 年9 月30 日，公司合计注册用户达到2.12 亿，较24 年同期增长177%。公司2023-2024年的收入分别为346 万美元和3052 万美元，同比增长782%；2025 年Q1-Q3 收入为5344 万美元，同比增长175%。2023-24 年调整后净亏损为8907 万美元和2.44 亿美元，25 年Q1-Q3 调整后净亏损为1.86 亿美元。

    　　风险提示。市场竞争加剧，遭到第三方知识产权索赔，地缘政治或监管等风险。

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