紫燕食品(603057)：同店延续增长 开店节奏稳健

事件

    公司前三季度营业收入27.42 亿元，同比增长15.51%，归母净利润2.28 亿元，同比减少22.47%，扣非归母净利润1.99 亿元，同比减少21.40%，单三季度营业收入11.05 亿元，同比增长14.05%，归母净利润1.12 亿元，同比减少16.37%，扣非归母净利润1.06 亿元，同比减少15.23%，业绩符合预告区间，扣非净利润贴近上限。

    核心观点：

    前三季度单店表现较去年同期基本持平，成熟区域门店加密与新区域开发同步进行。分品类看，公司2022 年前三季度鲜货产品/预包装及其他产品/ 包材/ 加盟等费用分别实现营业收入23.80/2.25/0.66/0.42 亿元。分渠道看，2022 年前三季度经销/直营/其他渠道分别实现营收24.34/0.31/2.48 亿元，经销渠道占营收比重下滑至89.72%，低基数下电商、团购等新销售渠道增长迅速。分区域看，2022 年前三季度华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区分别实现营收19.71/2.97/2.06/1.14/0.60/0.37/0.18/0.10 亿元。

    另外，报告期内公司经销商增加8 家，减少9 家，新增经销商主要在华南区域，期末经销商数量为94 家。

    主要原材料价格同比涨幅较大。今年以来进口牛肉及牛副产品受到国际物流、汇率等因素涨幅靠前，其余主要原材料价格均有不同程度的上涨，公司前三季度毛利率17.50%，较去年同期下滑5.79 个百分点，单三季度毛利率18.10%，环比有所回升。从费用端来看，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.25%/4.81%/0.21%，同比分别+0.30/-0.37/-0.03pct ， 单三季度费用率分别为2.85%/4.40%/0.20%/-0.05%，管理费用率上升主要因为上市费用增加。

    前三季度净利率8.12%，较去年同期下滑4.18 个百分点，单三季度净利率9.77%，盈利能力环比改善。

    公司为佐餐卤味龙头企业，成熟店型在疫情期间表现优异，未来将维持每年1000-1500 家的开店目标。公司自1989 年成立以来历经30 年全方位拓展，逐渐从区域卤味品牌华丽蜕变为全国卤制品行业佼佼者。今年在经历了疫情反复对连锁业态的冲击后在三季度依旧保持了双位数的增长。分店型看，成熟门店平均店效保持稳定增长，抗风险能力较强，新开店在爬坡阶段受到宏观环境影响波动性较大。整体 来看，主要肉类价格在四季度预计仍将维持在高位，公司在原材料涨价的情况下具备成本转移能力，终端门店有针对性提价可缓解经营压力，而就开店规划上将保持每年1000-1500 家速度不变，通过在各级城市、不同点位的门店覆盖加强品牌露出，规模化效应下单店表现将有较高弹性，期待疫情缓解后收入和利润双重改善。

    盈利预测与投资建议

    在疫情不断反复的背景下，紫燕积极维持门店开拓步伐、控制成本费用开支, 纵观连锁业态今年以来的整体经营表现，公司在收入和利润端的表现均处于较高水平，市占率稳步上升。因此我们预计公司2022-24 年收入预测分别为35.94/44.26/53.43 亿元，对应增速分别为16.24%/23.15%/20.7%，22-24 年净利润预测分别为2.66/4.01/5.45亿元，对应增速-18.83%/50.96%/35.77%，给予23 年35 倍PE 估值，对应目标价33.95 元，首次覆盖“推荐”评级。

    风险提示

    疫情反复导致餐饮需求疲软；原材料价格波动风险；食品安全等风险

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