食品饮料行业明星指数背后的黑马与佛系选手

食品饮料行业，这个长期受到市场青睐的领域，其行业指数自2012年诞生以来，已实现了高达18.18%的年化回报率，远超其他行业指数。同时，该行业的ROE也稳定在15%以上，表现尤为抢眼。值得注意的是，指数前十大权重股占据了七成以上的份额，而这些公司恰恰是市值排名靠前的几家领军企业。
从数据角度看，这个食品饮料行业指数的表现简直令人难以置信，仿佛是一群顶尖选手在竞技场上的激烈角逐。市场反应热烈，估值持续攀升，8月更是创下了历史新高。我深入研究了该指数的成分股，发现其中市值最低的两家公司——养元营品和承德露露，在此次竞赛中显得尤为低调。这引发了我的思考：究竟是哪些因素导致了这些优质公司与平庸公司之间的差异？同样是饮品行业的佼佼者，为何农夫山泉、高端白酒、伊利蒙牛以及百润等公司能够受到资金的热烈追捧，而它们却备受冷落？

1/赛道选择：

在食品饮料行业中，优秀公司往往能够脱颖而出，成为市场的领头羊。然而，我们也必须承认，第1名与第49名之间存在着巨大的差距。因此，选择正确的赛道和优秀的公司是至关重要的。
当然，要发现绝世好马，不仅需要独特的眼光和洞察力，更需要有坚定的决心和魄力。投资不仅仅是选出强者那么简单，更需要找到合适的介入时机，并持续跟踪，确保强者的地位不被颠覆，利润不受侵蚀。在这个竞争激烈的市场中，强者之间的博弈是不可避免的。
另一方面，逆向投资者寻找黑马的策略也是获取超额收益的重要途径。他们坚持“人舍我取，人取我予”的原则，在别人忽视或低估某些领域时，他们却能看到其中的潜力并果断介入。
以植物蛋白饮品为例，尽管这类饮品在营养价值上不及动物蛋白的牛奶，且缺乏白酒的成瘾性，但其市场潜力却不容忽视。尽管该领域的壁垒相对较低，但承德养元等公司仍然能够在激烈的竞争中占据一席之地。然而，与牛奶和白酒的高估值相比，植物蛋白饮品的估值显然还有提升空间。

2/养元营品、承德露露的挑战

在探讨植物蛋白饮品市场时，我们不得不关注养元营品和承德露露这两大行业领军企业所面临的困境。ROE的下行对企业的估值侵蚀问题日益凸显，这一点从银行指数的变化中可见一斑。在2011年，银行指数的ROE达到阶段性高点，但随后其估值从当时的中位数10倍下滑至目前的6.7倍。这种趋势对于养元营品和承德露露等企业而言，同样具有警示意义。
同样地，养元饮品与承德露露（近三年情况稍好）均遭受了ROE下行的困扰，其中养元的情况更为严峻。与此同时，这两家企业的估值也呈现出相似的下行趋势。
再来看五粮液，自2014年触底以来，其股价一直呈现上扬趋势。
近五年来，承德与养元的估值ROE持续下滑，而白酒行业的估值ROE则持续攀升。这一现象揭示了公司基本面正在发生的深刻变化。尽管这些变化在事后观察时显得清晰明了，但在当时却很难预测其未来走向。经过对这两家公司的年报和半年报的深入剖析，我们发现它们之间存在着诸多共同之处：

业务聚焦

承德露露专注于杏仁露的生产与销售，稳坐全国杏仁露生产行业的头把交椅。而养元饮品则以核桃仁为主要原料，打造了知名的核桃乳（六个核桃）品牌。两者共同瞄准了植物蛋白饮品市场，尽管该领域内还有达利的豆本豆、维他奶以及椰树椰汁等强劲对手，但植物蛋白的营养价值相较于动物蛋白仍稍显不足，伊利和蒙牛等品牌在营养价值上或许更胜一筹。不过，从财务指标来看，养元饮品的毛利率和净利率均呈现出逐年攀升的良好态势。
尽管植物蛋白饮品市场赛道确实不错，但市场的担忧并非空穴来风。关键在于大单品的可持续性。从后续的销售数据来看，承德露露和养元饮品推出的主打产品，如杏仁露和核桃乳，其市场持续期并不长，后期销售数据呈现疲软态势，且新品推出速度不及预期。
2. 缺乏创新动力

网络上普遍批评的一点是，这些公司拥有资金却缺乏进一步发展的动力。特别是在品类拓展方面，他们表现得非常谨慎。事实上，谨慎行事是必要的，因为过去的研究显示，如达利的和其正、乐虎等，在借鉴现成品类时并未取得显著成功。同时，作为植物蛋白饮品的领先品牌，贸然进军其他品类可能会损害客户和股东的利益。在竞争激烈的市场中，多年的探索仍无显著进展，确实容易给人留下缺乏创新动力的印象。

以承德露露为例，自2013年前后至2019年期间，其业绩一直未能取得显著突破，这进一步印证了上述观点。
2. 缺乏创新动力
在网络上，一个普遍的批评声音指出，这些拥有充裕资金的公司，却展现出在进一步发展上的动力不足。特别是在产品品类的拓展上，他们的步伐显得尤为谨慎。这种谨慎态度虽然在一定程度上是必要的，毕竟过去有过如达利的和其正、乐虎等在借鉴现成品类时并未取得显著成功的先例。同时，作为植物蛋白饮品的领先品牌，若贸然进军未知的品类，可能会损害到客户和股东的利益。然而，在竞争激烈的市场环境中，多年来的探索仍未能带来显著的成绩，这无疑加深了外界对他们缺乏创新动力的印象。

以承德露露为例，自2013年前后至2019年期间，其业绩一直未能取得显著的突破，这一现象便是对上述观点的有力印证。
2013年至2019年，承德露露的营收表现并不乐观。到了2019年，公司营收仅为22.6亿，相较于前几年，出现了明显的下滑趋势。同时，净利润在六年间也仅从3.4亿增长至4.7亿，增长幅度不足50%，远低于行业平均水平。这反映出承德露露的经营业绩实际上处于停滞不前的状态。值得注意的是，尽管销售费用在不断上升，但公司的产品却变得越来越难以销售，这进一步印证了公司面临的市场挑战。此外，承德露露的货币资金占比也相对较高，这在一定程度上反映了公司的资金状况。
22亿的货币资金占据了公司总资产的七成，然而，这些资金的利率仅为1.1%左右，反映出公司对这些资金并未进行有效利用和扩张。同时，公司的高分红率也引发了关注，近几年几乎将所有盈利都用于分红。尽管分红本身并无问题，但在公司造血能力不足、管理层频繁变更（近几年平均一年换一届）的背景下，这种高分红策略的目的就显得耐人寻味。

养元饮品，这家成立于1997年的公司，曾一度濒临破产。然而，在2004年老白干集团以309万的价格将其卖给原管理层及员工共58人后，养元成功转型为一家私企，并逐步走向上市，甚至在营收上超越了曾经的老大承德露露。客观地说，管理团队在接管公司后的十多年里表现出色，营收达到顶点91亿。但近五年来，营收增长几乎停滞，19年营收仅为74亿，而货币资金和可交易金融资产却高达91亿，占总资产的七成。尽管如此，公司仍保持慷慨分红，这在一定程度上体现了管理层的进取心。今年，养元推出了抗焦虑新品“卡慕宁”，丰富了产品矩阵，并代理了红牛安奈吉长江以北的运营权，这无疑为公司的未来发展增添了更多亮点。
3. 品牌力不足
在消费品领域，品牌力至关重要，它关乎占领用户心智的能力。以当前热门的直播带货为例，李佳琦本人已成为一个品牌，代表着产品的性价比优势。同样，苹果、华为、小米、特斯拉、肯德基、可口可乐、星巴克、爱马仕等知名品牌，在用户心中有着稳固的形象，并拥有众多忠实用户。

对于自媒体而言，品牌力主要体现在忠实用户上，因为他们才是真正认可你的人。而普通的粉丝虽然能彰显品牌规模，但未必会为产品买单。因此，品牌力对于自媒体而言至关重要，甚至可以说，腾讯的护城河难以被侵蚀，这从张小龙的高年薪便可窥见一斑。

承德露露和养元饮品在品牌力方面可能与我们之前提及的中国旺旺和达利食品相似（估值相近）。然而，要打造强大的品牌力，需要多年的投入、精心打磨、持续建设乃至维护。毕竟，就连拥有众多忠实用户的苹果手机也不敢轻易提价。对于定位健康生活的植物蛋白饮品而言，如何在激烈的市场竞争中占领用户心智，确实需要深入思考和精心策划。

3/如何洞察未来？

在纷繁复杂的商业世界中，如何判断哪些公司能够脱颖而出，成为未来的领军企业？这需要我们深入洞察行业的动态和趋势。尽管市场上95%的企业都是平庸之辈，但其中不乏潜在的未来之星。承德露露就是一个典型的例子，尽管近年来其表现有所暗淡，但依然值得关注。

对于投资而言，我们不仅关注那1%-2%的皇冠上的明珠，更要善于发现那些被低估的未来之星。这需要我们紧盯价值和价格两条线，以合理的价格买入优质公司。当然，买入优质公司时可以在价格上做出一定让步，但也不能为了所谓的成长而过度透支价格空间。

在评估公司时，我们还需要考虑破产风险对投资的影响。即使是最平庸的公司，只要其价格足够低廉，且破产风险可控，那么这样的公司也值得考虑。当然，这要求我们具备敏锐的市场洞察力和稳健的投资策略。

以植物蛋白饮品行业为例，尽管承德露露和养元饮品都是行业内的佼佼者，但面对激烈的市场竞争和新兴的竞争者，它们都面临着不小的挑战。然而，随着老龄化和健康意识的日益增强，这两家公司的定位本身就具有很大的优势。尽管承德露露在品牌力和产品矩阵方面稍显不足，但其稳定的现金流入和良好的分红政策依然使其具有一定的投资价值。而养元饮品则凭借其进取的市场策略和强大的品牌力，成为了更具潜力的投资对象。

综上所述，要想在投资市场中获得成功，我们需要具备敏锐的市场洞察力、稳健的投资策略以及合理的估值能力。只有这样，我们才能在这个充满挑战与机遇的市场中立足。

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