投资全方位/一点灵犀/Labubu与Molly 为何同潮不同命？

　　图：泡泡玛特的IP运营下，Labubu承载艺术审美与社群归属的特性，为消费者提供的情感价值远超过去的盲盒产品。

　　随着Labubu全球爆火，围绕潮玩IP的商业价值，市场展开了广泛讨论。回顾泡泡玛特（09992）上市以来的股价表现，其实也是几经沉浮，成功之路充满了偶然性。在笔者看来，其中有两点因素值得关注。\李灵修

　　2020年12月11日，泡泡玛特正式于港交所挂牌，上市首日股价即大涨83%。彼时正逢疫情封关，但为了配合品牌宣传，全港主要商场基本都能见到泡泡玛特的贩售机，沙田新城市广场甚至还有公司专营门店，常见到年轻消费者在此大排长龙。

　　潮玩市场不可捉摸

　　当时泡泡玛特的人气角色Molly，其设计师为香港艺术家王信明（Kenny Wong）。Molly诞生于2006年，后在2016年授权泡泡玛特推出盲盒，爆红后成为首屈一指的潮玩IP，也是支撑泡泡玛特销量的主力产品。

　　但潮玩的生命周期不可捉摸，Molly的市场号召力迅速萎缩，其在泡泡玛特营收中的占比，从高峰时期的40%一路下降至2022年的16%。香港市面上一度难以见到泡泡玛特的身影。反映在公司的业绩上，就是营销支出大幅增加，会员複购率却持续下滑，淨利润与毛利率双双走低，这也直接影响到资本市场的信心。泡泡玛特股价在2022年跌至历史低点8.65元，不足IPO发行价（38.5元）的四分之一。

　　我们再来看一下Labubu，该IP其实早在2019年就已出道了，最初是作为泡泡玛特“THE MONSTERS”精灵系列中的一个角色登场，长期处于默默无闻的状态，但在2024年迸发出惊人的商业价值，频获国际明星的青睐。在6月10日的永乐2025春季拍卖会上，一款高131cm的初代藏品级薄荷色的Labubu，竟拍出了108万元的天价。

　　母凭子贵，泡泡玛特近两年股价大翻身，目前市值水平达到3500亿元，帮助公司创始人王宁跻身福布斯中国富豪榜前十。同为一家品牌旗下的潮玩IP，甚至都是出自香港设计师之手（Labubu设计师为香港艺术家龙家昇），为何Molly与Labubu的命途如此悬殊？可能那些潮玩粉丝无法给出统一解释，而错失泡泡玛特大牛股的机构投资者们，自然也是难以理解的。

　　品牌出海收获惊喜

　　Labubu的网红晋级之路上，有两大助力至关重要。首先是IP运营能力提升。2022年底，泡泡玛特决定将旗下IP的产品形态，由普通塑料手办转向搪胶毛绒玩具，从以往用塑料刻线的毛发造型变为毛绒质感，眼睛与手脚都可以活动，衣服可以穿搭。可以说，产品的表现力与可玩性都得到了质的飞跃。

　　在粉丝眼中，Labubu过去只能作为家居摆件，但成为搪胶毛绒玩具后，随身携带之余亦能参与到日常摆拍之中，也更容易在社交平台上把Labubu秀出来。过去“盲盒经济”的主要销售逻辑包含两点，即随机性奖励与买家收集癖。但在泡泡玛特的IP运营之下，Labubu承载了艺术审美与社群归属的特性，为消费者提供的情感价值远超过去的盲盒产品。

　　其次，品牌出海收获意外惊喜。后疫情时代，泡泡玛特积极参与出海热潮，特别是东南亚市场的开拓十分成功。2024年4月初，韩国女子组合BLACK PINK的泰国成员Lisa首次在网上晒Labubu，这也是被外界公认的泡泡玛特“破圈时刻”。

　　泡泡玛特的核心消费群体是社交媒体一代，Lisa的主动带货引发显著的跟风效应。在明星网红示范下，Labubu以奢侈品牌“包搭子”形象示人，泡泡玛特自此摆脱了玩具定位，身价扶摇直上。

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