邀您看报告：美妆&医美行业产业链专题报告：美妆边际复苏，医美逆势增长

上半年尤其是2季度，尽管不可避免地受到局部疫情影响，但相对而言：美妆
赛道较其他可选品稳定性更好、受冲击小，龙头表现优秀，且6月行业边际复
苏显著；医美赛道整体逆势正增长，轻医美占比快速提升。展望下半年，美
妆、医美进入消费旺季，仍有望是可选消费中增速靠前的领域，在资金流入、
优质标的稀缺的情况下，继续看好优质龙头后续行情。
▍美妆22H1复盘：稳定性相对较好，边际复苏显著。社零视角：22H1，限额以
上化妆品零售额增速受疫情冲击较大（3/4/5月，同比分别为-6.3%/-22.3%/-
11.0%）；6月同比+8.1%，边际复苏显著。淘系美妆视角：受行业大势和流量
去中心化影响，22H1实现销售额1331亿元，同比-12.6%。抖音美妆视角：平
台销售额逐步放量，化妆品抖系业绩逆势上涨,22H1实现销售额441亿元，其
台销售额逐步放量，化妆品抖系业绩逆势上涨,22H1实现销售额441亿元，其
中6月实现销售额76.9亿元，同比增速约104%。
▍22Q2业绩前瞻：华熙生物，我们预计（下同）营业收入同比约+37%~+42%，
归属净利润同比约+30%~+40%；贝泰妮，预计营业收入同比约+30%~+35%，
归属净利润同比约+30%~+35%；珀莱雅，预计营业收入同比约+22%~+30%，
归属净利润同比约+13%~+17%；丸美股份，预计营业收入同比约-5%~+5%，
归属净利润同比约-30%~-20%；科思股份，预计营业收入同比约
+55%~+65%，归属净利润同比约+35%~+45%。
▍长坡厚雪，稳健前行。医美市场：逆势正增长，轻医美占比快速提升。据
Frost&Sullivan数据（转引自爱美客H股招股书，含预测），2021年中国医
疗美容市场规模1891亿元，同比+22.1%；该机构预计，2030年将达6382亿
元，对应2021-2026ECAGR+16.2%，其中手术类/非手术类CAGR分别为
+12.1%/+19.4%，对应2026E-2030ECAGR+12.4%，其中手术类/非手术类
CAGR分别为+8.2%/+15.0%。医美监管：涤浊扬清，良币驱逐劣币。产业视
角立足引导、规范；监管部门视角政策制定与时俱进，注册证获批有所提速；
资本视角意在引导长线资金有序助推。生物材料：透明质酸、肉毒毒素保持快
速增长，新材料、新品类研发增多。据Frost&Sullivan数据（转引自爱美客H
股招股书，含预测），2021年，中国透明质酸皮肤填充剂/医美用肉毒毒素市
场规模分别约64亿元/46亿元；该机构预计，2021-2026ECAGR分别为
+25.1%/+28.0%，2026E-2030ECAGR分别为+22.5%/+25.1%。
市板块分别涨跌-21.6%/-13.8%/-16.0%/-6.1%（成分股算术平均）；截至
类，医美板块45x、超市板块28x、美妆板块21x、珠宝连锁板块10x。
▍风险因素：美妆和医疗美容为典型可选消费品及服务，受居民购买力、消费情
绪影响大；竞争失序；流量成本上升，侵蚀利润；产品品质安全性事件；监管
政策超预期变化。
▍投资策略：美妆行业：展望下半年，预计优质龙头逆势高增、份额提升的态势
仍将延续，从赛道布局角度出发的增量资金的进入或将比上半年更为明显。持
续看好优质龙头后续行情，重点推荐贝泰妮（敏感肌单赛道到皮肤健康生态，
新品牌薇诺娜宝贝、AOXMED等有望打造第二成长曲线）、珀莱雅（股权激
励落地，业绩增长确定性强；预计其大单品策略进入收获期，第二品牌彩棠高
增长）、华熙生物（预计其功能性护肤品保持高增长、盈利能力将趋势性提
升；6月起，局部疫情对原料、药械影响开始减弱）；同时，上游原料龙头、
二线品牌龙头亦存在基本面改善、估值提升的内在动力，推荐科思股份、丸美
美妆及商业行业
评级强于大市（维持）