中金公司零售行业进入明星店大型mallbc三足鼎立商业模式时代.docx

Modified by JEEP on December 26th, 2020. Modified by JEEP on December 26th, 2020. 中金公司零售行业进入明星店大型MallBC三足鼎立商业模式时代 进入明星店、大型Mall、B2C三足鼎立商业模式时代 ——零售行业深度分析 钱 炳 SAC执业证书编号：S00004 郭海燕 SAC执业证书编号：S00006 行业观点聚焦 中国零售业正在经历着结构性的变革，机遇与挑战并存。今后中高档时尚购物去 明星百货店，日常社区消费去购物中心，追求便宜便利去网上购物，在这三个方 面基础好、发展快的公司有望实现持续增长。 进入明星店、大型Mall、 B2C三足鼎立商业模式时代 明星店和大店：占据核心商圈、消费者认同度高，因此较难被新渠道分流，这 对零售商尤为重要，能保证其市场份额和业绩增速的稳固。明星店具备“黄金数 据3个10” ，是零售商资源积累和管理能力的综合体现，也是店网扩张基石。 购物中心：对传统百货将有一定冲击（“狼来了”），但市场可能忽视了部分零售 公司参与其中，是“披着羊皮的狼” 、同样会受益。一些区域领先零售商比地产商 更加容易拿到好的项目、招商更得心应手，且成功运营多个项目，成为今后盈利 重要增长点。 网上购物：快速增长，应重视其冲击，但也不必过分夸大。整体来看，标准化 或价格较低的商品受影响较大，但对中高档百货、生鲜超市影响有限 。 估值层面：目前2012年市盈率15倍，和金融危机时基本持平，且反应了较多行 业和公司负面预期，是较为“实在的”低点。 盈利层面：目前情况好于金融危机时水平，2012年1季度在消费增速放缓和高 2012全年有望前低后高，关 注1季度末和3季度投资时点 基数影响下将成为全年低点，全年呈现前低后高趋势。历史研判，百货行业在金 融危机最差时（1Q2009）同店增长仍能达到4%-5%，盈利增速12%-14%。 投资时点：关注一季度末和三季度末——1-2月后市场预期有望逐步明朗，经营 数据较好的公司有望带来新的介入机会；2012年4季度起去年的高基数消失且 2012年1季度基数不高，板块同比增速将持续向好。2-3季度行业相对较为平 淡，可适当关注是否有相关激励措施出台带来的交易机会。 子行业和个股选择：偏向前期超跌的泛百货零售商，集中持股核心品种：1）中 西部领军公司：合肥百货、友好集团、重庆百货（下半年是较好的新介入时 点）；2）购物中心、大店占比高，基本面改善的零售商：友谊股份、鄂武商、 电器（实体店利润率有一定压力）。 王府井、大商股份；3）农超对接典范：永辉超市；4）B2C业务快速发展：苏宁 1 集中持股核心品种，关注新兴渠道和业绩增长确定性 重点公司组合概览 50 2011 2012 46 市盈率 41 40 33 30 30 20 10 23 18 18 14 20 17 15 14 12 15 23 26 18 19 13 11 20 15 12 9 23 17 13 11 10 8 0 农超对接 B2C 购物中心、大店占比高 中西部领军公司 港股 净利润增速 166% 100% 2011 2012 80% 40% 20% 53% 35% 27% 26% 22% 27%25% 23%28% 14% 60% 46% 32% 36% 38% 21% 17% 30% 25% 26% 28% 27% 27% 26% 16% 19% 13% 17% 60% 48% 0% 中西部领军公司 农超对接 B2C 港股 购物中心、大店占比高 资料来源：公司数据，中金公司研究部 2 第一章 2011年及近期零售板块回顾，市场在担心什么 3 2011年零售板块业绩表现回顾 2011年分季度业绩情况 零售板块2011年1-3季度收 入和净利润分别增长22%和 29%，略好于市场预期； 考虑到4季度暖冬和消费增 速放缓影响，我们预计全年 40% 35% 30% 25% 20% 23% 34% 20% 营业收入 净利润 28% 23% 22% 18%-20% 15% 有望增长25%-29%，处于 15% 可选消费子行业中等水平。 10% 5% 0% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11E 2011年消费子行业净利润增速 2011年净利润增速 60% 45% 41% 45% 30% 27% 30% 25% 25% 20% 15% 0% 零售 服装家纺 食品饮料 酒店旅游 医疗保健 家电 大市 资料来源：wind，公司数据，中金公司研

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