昔日明星独角兽企业卖身腾讯，喜马拉雅怎么了？

作者 | 吴梅梅  来源 | IT桔子

图片｜公众号AI生成

2025 年 6 月 10 日，腾讯音乐娱乐集团（TME）发布公告，宣布将以12.6亿美元现金加股权组合全面收购喜马拉雅。

交易完成后，喜马拉雅将成为腾讯音乐的全资子公司，保持品牌独立运营，核心管理团队不变，但需通过反垄断审查等监管审批。

作为国内长音频领域的头部平台，喜马拉雅的发展历程可谓跌宕起伏。

从创业初期的迅猛发展，到成为独角兽企业，再到多次冲击 IPO 失败，最终选择被腾讯音乐收购，这背后究竟有着怎样的故事？

这一事件又能为中国的独角兽公司带来哪些启示？

踩在风口上的喜马拉雅，5年成独角兽

2012年8月，余建军和陈小雨创立了喜马拉雅。

2013年，喜马拉雅在线音频应用程序正式上线，构建了多元化的音频内容矩阵，涵盖有声读物、音乐娱乐、曲艺相声、脱口秀节目及知识付费课程等领域。

喜马拉雅精准踩中了时代的风口，契合用户在通勤出行、运动健身、睡前休憩等场景下的音频消费需求，形成差异化竞争优势，迅速构建起庞大的用户基础。

2014-2016年，喜马拉雅疯狂融资，三年从A轮融到了C+轮，小米、京东、创世伙伴创投等资本持续加注，估值迅速攀升。

有了资本的助力，喜马拉雅开始与众多知名 IP 展开合作，打造了一系列优质的有声内容。

例如，与德云社合作推出郭德纲相声精选，播放量累计达 37 亿次，成为平台的爆款内容；与众多出版社、作家合作，将大量畅销书籍制作成有声读物，进一步丰富了内容生态。

同时，喜马拉雅还积极扶持 UGC（用户生成内容）和 PUGC（专业用户生成内容）创作者，构建了一个庞大的音频创作社区，平台上的创作者数量不断增加，内容多样性也得到了极大提升。

到2021年3月，喜马拉雅宣布融资E3轮，其总的融资额就已经突破12亿美元。再加上后续的几笔融资，据传喜马拉雅2021年估值高达40亿美元（超290亿元），已经成为音频领域估值数一数二的头部独角兽企业。

上市受挫，多次冲击IPO失败的背后

从2021年开始，喜马拉雅便踏上了艰难的上市之路。

2021年5月1日，喜马拉雅首次递表纽交所，然而，仅仅 4 个月后，便撤回了美股 IPO 申请。此后，公司将上市希望转向港交所，分别在2021年9月13日、2022年3月29日和2024年4月12日三次递交招股书，但均未成功。

同为音频领域的头部平台，网易云音乐却于2021年12月成功在港交所上市IPO。

喜马拉雅上市受挫，原因是多方面的。

业绩亏损曾是高悬在喜马拉雅头上的 “达摩克利斯之剑”。招股书显示，2018年到2021年四年间，喜马拉雅合计亏损了99 亿元。

这一阶段，公司在内容采购、市场推广、技术研发、对外投资等方面投入巨大。

在内容获取上，与众多知名IP 合作，从德云社相声到大量畅销书籍有声版权，均需支付高额费用。

在推广层面，为提升品牌知名度与用户量，线上线下多渠道投放广告，营销费用持续攀升。

技术研发方面，构建音频创作社区、优化算法推荐等，也耗费大量资金。

值得注意的是，期间喜马拉雅的对外股权投资也非常活跃，据IT桔子数据，在2016-2021年间，喜马拉雅投资了22家创业公司。

喜马拉雅对外投资的公司  图源：IT桔子

这些投资也耗费了大量的资金，其中，有一半是补充媒体、教育内容，丰富内容生态体系。比如，投资IP樊登读书、兜兜侠绘本，收购网文“奇迹小说”平台运营方光忆世代，投资了ABC360英语（已关闭）、豌豆思维、多多罗等8家教育公司。

还有一部分与主业比较疏离，偏向于财务投资。比如投资小鹅通、比亚迪半导体。

高额人力成本也是喜马拉雅亏损因素之一。2021年末，公司全职员工达 4342 名。直到 2023年，公司通过裁员近40%、管理层降薪、连续两年削减营销开支等 “节衣缩食” 之举，实现了经调整净利润 2.24 亿元，成功扭亏为盈。

但这一盈利的可持续性受到市场质疑——

投资者担心盈利是通过压缩成本实现的，而非基于商业模式的优化和核心竞争力的提升。

与此同时，市场环境的变化也给喜马拉雅的上市之路增添了重重阻碍。

一是，监管政策层面的动态调整。

近年来，网络音频行业相关管理办法的持续细化与落地实施，在推动行业规范化发展的同时，也对企业的合规运营体系建设提出更高标准。

二是，在激烈的市场竞争中，需要应对强大的竞争对手。

随着字节跳动系番茄畅听等竞品通过免费模式和算法推荐抢占用户时长，喜马拉雅被迫投入更多资源进行对抗，但频繁的产品改版和组织变阵并未达到预期效果，进一步削弱了市场对其的信心。

三是，喜马拉雅的用户量与商业化能力不匹配，商业前景面临着严峻考验。

截至 2023年，其全场景平均月活跃用户为 3.03亿。虽然拥有庞大的用户基础，但在流量变现方面，喜马拉雅的效率低于短视频平台。2021-2023年公司广告收入连续两年下滑，从14.88亿元降至14.23亿元。

为此，喜马拉雅不甘于单一的会员付费和广告模式，还涉足教育，亲自下场做声音主播教育培训业务。

2022年喜马拉雅旗下有声主播培养签约声音学院“喜播教育”成立，专注于声音培训。

不过，就开展业务的这两三年来，其声量不足以破圈，但口碑却遭遇滑坡，用户投诉较多，主要问题是虚假宣传，过度承诺。

截图来源：黑猫投诉

被腾讯音乐收购，无奈之举还是新的机遇？

当下，互联网行业告别高速增长期，市场估值逻辑逐渐回归理性。而港股市场不断抬升盈利门槛，让刚刚叩开盈利大门的喜马拉雅上市计划几次搁浅，竞争对手的施压使其面临着更为严峻的生存考验。

面对上市失败的困境，以及持续的经营压力，被腾讯音乐收购对喜马拉雅而言不失为一个好选择。

虽然腾讯音乐提供的 12.6 亿美元现金以及股权价值比此前的高估值打了一个不小的折扣，但也能够为喜马拉雅带来充足的现金流，缓解其资金链压力。

而且腾讯作为喜马拉雅的股东之一，通过这笔收购也可以实现项目的退出。

还有一个关键点是，对于收购，双方达成品牌独立运营的共识。

这意味着喜马拉雅能够维持已有的用户认知与品牌忠诚度，继续以原有的品牌形象深耕市场，规避因品牌整合带来的用户流失风险。

如果还能促成与腾讯系的内容合作，在有声书、播客、知识付费等细分领域进行更精细化的运营。

例如，对于内容产业最重要的版权，腾讯旗下阅文集团有丰富的 IP 库，可与喜马拉雅进行深度合作，转化为更多优质的有声书资源。

从过往案例来看，被腾讯收购的大型独角兽企业，没有太坏的结局。

当然，反垄断审查是一道必须跨越的关卡。

一旦监管部门要求 “数据隔离” 或限制双方的整合，那么收购带来的协同效应将大打折扣，甚至可能“告吹”。

对中国独角兽公司的启示

腾讯音乐收购喜马拉雅这一事件，不仅是两家企业发展历程中的重要里程碑，更是中国互联网音频行业发展的一个关键时刻。

它给国内的独角兽公司带来了一些启示。

当前，国内很多独角兽企业正面临着两难境地：

一方面，通往二级市场的道路荆棘丛生，上市审核愈发严格，诸多独角兽企业在 IPO门前徘徊不前。

另一方面，一级市场的热情逐渐冷却，估值缩水成为常态，企业难以再以原有的高估值吸引融资，甚至难以继续融资，陷入了进退维谷的两难境地。

这个时候，怎么办？

对国内独角兽企业来说，上市或是他们的第一选择，但并非唯一的出路。

企业应冷静分析自身的优势和劣势，寻找其他合理的融资路径，如被并购、借壳SPAC上市等。

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