横店影视(603103)：电影板块经营全面向好 积极探索短剧、文旅等新业务方向

　　全国电影票房回暖，2023 年公司经营全面向好。横店影视完整布局电影产业链，主要收入来自影视投资、制作及发行收入、电影放映收入、卖品收入及广告收入。2023 年，公司总营收23.5 亿元（同比+64.6%）；综合毛利率14%；归母净利润1.7 亿元（扭亏为盈）；扣非归母净利润7382 万元（扭亏为盈）；经营活动现金流净额7.5 亿元（同比+138.7%）。

    　　影投市占持续排名第2 位，扩大规模优势大力发展非票业务。2023 年，公司院线放映板块业务收入21.3 亿元（同比+73.41%），毛利率11.6%（同比+29.5pct）。根据猫眼数据，2023 年，全国电影净票房499.2 亿元（同比+83%），公司自营影城票房18.05 亿元（同比+82%），影投市占3.62%。2023 年，公司新开影城23 家，关停影城6 家，截至2023 年底，公司旗下共拥有514 家已开业影院，其中资产联结型432 家，持续提升规模优势和特色影厅布局。

    　　同时，旗下影院开设传统卖品、广告宣传、连锁水吧及超市、互动娱乐体验等业态，不同地区差异化布局，持续提升影城非票业务收入。

    　　持续提升影视项目管理和市场运营能力，积极探索短剧、文旅等新业务方向。

    　　2023 年，公司影视制作发行业务收入1.5 亿元（同比-6.7%），毛利率9.7%（同比-16.3pct）。公司影视制作发行业务依托影视行业积淀，整合行业专业资源，稳定开展优质内容创作、投资、宣发，重视风险控制，持续提升影视项目管理和市场运营能力。全资子公司横店影业重点电影业务开展，2023 年，参与并上映电影共19 部，其中参与出品《流浪地球2》、《熊出没伴我熊芯》、《人生路不熟》进入年度全国票房前10 位。全资子公司横店影视制作多部电视剧、网络剧正在创作、开发、立项备案中，并积极探索“艺人+文旅”的新合作模式，开展独具横店影视文化特色的优质文旅项目。2024 年，公司稳打稳扎推进影视项目出品业务，逐步提升主投主控影片投资产出；推进原创项目孵化，挖掘短剧市场；不局限于传统影视业务类型，力争多赛道发力。

    　　盈利预测与估值。我们预计，2024-2026 年，全国电影净票房分别为514.2亿元、555.3 亿元和588.6 亿元，同比增长分别为3%、8%和6%；总票房分别为566.8 亿元、613.2 亿元和651.2 亿元，同比增长分别为3.2%、8.2%和6.2%。我们对公司分项业务假设预测如下：1）院线放映板块：2023 年公司新开直营影院23 家，2024Q1 公司新开直营影院11 家，关停影院1 家，预计2024-2026 年公司新建影城分别为25 家，关停影城分别为3 家、2 家和2家；2023 和2024Q1，公司自有影城票房市占分别为3.62%和3.85%，预计2024-2026 年自有影城票房市占3.70%、3.75%和3.80%，同比提升0.08pct、0.05pct 和0.05pct；2023 年我们测算公司影院人均卖品收入为3.7 元，预计2024-2026 年影院人均卖品收入分别为3.8 元、3.9 元和3.9 元，同比提升0.1 元、0.1 元和0 元；2023 年我们测算公司影院单银幕广告收入3 万元，预计2024-2026 年单银幕广告收入分别为3.2万元、3.3 万元和3.3 万元，同比提升0.1 万元、0.1 万元和0 万元。整体预计2024-2026 年，公司院线放映板块营收分别为25.7 亿元、28.3 亿元和30.3 亿元，同比增速分别为20.6%、10.3%和6.9%。2）影视制作发行板块：我们测算2020-2023年，公司参与电影票房占全国电影总票房比重分别为14.6%、17.5%、31.3%和24.4%，影视投资发行收入占参与电影票房比重分别为1.6%、2.8%、1.7%和1.1%；预计2024-2026 年，参与电影片票房占比分别为25%；随着参与影片力度加深，我们预计影视投资发行收入占参与电影票房比重分别为1.3%、1.7%和2.0%。整体预计2024-2026 年，公司影视制作发行板块营收分别为1.8 亿元、2.6 亿元和3.3 亿元，同比增速分别为23.1%、41.5%和24.9%。

    　　整体我们预计2024-2026 年，公司总营收分别为28.3 亿元、31.7 亿元和34.3 亿元，同比增速分别为20.3%、12.1%和8.3%；归母净利分别为3.5 亿元、4.4 亿元和5.2 亿元，同比增速分别为111.1%、26.5%和17.1%；对应全面摊薄EPS分别为0.55 元/股、0.70 元/股和0.82 元/股。2024Q1，公司总营收8.4 亿元（同比+13.5%），归母净利2.2 亿元（同比+46.4%），扣非归母净利1.5 亿元（同比+13.6%）。参考可比公司2024 年25 倍PE 估值，考虑公司影视内容业务成长弹性及创新业务探索，给予公司2024 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间16.50 元/股-19.25 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示：全国电影票房增速不及预期，参与影视内容项目表现不及预期

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