中金公司

1、钱 炳钱 炳SAC执业证书编号：执业证书编号：S0080511080004郭海燕郭海燕SAC执业证书编号：执业证书编号：S00805110800062012.02进入明星店、大型进入明星店、大型Mall、B2C三足鼎立商业模式时代三足鼎立商业模式时代零售行业深度分析零售行业深度分析行业观点聚焦行业观点聚焦进入明星店、大型进入明星店、大型Mall、B2C三足鼎立商业模式时代三足鼎立商业模式时代中国零售业正在经历着结构性的变革，机遇与挑战并存。今后中高档时尚购物去 明星百货店，日常社区消费去购物中心，追求便宜便利去网上购物，在这三个方 面基础好、发展快的公司有望实现持续增长。中国零售业正在经历着结

2、构性的变革，机遇与挑战并存。今后中高档时尚购物去 明星百货店，日常社区消费去购物中心，追求便宜便利去网上购物，在这三个方 面基础好、发展快的公司有望实现持续增长。明星店和大店：明星店和大店：占据核心商圈、消费者认同度高，因此较难被新渠道分流，这 对零售商尤为重要，能保证其市场份额和业绩增速的稳固。明星店具备“黄金数 据3个10”，是零售商资源积累和管理能力的综合体现，也是店网扩张基石。购物中心：购物中心：对传统百货将有一定冲击（“狼来了”），但市场可能忽视了部分零售 公司参与其中，是“披着羊皮的狼”、同样会受益。一些区域领先零售商比地产商 更加容易拿到好的项目、招商更得心应手，且成功运营多个项

3、目，成为今后盈利 重要增长点。网上购物：网上购物：快速增长，应重视其冲击，但也不必过分夸大。整体来看，标准化 或价格较低的商品受影响较大，但对中高档百货、生鲜超市影响有限。2012全年有望前低后高，关 注全年有望前低后高，关 注1季度末和季度末和3季度投资时点季度投资时点估值层面：估值层面：目前2012年市盈率15倍，和金融危机时基本持平，且反应了较多行 业和公司负面预期，是较为“实在的”低点。盈利层面：盈利层面：目前情况好于金融危机时水平，2012年1季度在消费增速放缓和高 基数影响下将成为全年低点，全年呈现前低后高趋势。历史研判，百货行业在金 融危机最差时（1Q2009）同店增长仍能达到4

4、%-5%，盈利增速12%-14%。投资时点：投资时点：关注一季度末和三季度末1-2月后市场预期有望逐步明朗，经营 数据较好的公司有望带来新的介入机会；2012年4季度起去年的高基数消失且 2012年1季度基数不高，板块同比增速将持续向好。2-3季度行业相对较为平 淡，可适当关注是否有相关激励措施出台带来的交易机会。子行业和个股选择：子行业和个股选择：偏向前期超跌的泛百货零售商，集中持股核心品种：1）中 西部领军公司：合肥百货、友好集团、重庆百货（下半年是较好的新介入时 点）；2）购物中心、大店占比高，基本面改善的零售商：友谊股份、鄂武商、王府井、大商股份；3）农超对接典范：永辉超市；4）B2C

5、业务快速发展：苏宁 电器（实体店利润率有一定压力）。12集中持股核心品种，关注新兴渠道和业绩增长确定性集中持股核心品种，关注新兴渠道和业绩增长确定性资料来源：公司数据，中金公司研究部重点公司组合概览重点公司组合概览182317152023264613201223411310141814121518193311159173011801020304050合肥百货友好集团(零售)重庆百货新百联鄂武商王府井大商股份永辉超市苏宁电器银泰百货(经营性)友谊B金鹰商贸(经营性)高鑫零售（经营性备考）联华超市京客隆20112012购物中心、大店占比高中西部领军公司 市盈率农超对接B2C35%53%14%27%

6、23%46%60%21%48%27%27%26%13%17%27%26%22%25%28%32%36%38%17%30%25%26%28%16%19%0%20%40%60%80%100%合肥百货友好集团(零售)重庆百货新百联鄂武商王府井大商股份永辉超市苏宁电器银泰百货(经营性)友谊B金鹰商贸(经营性)高鑫零售（经营性备考）联华超市京客隆20112012166%净利润增速港股购物中心、大店占比高中西部领军公司农超对接B2C港股3第一章第一章2011年及近期零售板块回顾，市场在担心什么？2011年零售板块业绩表现回顾年零售板块业绩表现回顾2011年分季度业绩情况年分季度业绩情况2011年消费子行业

7、净利润增速年消费子行业净利润增速资料来源：wind，公司数据，中金公司研究部 零售板块2011年1-3季度收 入和净利润分别增长22%和 29%，略好于市场预期；考虑到4季度暖冬和消费增 速放缓影响，我们预计全年 有望增长25%-29%，处于 可选消费子行业中等水平。23%20%22%15%34%28%23%18%-20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1Q112Q113Q114Q11E营业收入净利润27%45%41%25%30%25%20%0%15%30%45%60%零售服装家纺食品饮料酒店旅游医疗保健家电大市2011年净利润增速4股价表现不佳，市场在担心什么？股价表现不佳

8、，市场在担心什么？2011年零售板块股价走势年零售板块股价走势2011年各板块股价表现年各板块股价表现 从技术面角度体现在：1）2011年消费子类别包括家 纺、男装、金银珠宝、白酒 等提价明显，业绩增速达到 40-50%甚至以上在市场整 体资金面较紧的情况下投资 者更倾向于收益更高的子板 块。2）零售板块个股市值普遍不 大，流动性有所欠缺，资金 一旦撤离对个股和板块影响 较大。困扰板块表现的自身因素：1）行业层面政策偏紧，包括 购物卡事件、控制打折促销 等事件影响。2）十一黄金周后，零售商销 售增速由于暖冬和消费子类 别放缓而明显下滑，同时市 场也担心2012年1季度由于 高基数带来的业绩压力

9、。3）中长期影响：新业态，尤 其是购物中心和网购对传统 业态的冲击。6070809010011012001-0103-0105-0107-0109-0111-01零售业指数沪深300-34%-27%-9%-24%-31%-26%-27%-15%-15%-11%-11%-15%-10%-8%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%零售服装家纺食品饮料酒店旅游医疗保健家电大市全年4季度以来股价表现5资料来源：wind，公司数据，中金公司研究部6第二章第二章关注明星店、大型Mall和网购商业模式7明星店：占据核心商圈和品牌优势，难分流，是立身之本和综合优势体现明星店：占据核

10、心商圈和品牌优势，难分流，是立身之本和综合优势体现资料来源：公司资料，中国企业家网,中金公司研究部2010年全国单体百货销售额前年全国单体百货销售额前15名名 明星店与普通店之间的巨 大盈利差异是百货业的核 心特征。明星店“黄金数据3个10”：收入上10个亿，同店增 长超越10%，净利润率高 于10%。明星店集聚各项资源：上游的招商资源、下游的 客户资源，以及自身的管 理资源和商圈优势。明星店节假日的火爆场景明星店节假日的火爆场景百联八佰伴百联八佰伴合肥百货大楼合肥百货大楼友好天山百货友好天山百货企业店名销售额（亿元,含税）面积企业店名销售额（亿元,含税）面积(万平米万平米)商圈开业时间商圈开

11、业时间杭州大厦杭州大厦53GFA=18,OFA=10武林1988北京新光天地北京新光天地48GFA=18,OFA=12CBD2007.04金鹰商贸集团南京店40GFA=3.3,OFA=2.5新街口1996.04上海第一八佰伴第一八佰伴(新世纪商厦)39GFA=14.4,OFA=10.8八佰伴1995.12王府井百货成都王府井百货30GFA=13.5,OFA=6.3春熙路1999.12长春卓展百货长春卓展百货30GFA=13.3,OFA=7重庆路1999.09上海新世界新世界城30GFA=21,OFA=7.4南京路1995.12银泰百货银泰武林店26GFA=4.2,OFA=3.3武林1998.1

12、1久光百货上海店22GFA=9.2南京路2004.09山东银座商城银座商城店20GFA=6泉城广场1996.06重庆新世纪新都店20GFA=6.3,OFA=4.2观音桥2001.04金鹰商贸集团徐州店20GFA=6.0彭城广场2003.12金鹰商贸集团扬州店17GFA=4.1文昌2001.10海信广场青岛海信广场14GFA=6.3东部2008.06华地国际无锡八佰伴13GFA=7.5中山路1994.038百货公司百货公司10亿以上销售门店占营业面积比例统计亿以上销售门店占营业面积比例统计 重点覆盖百货商区域优 势显著、在当地拥有众多 明星店。资料来源：公司资料，中金公司研究部重点覆盖百货商的明

13、星店统计（因中西部消费水平差异，中西部零售商中收入高于重点覆盖百货商的明星店统计（因中西部消费水平差异，中西部零售商中收入高于7 个亿的门 店也是非常好的明星店、净利润率也具备更大的提升空间）个亿的门 店也是非常好的明星店、净利润率也具备更大的提升空间）门店数面积（万平米）面积占比门店数面积（万平米）面积占比大商股份8332996821%友谊股份3517864123%王府井2211454136%鄂武商10(含收购3家十堰人商)6832130%重庆百货457461520%友好集团82931034%合肥百货16363924%广州友谊5132860%银泰百货239052224%公司门店总数总面积（万

14、平米）明星店公司门店总数总面积（万平米）明星店9资料来源：公司资料，中金公司研究部重点覆盖百货商的明星店列举（因中西部消费水平差异，中西部零售商中收入高于重点覆盖百货商的明星店列举（因中西部消费水平差异，中西部零售商中收入高于7 个亿的门店也是非常 好的明星店、净利润率也具备更大的提升空间）个亿的门店也是非常 好的明星店、净利润率也具备更大的提升空间）企业店名面积企业店名面积(万平米万平米)商圈物业开业时间收入商圈物业开业时间收入2010（税后，百万）净利润（税后，百万）净利润2010（百万）（百万）第一八佰伴(新世纪商厦)13八佰伴自有1995-123176348东方商厦(徐汇店)3.2徐家

15、汇租赁1993-011475110第一百货店4.2南京东路自有1949-101184东方商厦南京东路店5.45南京东路自有2005-01649永安百货3.4南京东路自有2005年4月翻新70241青浦奥特莱斯名品折扣店12青浦自有2006-041529110鼓楼商场OFA=3步行街自有1996-12116459合肥百货大楼OFA=2.2步行街自有1959-0880150天山百货3人民路自有1994-12-28重开940友好商场3友好自有1958开业,陆续扩容769友好百盛4友好百盛自有200271953大连商场5青泥洼桥租赁2001麦凯乐大连总店5.5青泥洼桥自有1998-09抚顺百货大楼2.

16、8南站自有1998新玛特青泥店16.8花园路自有2001-09大庆新玛特6.9新玛特自有2001-12新玛特开发区店6.8铁西广场租赁2002-07大庆百货大楼6.8会战大街自有2002-11郑州新玛特金博大店6.6二七租赁2006麦凯乐青岛店11香港中路自有2006成都王府井13.5春熙路自有1999-122651313北京百货大楼14王府井自有1955-09157147北京长安商场3.2长安街沿线自有1990-0574527北京双安商场3.6中关村自有1994-08139875长沙王府井7.2五一租赁2004-1298547解放碑商都OFA=1.6解放碑租赁1995-02世纪新都OFA=4.2观音桥自有2001-041709凯瑞商都OFA=2.3沙坪坝自有0.92002-11江南商都OFA=1.7南坪自有1.32002-01瑞成商都OFA=2.6杨家坪自有2005-04重百大楼OFA=2.6解放碑自有2001-11武汉广场7.35自有1996-092073178武汉世贸广场8自有1999-0986164武汉国际广场5.5自有2007-0974651环市东店OFA=4.2环市东自有1

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