【券商聚焦】海通国际维持速腾聚创(02498)优于大市评级 指其产品下探低价车型有望提升激光雷达渗透率

金吾财讯 | 海通国际发研指，速腾聚创(02498)前三季度实现营收11.35亿元，同比+91.5%；毛利1.7亿元，同比+375.4%，毛利率15.0%，同比+8.93pcts；归母净亏损3.51亿元，同比减亏69%，净利率-31%，同比+169.49pcts。其中3Q24实现营收4.08亿元，同/环比+54.7%/11.4%；毛利0.71亿元，同/环比+210.2%/31.7%，毛利率17.5%，同/环比+8.75/2.69pcts；归母净亏损0.82亿元，同/环比77.4%/-40.2%，净利率-20.2%，同/环比+117.7/17.37pcts。

该行指，公司三季度激光雷达出货13.86万台，同/环比+134.9%/12.7%，其中车载ADAS激光雷达出货13.14万台同/环比+147.0%/11.1%，相比此前全年预期倒推下半年出货量增速有所不足。该行认为主要系以下原因：1）小鹏等重点主机厂客户新车型采用端到端的纯视觉方案；2）比亚迪等新增客户定点车型仍在爬坡放量阶段。但另一方面，新客户定点陆续量产代表渗透率的提高，对纯视觉方案带来影响有所抵消，随着规模化和芯片化持续深化，ADAS激光雷达GPM显著提升，Q1-3分别为10.6%、11.8%和14.1%。此外，尽管端到端技术对纯视觉方案道路表现提升显著，但该行认为长远看激光雷达安全性价值未减，在成本下探到一定水平后仍具备标配潜力。

该行续指，公司下一代产品MX定价千元水平，目标下探至15万元左右低价车型市场，有望带动激光雷达渗透率全面提速。根据管理层披露，目前MX拓客进展顺利，已获得7家整车厂合作定点，预计从1Q25开始陆续放量。海外业务方面，公司目前已经成功与7家知名的海外车企品牌达成定点合作，其中包括3家中外合资品牌和4家海外主机厂，有望在26年提供新的收入增长动能。

该行表示，预计公司2024-26E营收分别为17.27/32.80/46.00亿元，EPS分别为-1.00/-0.52/0.00元（原预测为21.45/37.00/58.00亿元，EPS分别为-1.05/-0.52/0.18元）。参照可比公司估值，该行给予2025年3倍PS不变，对应目标价23.46港元（前次目标价：26.78港元，对应2025年3倍PS，下调12%；HK$1=Rmb0.9301）。维持“优于大市”评级。

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