“开门红”不红？一季度白酒行业分化加剧，次高端市场仍处调整期

作者懂酒哥

随着2025年白酒行业一季报的收官，市场目光再度聚焦这个承载消费风向标意义的传统产业。回顾2024年，白酒市场一直被低迷氛围笼罩，消费需求边际下滑等问题突出。

纵观今年的一季报战况，白酒行业只能算是迎来了一个“微弱”的开门红。整体而言，行业仍处于调整阶段，并没有出现大幅度的回暖迹象。不过，在这样的市场环境下，茅台、五粮液等头部企业的竞争优势却进一步凸显。

茅台等3家酒企利润实现双位数增长，但行业分化加剧

2025年一季度，20家白酒上市企业合计实现营业收入1525.75亿元，同比增长1.61%；归母净利润633.92亿元，同比增长2.27%。尽管整体营收与利润规模延续扩张趋势，但增速较2024年同期明显放缓——2024年归母净利润同比增幅达13.61%，2025年降至2.27%。行业盈利增长动能明显减弱，分化格局进一步凸显。

懂酒哥发现，当前白酒行业头部企业韧性凸显。其中，贵州茅台以268.47亿元归母净利润领跑行业，同比增长11.56%，成为仅有的3家归母净利润增速超10%的企业之一。其增长动能源于产能与市场协同释放。

茅台基于生态承载力与工匠培养体系，有序推进基酒产能扩张，并通过国际市场分级策略，聚焦东亚、南亚等烈酒高增长区域实现需求端扩容。与此同时，贵州茅台的国际化“三步走”战略从产品出口向品牌价值输出升级，推动海外业务溢价能力提升。

山西汾酒则实现66.48亿元的利润，同比增长6.15%，利润体量位列行业第3。2025年以来，汾酒不断进行产品结构高端化转型。通过控货玻汾（光瓶酒）优化渠道资源分配，青花20（次高端）、老白汾（中高端）等核心单品收入占比提升至65%以上，高价白酒占比亦同比提高。此外，数字化工具赋能渠道管控。山西汾酒的“五码合一”系统实现物流全链路追踪，结合“汾享礼遇”消费者激励体系，有效降低窜货率并提升终端动销数据透明度。

相较之下，中尾部白酒企业盈利承压，没有迎来想象的开门红。伊力特、迎驾贡酒等8家企业归母净利润同比下滑，行业利润增速低于10%的企业占比达75%。上市白酒企业经营分化的核心矛盾集中于消费场景复苏分化。商务宴请、礼品市场等高端场景需求恢复弱于预期，而大众消费场景对价格敏感度提升，挤压中低端产品利润率。

库存压力并未缓解，头部茅五泸表现优异

自2024年起，白酒行业陷终端销售遇阻、经销商囤货压力攀升及消费疲软的困境，进入2025年，行业存货压力仍未得到有效缓解。

数据显示，2025年一季度，在20家白酒企业中，仅贵州茅台、五粮液、泸州老窖和皇台酒业4家企业存货周转率较2024年同期有所加快，其余16家企业均呈现下滑趋势。

其中，已更名为*ST岩石的岩石股份，作为地方酒企典型代表，在行业下行周期中举步维艰。其2025年一季度亏损达0.19亿元，营业收入从1.09亿元锐减至0.15亿元，存货周转天数更是从1541天飙升至5422天。岩石股份的困境并非区域性酒企个例，部分酒企盲目扩张酱香白酒领域，但品牌认知度尚未建立，加剧了存货周转压力。此外，2024年四季度部分酒企为冲刺年度目标加大压货力度，致使2025年一季度渠道库存消化困难，促销费用侵蚀利润，也是酒企存货表现不佳的重要原因。

与之形成对比的是，五粮液和泸州老窖虽一季度归母净利润增速较2024年同期放缓，但存货质量有所改善。五粮液通过对经销渠道停货减量，并将减量部分转为直销形式拓展团购销售，强化渠道管控，重新平衡市场供需，降低经销商资金压力，保障其利润空间。同时，在20个市场试点终端直配模式，五粮液运用数字化手段掌握终端真实动销数据，由厂家直接向终端配货，减少经销商仓储、物流成本，实现精准投放。

泸州老窖则采取双管齐下的策略。一方面，降低对国窖1573的依赖，推动腰部产品如特曲的价值回归，明确黑盖等大众产品的差异化定位；另一方面，与电商平台、自媒体、网络主播等开展合作，通过线上旗舰店、专卖店、直播间等终端，实现面向消费者的直接销售，拓宽销售渠道。

次高端酒企还处调整周期，金徽酒、口子窖表现稳健

2025年可以看出，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等全国性酒企，凭借深厚的品牌积淀与完善的渠道网络，经营优势进一步扩大，显现出明显的抗跌属性。与之形成鲜明对比的是，次高端白酒企业正面临挑战。

近年来，部分次高端酒企凭借快速增长策略实现规模扩张，但由于价格体系存在虚高成分，且品牌认知度尚未完全建立，在行业调整期成为泡沫出清的主要对象。以迎驾贡酒为例，其洞藏系列虽通过品牌建设提升了知名度，带动毛利率上扬与产品溢价能力增强，但在2025年一季度，企业营业收入同比下滑12.35%，归母净利润下降9.54%，显示出市场调整对次高端品牌的冲击。

值得注意的是，部分毛利水平合理的酒企在市场波动中保持稳定发展态势。其中，金徽酒自2025年起，以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心推进营销转型，通过强化品牌塑造与用户培育，实现市场深度渗透；同时加速甘青新、陕宁区域市场一体化建设，提升区域市场占有率，2025年一季度金徽酒归母净利润同比增长5.77%，达2.34亿元。

口子窖则依托品牌事件营销提升市场影响力。2025年一季度，口子窖通过策划濉溪酿酒遗址展示馆开馆、首届开窖节暨封藏大典等特色品牌活动，增强品牌活跃度与消费者粘性，推动营业收入和归母净利润分别实现2.42%和3.59%的同比增长，展现出稳健的经营态势。

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