文化娱乐行业研究报告

　　经历了前期的高速繁荣发展、产业链环节和要素的并购整合，在行业政策趋严、疫情等外部冲击的影响下，文化娱乐行业开始进入增速放缓阶段，部分前期扩张激进的企业面临下游需求收缩、效益不及预期等风险。2019年，文娱行业上市公司和发债企业的商誉规模和减值损失保持高位，对利润形成较大侵蚀；行业投融资数量大幅下降，景气度趋于低迷，中小影视制作商和前期扩张激进的企业面临淘汰出清，同时行业内资金和资源向头部优质企业集中，行业内部分化加剧。

　　文娱行业发债主体信用等级愈发集中在AAA和AA+等高等级的中央国有企业及地方国有企业，中低等级民营企业整体发债数量和发债规模占比低，在直融市场整体呈融资净流出态势。2020年国内爆发的新型冠状肺炎疫情对细分行业的影响呈两极化：影视等线下娱乐产品制作和消费场景受到冲击，而线上活动需求爆发，游戏行业业绩迎来高增长。

　　文化娱乐行业下游需求与人们日益增长的精神文化需求息息相关，预计随着国内观影人数、互联网用户的稳步增长，文化娱乐行业下游需求将保持稳健。但是，考虑到影视行业全年业绩较上年同期出现大幅下滑，在疫情未得到全面控制、行业政策趋紧和投融资热度下降等因素的冲击下，仍需关注行业内低信用等级企业所面临的经营压力及再融资风险，而具有优质内容研发能力、良好的运营效率、费用控制能力和规模优势的文娱行业龙头企业将获得更多的资源和市场份额。

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