账上不到3千万，减肥药公司半步IPO

10轮融了13亿。

日前，派格生物医药（杭州）股份通过港交所聆讯，计划发行不超过1.405亿股境外上市普通股，由中金公司担任独家保荐人。值得注意的是，这不是派格生物首次通过港股聆讯。在今年1月28日，派格生物曾通过港交所的上市聆讯，但之后却无疾而终。在此之前，派格生物的的IPO之路也是十分曲折。2021年，公司曾准备在科创板上市，计划募资25.38亿元，但经历两轮问询后在2022年4月IPO被终止，才转战港交所。10轮融了13亿和曲折的IPO之路不同，派格生物在一级市场上算得上是“明星公司”，背后不仅有联想之星、云峰基金这样的互联网资本，还吸引了苏州BioBay旗下的元生创投，以及产业资本天士力医药、泰格医药等，在10轮融资中募资超过13亿元，估值达到40亿元。派格生物在一级市场的成功与创始人的经历分不开关系。公司创始人徐敏出生于医药世家，从中南大学湘雅医学院毕业后，去到哥伦比亚大学医学院担任分子识别中心及生理与医学系研究员，攻读生物物理学博士学位。在1996年博士毕业后，徐敏加入新加坡汇亚集团担任上海代表处首席代表，负责医药行业的风险投资和项目孵化，当时国内的医药产业发展还处于起步阶段。派格生物的起源可追溯至2001年，徐敏当时将研究方向聚焦于代谢紊乱等慢性病领域，但受限于融资环境，公司发展一度举步维艰。转机出现在2008年，名信中国成长基金通过一次路演注资120万美元，加上苏州生物医药产业园（Biobay）提供的50万元启动资金，派格生物正式落地，成为Biobay最早一批入驻的企业。值得注意的是，名信中国成长基金不仅是派格生物的首个外部投资者，还通过早期的多轮融资巩固了其第一大外部股东的地位，累计出资约1470万元，获得了公司9.5%的股权。按照最后一轮40亿元的估值粗略计算，账面回报已超3亿元。此后，联想之星、君联资本等机构相继入场，其中联想之星在2014年的B轮和C轮融资中分别投入100万美元，这也是联想之星重点布局医疗健康后的第一个医疗项目。随着研发进展的推进，派格生物的融资规模持续扩大。最大的一轮融资是在2020年11月，云锋基金联合盈科资本、泰福资本、元禾控股、前海母基金、元生创投、等多家机构完成7.83亿元的战略投资。云锋基金还曾公开表示，看好公司在慢性代谢疾病领域的长期潜力。从2008年到2023年，派格生物先后完成了10轮融资，公司估值从最初的400万美元（约合人民币2924万元）增长至40亿人民币，估值增长超过百倍，也来到了IPO的关键节点。核心产品“混战在即”需要注意的是，派格生物的发展相当“烧钱”。招股书显示，截至最后实际可行日期，公司已动用89.76%的融资资金。作为一家专注慢性病创新疗法的生物科技企业，派格生物目前还未有产品获批上市，目前已开发一款核心产品及其他五款候选产品。最接近商业化的是公司的核心产品PB-119，这是一款用于2型糖尿病（T2DM）及肥胖症一线治疗的自主开发、接近商业化阶段的GLP-1（长效胰高血糖素样肽1）受体激动剂，已于2023年获中国国家药监局受理新药上市申请，预计2025年一季度正式上市。GLP-1类药物因兼具降糖与减重功效，已成为全球药企竞逐的热门靶点。在中国市场，这一赛道正陷入白热化竞争。原研药司美格鲁肽（诺和诺德）的核心专利将于2026年到期，目前已有华东医药、丽珠集团、齐鲁制药等20余家企业布局生物类似药，其中4家企业的上市申请已获受理，首仿争夺战一触即发。与此同时，创新药企业加速推进差异化研发：信达生物的玛仕度肽作为国内首个GLP-1R/GCGR双靶点药物，在24周临床试验中减重效果达15.4%，显著优于部分同类产品；甘李药业的双周制剂博凡格鲁肽已进入III期临床；恒瑞医药则同时布局双靶点、口服小分子及三靶点激动剂，试图覆盖全管线竞争。整个GLP-1市场硝烟弥漫，派格生物的商业化能力同样面临考验。作为尚未有产品上市的生物科技公司，其销售渠道和市场经验相对薄弱，而竞争对手多为已具备成熟团队的头部药企。且值得关注的是，公司目前的资金链相当紧张。招股书显示，派格生物2023年、2024年其他净收入分别为1464万元、701万元；经营亏损分别为2.77亿元、2.81亿元；期内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至2025年2月28日，公司账面的现金及现金等价物仅为2656.6万元。在诺和诺德与礼来的GLP-1药物凭借品牌效应和规模化生产优势，长期占据全球市场主导地位的背景下，国内GLP-1仿制药和创新药“混战时代”即将到来，留给派格生物的时间不多了。

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