被低估的华东医药

发布时间：2025-01-01 13:52

一直以来，华东医疗都是医药界的明星，特别是从2005年开始，除了在10年净利润微弱下降外，其他时间均保持了稳定增长。与此同时，股价也走出了完美的K线。大家把这种持续稳定增长的股票称为“白马股”。

（↑数据来源于Wind）

毫无疑问，华东医药在2018年5月份之前，绝对是市场上大家公认的大白马。当然也是众多机构重仓配置的医药股之一，到2017年末的时候，累计402家专业机构持有公司股份。

（↑数据来源于iFinD）

2018年5月，公司股价到达历史高点，然后掉头向下，开启了长达2年多时间的调整，到今年3月份，股价最低的时候只有原来高位的三分之一，在沪深两市医药股整体走牛的大背景下，华东医药为什么走出了这么截然相反的走势呢？

（↑数据来源于iFinD，K线图为复权后的数据）

具体原因还得从药品集中招标采购说起，近年来，为了从源头上治理医药购销中的不正之风，规范医疗机构药品购销工作，减轻社会医药费用负担，国家推行了医疗集中采购制度。

由于华东医药的多个主打产品属于医保用药范围，市场开始对于仿制药企业未来业绩的担心。大多数仿制药企业原先并不是因为产品质量过硬而进入医院采购，而是通过大量的市场人员和营销费用来占领市场。

正因如此，人们才会对仿制药企业未来发展的担心，因为从结果看，无论是否纳入医保集中采购范围，对企业来讲都会严重影响其利润。

（1）如果纳入医保采购范围，由于仿制药通常并不是独家生产，根据集采规则价格是非常重要的中标指标，那么为了能够中标大家都会疯狂压价，严重压缩利润空间。

（2）反过来，如果不能中标，那会更加悲惨，意味着马上会失去医保内这块大市场。

因此对于没有定价权的仿制药企业来讲，无论能否中标，都会严重压缩其未来利润。雪上加霜的是，在推行集采的同时，还要求仿制药企业必须通过仿制药一致性评价（是指对已经批准上市的仿制药，按与原研药品质量和疗效一致的原则，分期分批进行质量一致性评价，就是仿制药需在质量与药效上达到与原研药一致的水平。）

这无疑再一次提升了仿制药企的准入门槛，也是从这个时候开始，创新药企业和仿制药企业在二级市场开始出现两极分化的走势，并且越拉越大。

拿华东医药和恒瑞医药对比可知，两家公司2019年利润相差不到一倍，可市值竟然相差10倍。

（↑数据来源于iFinD，2019年华东医净利润为28.13亿，恒瑞为53.28亿）

2020年1月17日，华东医药在阿卡波糖的集中采购中以最高价出局，这个公司势在必得的产品出局大大超出了人们的预料，原研药企拜耳公司报出了最低价，相比规定的最高价降幅达到78.4%，阿卡波糖的出局导致公司股价当天直接跌停。并在接下来一个多月时间里持续下跌，反映了大家对于公司的悲观预期。

（↑数据来源于iFinD）

今年4月，华东医疗董事长吕梁在年报辞职中写到：中国仿制药的历史盛宴正在谢幕，创新药的黄金时代已经来临。

这代表了华东转型的决心，公司承诺将每年的研发费用支出，不低于医药工业销售收入的10%，并力争在2025年创新业务板块占到整体营收的30%。

木头认为：作为一家连续十多年保持高速成长的公司，华东有其优秀的组织基因，即便是在今年疫情环境下，公司一季度仍然保持了增长（扣非净利润仍然为正），公司大部分产品都包含了处方药和OTC双重渠道的部分，集采所带来的影响更多是市场放大了这种不利的预期。

当然，公司未来几年一定是处于转型的艰难时期，增长有可能会放缓甚至停止，但是结合公司当前的股价和市场估值，木头认为这已经过度反应了市场的悲观预期，在当前医药被长期看好的大背景下，公司股价有望得到修正。

从3月份以来，公司股价已经反弹将近一倍，但即便这样，长期看估值仍然很低，对于一家药企来讲，研发需要源源不断的资金投入，是一件高风险高回报的事情，很多企业因为资金问题而折戟沉沙，华东稳定的利润保证了公司研发的持续性，具有超强的抗风险能力。

假以时日，如果公司能够顺利完成向创新药转型，成为一家创新和研发驱动型的企业，结合公司的市场能力和利润基础，一旦市场预期反转，对比当前的恒瑞医药，这将是10倍的差别。

更重要的是，即便是当前，公司的净资产收益率也并不低于恒瑞，甚至比恒瑞还要高出那么一点点，我们是否有信心去等待这么一家稳定盈利的公司的转型呢？

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你看好华东医药的转型吗？

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