十字路口的星思半导体：两大公司、一位高管与弯道超车

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01星思半导体成立于2020年，致力于为客户提供全场景天地一体化基带芯片及解决方案，但发展过程中存在诸多疑点。

02公司与两家上市公司南京熊猫和蓝盾光电存在密切关系，高管A在一二级市场联动中发挥了重要作用。

03然而，星思半导体的财务数据显示收入规模与巨额亏损不相衬，巨额亏损难以用单纯的研发投入来解释。

04业内人士透露，部分尚未有规模化收入的公司可能会采用集成商模式做生意，通过转手贸易获取收入，导致亏损扩大。

05星思半导体在竞争残酷的基带芯片领域面临巨大挑战，如何生存和发展仍待观察。

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【摘要】星思半导体成立于2020年，致力于为客户提供全场景天地一体化基带芯片及解决方案，曾经一路凯歌。

但整个发展路径中，两个上市公司与星思高管A却在重重关系中引发了不少疑点。

此外，基于星思的财务数据，不少知情人士透露了星思的实际进展，包括研发进度不及预期、管理层急于求成等等。

风光背后，这一芯片领域的独角兽也面临不少切实需要解决的问题。

以下为正文：

2020年，芯片热潮期，国内诞生了一家基带芯片公司——星思半导体。

作为一家专注于5G/6G通信技术的高科技企业，公司致力于为客户提供5G/6G eMBB、RedCap及 NTN的终端/手机基带芯片平台，包括经过验证的基带芯片、射频芯片和电源管理芯片。

成立至今，星思半导体绝对是一家融资极快的公司，但一个有趣的现实是：公司的发展历程却颇显争议，尽管亏损本身对于芯片产业而言并无特别含义，但公司的基本面如何则决定了这份亏损是否能够为公司赢得未来。

01

钱从何处来？

尽管在成立不到4个月的时间里，星思半导体连续完成了天使轮和Pre-A轮5亿元人民币的融资，引入了鼎晖、高瓴、GGV、复星创富等知名投资方。

但整个发展历程中，还是有两大密切相关的上市公司，一家是南京熊猫，另一家是蓝盾光电。

值得一提的是，这三家公司都绕不开一个人，高管A。

一二级市场联动之下，星思半导体继续吸纳了新的大额融资。

今年4月8日，星思半导体宣布完成超5亿元B轮融资，本轮投资方包括中电数据基金、鼎晖香港基金、蓝盾光电、华创资本、朗润利方、兴鼎基金、浙江雷可澳等，老股东沃赋创投继续追加投资。

02

业务经营疑点重重

在财务数据上，星思的收入规模与巨额亏损显得十分不相衬。

据蓝盾光电公告，星思2023年全年收入1200+万，却有4亿量级的巨额亏损。据知情人士了解，当前星思半导体共有300-400位员工，即便按照人均薪酬50万/年来计算，一年在人力成本上的研发开支也不超过2亿元，其4亿元/年的巨额亏损很难被单纯的研发投入来解释。

据蓝盾公告，星思半导体2022年、2023年前三季度分别实现净利润-4.96亿元、-3.09亿元，其2023年度收入同比大幅下滑，这是由于公司在经营过程中逐渐降低对泛终端业务的投入，集中优势资源加速自研芯片研发，而芯片方向的客户拓展和商业化进程还在推进中，尚未达到大规模盈利阶段。

在商业模式中，用亏损来换取市场规模和格局的确可以，但是在产品尚未正式出来的时候，为什么要做这样的事情？

而且，从营收和亏损的差额看，剩下的钱拿去做什么了呢？

据知情人士透露，一些市面上宣称“自研芯片”但尚未有规模化收入的公司，往往会用集成商模式做生意，通过购买外部其他厂家的CPE、路由器等产品，靠转手贸易获取收入。这一行为相当于“饮鸩止渴”，毕竟贸易进出是要实打实损耗公司现金流的，如此反复，金额巨大，亏损就难以避免地扩大了。

星思半导体是否存在此类情况，不得而知。

表1 蓝盾2023年12月公告中的星思半导体经营数据

表2 蓝盾2024年7月公告中的星思半导体经营数据，收入数据审计前后差距较大

03

基本面是否站得住？

在芯片研发上，据知情人士透露，星思的初始芯片设计核心研发团队实际为前H班底的资深从业者，但因管理层在创业初期对于未来方向存在较大分歧，在2021年年中，星思半导体曾有大幅人才流失。

而这样一家公司，则在2023年8月首款卫星基带芯片完成5G NTN低轨卫星端到端数据呼叫。

也即星思半导体实际有三条线在进行。过去做的EMBB赛道，RedCap的物联网赛道，以及卫星赛道。

值得注意的是，业内在做卫星赛道的芯片公司如华为，都是在已经有的相关基础之上逐步增加，像星思半导体一样上来就做卫星赛道的寥寥无几。

更何况，在手机场景的5G基带芯片领域，全球90%的市场份额被高通、海思、联发科等巨头占据，市场格局已相对固化，作为后来者，星思想要突围难度极大。

据公开资料，目前同处于基带芯片领域、成立于2015年的翱捷科技已经于2022年初登陆科创板，逐渐成为平台型芯片设计公司，2021年以来营业收入均超过20亿元。但星思半导体商业化仍未有实质规模，如何在竞争残酷的基带芯片熬鹰战中存活，仍待观察。

值得一提的是，翱捷科技创始人戴保家曽是一家知名射频芯片公司的创始人，在无线通信芯片领域拥有丰富的经验。星思半导体的创始人夏庐生则是金融资本业界背景，曾担任安信证券研究中心通信行业首席分析师。

后续如何为星思半导体讲一个更大的故事，实际还悬而未决。

04

尾声

据报道，蓝盾法律出身的副总经理已加入星思半导体董事会，市场纷纷猜测，蓝盾光电意图在未来兼并星思半导体，这家独角兽很可能采用与上市公司融合重组的方式来登陆资本市场。

半导体行业具有周期性，当前行业整体进入调整阶段，市场需求波动大，多数芯片设计企业出现大面积亏损，库存积压严重，星思半导体也难以置身事外，不仅需要应对行业低谷期的诸多挑战，还面临不少基于财务数据生发的质疑。

企业同时面临资本退出和业务竞争，压力颇大，但市场也同样需要公正和稳定。

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