腾讯“屡中”明星项目背后：一文看懂腾讯大消费投资逻辑

　　“腾讯投资大爆发”、“腾讯投资到了收获期”，伴随着京东、拼多多、美团三巨头市值屡创新高，背后的一致推手——腾讯投资正式浮出水面。

　　消费互联网作为腾讯“两张网”之一，以腾讯社交、游戏、大文娱为根基牢固的基本盘，大消费亦是其中重要赛道。不仅是已经斩获的众多行业头部企业，腾讯近年在线下大消费行业的布局亦让市场侧目，永辉、步步高、万达、海澜之家等纷纷成为腾讯被投公司。

　　根据2020年初腾讯公开的信息，目前腾讯投资企业总计超过800家，其中70多家已上市，160多家为市值或估值超10亿美金的独角兽企业。

　　用腾讯投资管理合伙人、腾讯集团副总裁李朝晖的话说，“中国的CVC走出了一条和美国不一样的道路。”而蹚出这条路，腾讯投资用了12年。

　　在腾讯产业互联网转型战略三周年之际，2020年9月18日，操刀大消费投资的腾讯投资董事总经理夏尧首次对外接受采访，详解了过去多年来腾讯大消费投资走过的“三步曲”。

　　理解腾讯大消费投资，或许可以理清腾讯投资的内在，窥见腾讯的未来。

　　开放生态战略确立：抓住电商、O2O明星项目先机

　　2008年，腾讯成立10年，上市4年，年度营业收入增长超过了 87%，营收规模正向着百亿迈进，这一速度远超过了2006年刘炽平为腾讯列出的“五年百亿规划”。正在快车道上的腾讯开始正式对外投资。

　　彼时华尔街刚刚经历金融危机，京东正在遭遇融资危机，王兴则卖了校内网正在筹办饭否，而程维还是阿里最年轻的区域销售总经理。中国互联网“第二春”方兴未艾。

　　那时候，电商、O2O(Online To Offline，即在线离线/线上到线下)、团购网站无疑是资本界关注的焦点。中国大消费市场犹如巨大的蓄水池，各种新模式都在快速试水，手握资本的互联网大哥腾讯也跃跃欲试。

　　2011年在电商领域，腾讯分别收购了易迅、好乐买、高朋等电商网站部分股权，2012年进一步控股了易迅。

　　有外界声音认为，早期腾讯的电商投资并不那么顺利。夏尧在专访中回忆称，“最开始腾讯做电商业务主要通过投资、控股的方式，依托腾讯的流量来发展，把用户给予被投公司，希望它们能借此做大做强。这种模式下，腾讯参与权很大。”

　　其实早在2005年腾讯曾上线拍拍网，后也一度试图通过投资和业务深度绑定，亲身下水做电商。几年实践后，腾讯发现，互联网产品经验与电商的供应链管理、物流管理等商业运营模式存在很大差异。

　　2011年，在经历了惨痛的“3Q大战”之后，腾讯确定“生态开放”战略，也被誉为腾讯投资的重要转折点。马化腾表示“要扶持所有合作伙伴再造一个腾讯”。

　　腾讯宣布成立腾讯产业共赢基金，投资规模50亿元人民币，为互联网及相关行业的优秀创新企业提供资本支持。由此，腾讯投资转向了“生态型”投资战略，从追求绝对控股，强参与决策，变为将业务交给投资公司管理团队来做。

　　2011年到2017年，依循开放生态投资原则，腾讯大量收获了垂直类电商和O2O交易类平台等标的，其中不乏明星项目滴滴出行、大众点评、58同城、小红书等，对京东、美团、拼多多的投资也都是在这一阶段进行的，逐步在阿里擅长的“电商主场”硬生生撕开一道口子，印上腾讯烙印。

　　在这一时期，腾讯通过流量+资源的强有力底牌，和各行业里的强者建立投资关系，投资成为了推进公司“开放”战略执行的重要抓手。

　　京东是一个具有代表性的案例。2014年，3月，京东与腾讯宣布建立战略合作伙伴关系，腾讯将向京东提供微信和QQ移动客户端的一级入口位置等支持，并战略注资，同时将旗下电商业务全部卖给了京东。

　　此后腾讯还增持京东，在腾讯流量的加持下，京东快速成为我国最大的B2C电商平台，今年更是市值首次超过千亿美元，腾讯也获得了巨大的投资收益。而这笔重大交易背后，腾讯投资也进一步确定了“将半条命交给合作伙伴”的开放生态战略。

　　值得注意的是，在开放生态战略下，腾讯大消费的大多数投资都已少数股权投资为主，即使在京东、美团等少数公司中腾讯是第一大股东，但经营依然由原管理团队决策。

　　“企业家是最大的价值所在，把专业的事情交给专业的合作伙伴，这一投资策略延续至今。”夏尧总结。

　　消费投资新风向：从线上化走向数字化

　　《腾讯传》中作者吴晓波将腾讯的核心能力定义为“资本+流量”。但实际上，最近几年，腾讯投资早已经发生新的变化。

　　随着电商渗透率的进一步提升，越来越多消费企业积极拥抱互联网和科技创新。在线上线下融合加深的大背景下，除了流量+资本，数字化工具和解决方案成为腾讯向被投企业输出的新能力。

　　其中，小程序私域流量工具、腾讯会议、腾讯云等To B业务生态和能力快速发展，尤其是小程序流量最近两年的爆发式增长，为腾讯智慧零售战略和大消费对外投资提供了更大的协同和信心。

　　夏尧坦言，“腾讯本身无疑是巨大的流量平台，除了沟通、社交、娱乐的需求，用户大量的消费需求在平台上出现，包括消费决策、消费交易等行为本身，腾讯的一切投资动作都是因这些需求而来的。”

　　而最近几年，从业务到投资部门，腾讯发现，小程序中的用户和企业线上需求正在双向快速爆发，科技和线下零售业的各个消费场景有着极大的合作潜力，通过对传统零售业人货场的数字化改进，用户体验以及交易效率可以明显得到提升。

　　腾讯大消费投资开始从Online到Offline的调整，跳出互联网投资思路，将视野放在了更广阔的线下大消费行业，他们陆续投资了永辉超市、万达以及步步高、海澜之家等线下消费渠道或品牌商，以及餐饮、化妆品连锁、医药连锁等多类型消费企业。

　　“我们希望能够帮助线下企业提升整体的数字化水平，诸如营销、管理、供应链上的数字化转型，这是我们持续且长期在实践的事情。”夏尧表示。

　　2017年，腾讯提出智慧零售战略，希望通过去中心化的方式，把平台向品牌商、零售商以及商业地产等合作伙伴开放，一起探索零售业数字化转型的完整路径。无论是产业互联网和小程序To B业务的发展，还是大消费投资布局，也都与智慧零售战略一脉相承。

　　对于腾讯而言，小程序一直是工具型、平台型产品，各行各业都是小程序的重要延展市场。消费行业企业正在和小程序、微信等私域流量结合，创造更多的商业价值。

　　在夏尧看来，“这其中会有很多令人兴奋的投资机会，包括新的DTC(Direct To Consumer，直接面向投资者的营销模式)，我们愿意去扶持这样的一批公司去成长。不论从业务的角度、还是股权的角度，这都是我们希望去探索的一个方向。”

　　未来，随着腾讯产业互联网与消费互联网C+B两大板块融合的进一步深化，腾讯的产业投资人身份也更加明确。

　　在投资京东后，腾讯与京东曾联合投资了唯品会。去年，腾讯还与安踏合作，一起收购芬兰的全球最大户外装备品牌 Amer Sports(始祖鸟的母公司)，进行联合投资，腾讯依然沿用少数股权投资的方式，和产业合作伙伴在一起，再一次扮演数字化科技助手角色。

　　“在未来产业整合和并购增加的大趋势下，腾讯非常希望和各个消费领域的优秀领军企业、产业投资者建立新的联动，产业投资者立足行业，对行业有更深的理解，而腾讯有科技和资本的优势，强强联手可以更好的协助产业整合和投后业务发展。”夏尧表示。

　　新阶段：走向大消费深海

　　中国的大消费市场在巨大内需牵引下，是内循环的重要动力，也是投资人的乐土。

　　2018年后，腾讯大消费投资的触角越来越广，腾讯投资了喜茶、Tims咖啡等消费品牌，还有便利蜂、兴盛优选、谊品生鲜等为代表的便利店连锁、社区电商、生鲜电商新兴商业模式。腾讯在大消费领域进一步向消费、服务品牌和新兴商业模式延展。

　　夏尧表示，腾讯投资看好整个中国大消费市场的前景，其中：各个行业消费升级中蕴含的投资机会，中国人口多样、多层结构下的消费行业结构性投资机会，以及传统消费品或服务业数字化转型升级过程中衍生的投资机会，是腾讯投资看好的大消费主要三大投资方向。

　　在将电商巨头、线下零售巨头收入生态版图后，这些大消费投资机会中或许正在孕育新的独角兽。

　　夏尧坦言，腾讯非常喜欢有“争议”的企业，从投资过的好标的经验来看，在互联网领域，争议背后往往意味着巨大的机会和成长。

　　而“好标的”公司都有一个什么样的共同特点？或者说，腾讯投资最看重什么样的小伙伴？夏尧给出了一个关键词：创新。

　　这种创新能力，既包括产品的创新，也包括技术的创新——对于技术或科技变化的应用能力，创新是腾讯投资评估企业价值的核心内在出发点。他同时强调，腾讯投资一直以来尊崇企业家精神，也更关注创始人的深入思考能力、战略眼光和是否具有卓越的领导力等。

　　这也正如在2020年初腾讯投资IF大会上刘炽平曾表示，“资金和流量只是养料，创业公司要有核心能力，企业发展首先是一场长跑，最重要的还是企业本身的体能、技巧以及意志力，这些才是企业最核心的能力。”

　　在陪同企业长跑的过程中，腾讯作为企业投资与传统VC、PE的最大区别是，更容易做到真正的“长期主义”，比如增持京东、滴滴、美团、拼多多等。

　　回顾腾讯大消费投资的发展历程，投资数量众多或许只是表象，所谓“投行化”的争议早已流为表面。从走上扶持合作伙伴的开放生态之路，到协同产业互联网战略、智慧零售发展做被投企业的科技助力者，挖掘创新企业，陪同企业家长跑，这些才是看懂腾讯投资更内在的逻辑所在。​

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